湘財證券首席經(jīng)濟學(xué)家李康：A股下行空間比較有限 明年的資本市場(chǎng)比宏觀(guān)經(jīng)濟更樂(lè )觀(guān)

    湘財證券首席經(jīng)濟學(xué)家 李康

    非常高興有這個(gè)機會(huì )跟大家提一下我的觀(guān)點(diǎn)。我想分享一下我最近的一些觀(guān)察，中美現在存在沖突，那么美國是不是朝野一致的在對付我們？我也做了一些觀(guān)察和走訪(fǎng)，去美國待了一段時(shí)間，然后有一個(gè)直觀(guān)的感覺(jué)，就是美國普通民眾對中國的感觀(guān)，與十年前并沒(méi)有區別。

    還有一個(gè)觀(guān)察，我去浙江做了一個(gè)調研，有一家企業(yè)要擴大再生產(chǎn)，各家銀行紛紛要給它貸款，我去調研的時(shí)候，了解到這個(gè)企業(yè)的主要產(chǎn)品，外銷(xiāo)占比達到80%，其中50%是銷(xiāo)往美國。我問(wèn)企業(yè)領(lǐng)導，美國加征25%的關(guān)稅對他們有沒(méi)有影響？董事長(cháng)說(shuō)影響不大，第一，公司的產(chǎn)品原來(lái)的價(jià)格就不高，有競爭力，第二，產(chǎn)品的質(zhì)量在海外還是有競爭力。這說(shuō)明了中國經(jīng)濟的韌性，民營(yíng)經(jīng)濟的韌性。

    下面我談?wù)剣鴥韧猸h(huán)境下的競爭態(tài)勢，首先是外部環(huán)境。一個(gè)是全球進(jìn)入降息周期，尤其是在北歐普遍出現了負利率，這是一個(gè)全球趨勢性；第二個(gè)是增速放緩需求收縮；第三是地緣事件頻發(fā)，外部環(huán)境競爭態(tài)勢競爭激烈；第四是多邊爭端解決機制停滯。

    國內方面有很多制約因素存在，它們也會(huì )對政策抉擇產(chǎn)生影響，如結構性通脹對貨幣政策形成掣肘，CPI跟PPI的倒置讓CPI與PPI走勢日趨分化，即便去掉豬肉以后，CPI增長(cháng)率依然不高，2020年春節當中，豬肉還會(huì )對CPI形成上揚，這種情況下在PPI下調，CPI上揚的情況下，導致明年貨幣政策會(huì )比較尷尬。

    還有就是財政預算赤字率有望重回3%，財政赤字適當的擴大，以及房地產(chǎn)政策需要進(jìn)行調整，雖然房住不炒穩定了房地產(chǎn)市場(chǎng)，但是一地一城的政策需要根據現實(shí)情況進(jìn)行調控，房地產(chǎn)監管政策在不斷調節平衡。

    面臨調節的還有國企改革與民企發(fā)展的政策協(xié)調，國企獲得的利率成本極低，這種情況下，如果實(shí)業(yè)發(fā)展不好，國企不如把錢(qián)投給民企賺取利差，這是國企的一個(gè)選擇。在去杠桿環(huán)境下民營(yíng)企業(yè)杠桿率不降反升，說(shuō)明民營(yíng)企業(yè)對目前的經(jīng)濟環(huán)境還是有信心的。

    最后講一下“保6”的可能性與必要性。我認為“保6”有必要的，GDP的增長(cháng)跟就業(yè)是有非常高的線(xiàn)性關(guān)系，最近有數據顯示，GDP增長(cháng)1%，能夠保證就業(yè)人口200萬(wàn)，明年新增大學(xué)生就業(yè)人群在1200萬(wàn)左右，沒(méi)有6%作為支撐，大家對經(jīng)濟發(fā)展會(huì )沒(méi)有信心，所以得守住。對此有人說(shuō)發(fā)生結構性問(wèn)題怎么辦，請大家記住一句話(huà)，宏觀(guān)政策只解決短期的問(wèn)題，發(fā)生結構性問(wèn)題再調。

    對于資本市場(chǎng)，很多人對明年經(jīng)濟是悲觀(guān)的，我認為要逆向思考，資本市場(chǎng)可能比宏觀(guān)經(jīng)濟的表現更加樂(lè )觀(guān)，原因有幾點(diǎn)：第一，資本市場(chǎng)更多反映了預期，今年市場(chǎng)對宏觀(guān)經(jīng)濟的悲觀(guān)預期，已經(jīng)很大程度上反映在資產(chǎn)價(jià)格上，除非明年經(jīng)濟出現超預期的下行，不然A股下行空間比較有限；第二，負面市場(chǎng)的情緒被充分演繹，短期積極的因素通脹環(huán)比下降，導致貨幣政策空間打開(kāi)。政策托底疊加庫存周期底部帶來(lái)的企業(yè)利潤增速回升。

    中長(cháng)期方面有四個(gè)優(yōu)勢，優(yōu)質(zhì)白馬龍頭相對于美股有估值的優(yōu)勢；遠沒(méi)有到負利率空間有貨幣政策空間的優(yōu)勢；增長(cháng)維持在中速的優(yōu)勢；改革紅利的制度優(yōu)勢。因此明年的資本市場(chǎng)我認為比宏觀(guān)經(jīng)濟更樂(lè )觀(guān)一些。