單坤：中國資管行業(yè)大趨勢——“野蠻生長(cháng)”到“回歸本源”

    文字實(shí)錄：

    單坤：感謝證券日報還有海通證券的邀請，能參加咱們2018全球私募基金峰會(huì )，提到施羅德可能大家知道這個(gè)名字是來(lái)自交銀時(shí)代。施羅德是我們交易外方的股東，今天代表的就是外方的施羅德投資，正好是這兩年我們中國的金融市場(chǎng)不斷的開(kāi)放，我們也是在去年施羅德投資拿到了私募牌照，可以在中國做私募基金的投資，未來(lái)也是和國內各家公司一起成長(cháng)。

    剛才主持人提到了今天是2018年最后的一個(gè)交易日，做股票的投資者說(shuō)今年終于結束了，做債券的同志說(shuō)歡天喜地做債券。相信明年大家都對市場(chǎng)有更多的期許。

    用簡(jiǎn)短的時(shí)間跟大家分享兩個(gè)話(huà)題，一個(gè)是關(guān)于金融開(kāi)放，外資到底如何參與金融市場(chǎng)，布局發(fā)展是怎樣的。第二個(gè)可能是大家關(guān)心的明年市場(chǎng)的確定與不確定因素到底是什么。這里是給大家提供一些思路供大家分享。

    我們整個(gè)中國的資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展，已經(jīng)進(jìn)入非常重要的階段我們一個(gè)核心的觀(guān)點(diǎn)就是從野蠻生長(cháng)的狀態(tài)，馬上要進(jìn)入到回歸本原的狀態(tài)。大家可以看到無(wú)論信托還是理財都出現了下降，這確實(shí)跟過(guò)去兩年金融去杠桿整個(gè)監管是息息相關(guān)的概念的。我們的商業(yè)銀行理財從原來(lái)的高速增長(cháng)的狀態(tài)到現在已經(jīng)開(kāi)始走平的狀態(tài)，我們最新的數據只到2017年底，但是2018年的規模沒(méi)有公布，我們預計這個(gè)規模也不是增長(cháng)，也是一個(gè)相對走平的狀態(tài)。一個(gè)是私募基金市場(chǎng)一個(gè)是公募基金市場(chǎng)依然保持上升的趨勢，現在兩個(gè)市場(chǎng)的規模已經(jīng)出現相當的狀態(tài)，分別是私募市場(chǎng)12.8萬(wàn)億、公募市場(chǎng)13.36萬(wàn)億。我們認為公募基金和私募基金是比較好的發(fā)展狀態(tài)。另外商業(yè)銀行紛紛成立了子公司，到底是競爭關(guān)系，這個(gè)市場(chǎng)一直在期待2020年之后的事情。因此理財子公司成立需要一年的時(shí)間，真正意義上開(kāi)始變化的話(huà)可能在2020年之后。

    在我們看中國的資管市場(chǎng)的時(shí)候一定要注意到一件事情，我們要理解整個(gè)的資管行業(yè)的發(fā)展，其實(shí)我們現在處于的位置，也就是我們的空間到底有多大？無(wú)論是從股票的總市值上，還是指開(kāi)放資金的凈規模上，其實(shí)是我們的非常小的一塊。從整個(gè)中國家庭資產(chǎn)比例來(lái)說(shuō)，大家可以看到基金的規模只有1%。這說(shuō)明什么呢，其實(shí)這極大說(shuō)明我們在過(guò)去幾年的一個(gè)狀態(tài)，其實(shí)在中國銀行業(yè)還是處于主導型的地位，這樣的話(huà)居民的金融資金除了房地產(chǎn)之外，主要還是投資于銀行的產(chǎn)品為核心的這樣的一個(gè)概念，較少投資于資金，在比例上還是比較少的。如果我們看歐美、日本、韓國市場(chǎng)，其實(shí)我們未來(lái)的空間是非常大的，尤其是像韓國、日本分別是3%、6%，歐盟是8%這樣的一個(gè)概念。如果我們從1%提到5%以上的話(huà)，對我們基金行業(yè)來(lái)說(shuō)是非常大的提高。

    再來(lái)看公募基金這個(gè)市場(chǎng)，因為數據披露有限，大家可以看到是13.36萬(wàn)億這樣的一個(gè)市場(chǎng)，但是我們可以注意到東西是一枝獨秀，就是貨幣基金。經(jīng)過(guò)2015年的飛速發(fā)展到現在，從全國來(lái)說(shuō)整個(gè)量也是非常大的，其中最大的就是貨幣基金。剔除這8.9萬(wàn)億的貨幣基金市場(chǎng)，除了我們的混合債券、股票QDII加在一起大概是6.5萬(wàn)億的規模，在過(guò)去幾年中增長(cháng)速度實(shí)際上是很低的，也是為未來(lái)埋下了很大的伏筆。2017到2018年上幅的比較快，最新的數據債券基金已經(jīng)突破2萬(wàn)億的規模。這是我們看到未來(lái)國外市場(chǎng)，其實(shí)在未來(lái)十年之后未來(lái)的市場(chǎng)是非常大的，大家需要不斷去思考不斷完善。

    今天各位發(fā)言嘉賓你們都提到了外資資管進(jìn)入中國的這個(gè)概念，我給大梳理一下外資在布局中國的時(shí)候有幾種模式，其中無(wú)外乎是三種模式，一個(gè)是境外投資境內，大家天天看新聞道或者研究的時(shí)候都知道，到QFII或者滬港通、深港通、或者債券通的概念。第二種模式就是境內投資境內，跟國內的投資人一起布局投資本土。第三種模式就是境內投資境外，剛才也提到了上海QDLP和深圳QDIE以及香港互認的基金。

    這里核心講兩塊，第一個(gè)市場(chǎng)和第二個(gè)市場(chǎng)。境外投資人投資國內這個(gè)數據是人民銀行每個(gè)季度會(huì )發(fā)布一個(gè)數據，境外機構投資人投資人民幣金融資產(chǎn)分別是股票和債券的這兩個(gè)數據，大家可以驚喜看到2018年債券的增速達到45%，這個(gè)幅度是非常高的，整個(gè)2018年股票回落，說(shuō)明外資對國內的布局還是非常有信心，即便我們的市場(chǎng)表現得不是太好。其實(shí)這也是2018年股票市場(chǎng)外資成為最主要的贏(yíng)家之一，在快速的增幅中主要投資還是以國債增持為核心。這塊預期還有很大的空間，因為我們現在已經(jīng)以及把股票納入到海外市場(chǎng)，一旦我們的金融市場(chǎng)納入到海外市場(chǎng)，這些被動(dòng)投資主動(dòng)投資都會(huì )想盡辦法布局中國的市場(chǎng)。第一步布局國債核心，這好理解，比如說(shuō)像信用債都有可能有一些涉及。另外一塊發(fā)現今年我們的人民幣是貶值的，在人民幣貶值的情況下依然欣喜地發(fā)現增速還是可以的。另外我們可以看到外資私募基金現在已經(jīng)有16家注冊成功，同時(shí)發(fā)了25個(gè)產(chǎn)品我們是2017年12月25日拿到資格，其實(shí)是圣誕節送給我們的禮物。明年更多的外資會(huì )進(jìn)入中國積極參與整個(gè)市場(chǎng)，初期外資私募基金債券比較多，但是近期也可以看到很多人在布局比如說(shuō)量化商品，會(huì )有比較多的涉獵，這也是比較重要的信號。

    最終談?wù)勎覀円恍┫敕?，未?lái)中國資產(chǎn)管理行業(yè)當然我們是透過(guò)我前面前三張表我們認為是一片藍海，未來(lái)可發(fā)展的空間非常大，我們認為未來(lái)推動(dòng)的幾個(gè)核心的動(dòng)力我們特別注重人口老齡化，這件事情在國內談的比較少一點(diǎn)，但是最近大家可以看到一篇文章刷屏，今年出生的新生兒只有5%，這意味著(zhù)我們的人口老齡化越來(lái)越嚴重。大家知道私募基金發(fā)展中有一個(gè)核心的推動(dòng)就是養老金的抵扣，使得美國的私募基金可以飛速發(fā)展，我們也期待中國養老金變化，人口老齡化會(huì )通過(guò)整個(gè)市場(chǎng)向專(zhuān)業(yè)市場(chǎng)尤其是私募基金的發(fā)展。另外很多外資私募基金進(jìn)來(lái)之后也發(fā)現很多風(fēng)險管理工具現在并不是非常的充分，雖然我們正在積極的布局發(fā)展，這些對于我們未來(lái)資產(chǎn)管理行業(yè)是非常重要的工具，有利于我們在國內回避風(fēng)險，但是我們更愿意用管理風(fēng)險，意味著(zhù)在市場(chǎng)下跌的過(guò)程中透過(guò)你的判斷透過(guò)工具的使用，都能在不同的市場(chǎng)狀態(tài)下為你的客戶(hù)贏(yíng)得資產(chǎn)的保值和升值的概念。

    外資私募從2017年開(kāi)始進(jìn)入，2018年已經(jīng)兩年，推出很多的產(chǎn)品，到底這些外資私募能帶給我們的是什么，從我個(gè)人的理念感覺(jué)是，這個(gè)外資私募進(jìn)來(lái)有很重要的一點(diǎn)，如果大家在國內做債券的朋友們都知道，有的時(shí)候市場(chǎng)要上，大家都會(huì )一起買(mǎi)，大家會(huì )一起賣(mài)，因為背后無(wú)論從體量來(lái)說(shuō)銀行資金的量還是巨大的，我們很多的基金或者私募基金管理人背后還是銀行，因為這個(gè)投資理念的差異對市場(chǎng)不同的判斷產(chǎn)生了差異，帶來(lái)的就是風(fēng)險定價(jià)。因為大家知道，因為我個(gè)人是做債券的，國內債券市場(chǎng)中大家比較詬病的一點(diǎn)就是債券的活躍度而且買(mǎi)賣(mài)的差價(jià)比較管，有的時(shí)候債券的流動(dòng)性不是很好，其實(shí)交易的頻繁性帶來(lái)的就是定價(jià)的頻繁性，這是我們認為比較核心的一塊。

    最終我們外來(lái)的和尚到底會(huì )不會(huì )念經(jīng)，這是大家都想知道的。其實(shí)我也只能說(shuō)依然處于初期的水平，因為只有兩年，對于海外也在摸索。我們依然會(huì )秉持我們境外母公司的投資理念，最核心的一點(diǎn)一定要充分核心理解國內市場(chǎng)理念和驅動(dòng)因素，如果你把海外的東西完全硬套進(jìn)來(lái)，因為大家知道國內的投資方式和國外不太一樣，你只有深刻理解國內的投資因素，講白一點(diǎn)接地氣，兩邊完全接在一起。

    最后整個(gè)行業(yè)處于起步階段，整個(gè)規模沒(méi)有上升沒(méi)有很快，我們現在布局為了未來(lái)更好理解我們的市場(chǎng)，理解我們的客人。

    這是我們整個(gè)公募基金市場(chǎng)過(guò)去三年的表現，為什么值得期待，因為我們金融委員會(huì )釋放一個(gè)信號大家都知道資本市場(chǎng)被賦予一個(gè)價(jià)值，股票市場(chǎng)大家都知道近幾年波動(dòng)太大，尤其2016、2017、2018整個(gè)的波動(dòng)比較大，股票確實(shí)整個(gè)也跌出了上勢。今年跑贏(yíng)大資產(chǎn)的就是債券，2019年我們仍然充分信心。對于QDII尤其是海外今年上半年還不錯，但是最近美股的大幅度的波動(dòng)使得美股比較受傷。

    時(shí)間關(guān)系會(huì )過(guò)得快一點(diǎn)?；仡?018年大家可以看到大類(lèi)資產(chǎn)的表現，也說(shuō)了90%都是負的，整個(gè)異常的艱難，無(wú)外乎幾個(gè)，美國美元。去除波動(dòng)率的影響，比如說(shuō)美國的國債貸款這些還是跑贏(yíng)的整體市場(chǎng)，其他的還是大幅度的波動(dòng)。整個(gè)2019年正好是我們這十年之后的第一年，我們也可以看到大的趨勢大家未來(lái)一定要值得警惕，一個(gè)就是在過(guò)去的十年中因為我們金融危機恢復之后，全球的央行都把利率壓得特別低，歐洲、日本都出現了負利率甚至零利率的狀態(tài)，這種狀態(tài)持續了很久，使得央行在擴表。尤其美國和歐洲市場(chǎng)脫鉤的狀態(tài)，美國率先進(jìn)入了壓息縮表的狀態(tài)中去。2019年市場(chǎng)對歐洲經(jīng)濟并不看好，但是全球經(jīng)濟政策的一個(gè)正?；涂s表周期是大家考慮的一點(diǎn)。最大的不確定來(lái)自地緣政治的風(fēng)險，最近幾年這種頻率非常大，帶來(lái)的就是全球經(jīng)濟的風(fēng)險。

    總體我們認為美國的市場(chǎng)是開(kāi)始減速，因為我們做這個(gè)也是欣喜地發(fā)現像海通證券對海外的市場(chǎng)研究非常深了，我們整個(gè)的一個(gè)概念，具體不說(shuō)了，因為時(shí)間原因，大家可以看一下。一個(gè)是美國的繁榮結束，如果美元開(kāi)始走低的話(huà)，其實(shí)對于資金市場(chǎng)是一個(gè)比較好的利好的因素。大家可以看到美元整個(gè)的倒掛使得對市場(chǎng)還是比較悲觀(guān)的。中國就是穩定經(jīng)濟是頭等大事，經(jīng)濟引擎未來(lái)幾年會(huì )變化，從出口到投資過(guò)渡到消費，每一個(gè)經(jīng)濟下行大臺階到底要付出怎樣的代價(jià)，2019年大的概率我們看到和了解到是基金財政政策的組合，其實(shí)就是為了贏(yíng)得更多的時(shí)間和空間。歐洲不說(shuō)了。

    最后一分鐘講一下匯率，大家可以看到綠的是美元和人民幣的匯率，底下是7，中間是美元指數，從境外來(lái)看其實(shí)我們認為美元指數從第二季度往下掉，給我們很大的空間，意味著(zhù)整個(gè)人民幣升值還是有一定的空間的。

    最后講一個(gè)中資美元債券市場(chǎng)的整體關(guān)注，大家可以看到尤其是高收益債券，大家知道房地產(chǎn)在這里面是非常大的，像恒達，現在高收益都是兩倍數的收益，這里面其實(shí)可以有一些精減的投資是尤其可以值得大家關(guān)注的，因為新興市場(chǎng)資金流出在美國有很多，但是由于美國的減速使得市場(chǎng)回歸，同時(shí)國內投資力量并沒(méi)有減弱，所以房地產(chǎn)在城投領(lǐng)域確實(shí)還有一些可以借鑒的地方。

    最后我們還是希望能帶來(lái)一個(gè)比較好的理念，因為迎進(jìn)來(lái)走出去是雙方的概念，最終一定要抱著(zhù)敬畏市場(chǎng)的決心，整個(gè)波動(dòng)率會(huì )比較大，明年確實(shí)我們認為中國的經(jīng)濟還是處于一個(gè)穩定期的概念，最終我們祝福我們中國的私募基金百花齊放，很多人也是培育我們的頭部基金，對于我們外資私募來(lái)說(shuō)大家一定是合作共贏(yíng)的關(guān)系，謝謝大家。