光伏行業(yè)業(yè)績(jì)繁榮之下藏變局 一體化廠(chǎng)商有望成贏(yíng)家

    近日，上市公司2022年度業(yè)績(jì)陸續披露，光伏行業(yè)普遍預喜。2022年光伏行業(yè)的主題是漲價(jià)，背景則是市場(chǎng)需求持續旺盛，硅料企業(yè)是最大受益者。不過(guò)，始于去年末的降價(jià)潮已經(jīng)在近期陸續企穩，產(chǎn)業(yè)鏈正式進(jìn)入利潤再分配階段。

    中國有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì )硅業(yè)分會(huì )專(zhuān)家委員會(huì )副主任呂錦標向證券時(shí)報記者表示，硅料降價(jià)讓渡的利潤將主要在下游電池、終端等環(huán)節重新分配，而一體化布局的廠(chǎng)商最為受益。

    展望2023年，光伏行業(yè)一體化布局的趨勢將持續加深，頭部廠(chǎng)商加碼一體化產(chǎn)能、補齊產(chǎn)能弱項；同時(shí)，N型電池技術(shù)持續滲透，晶科能源、晶澳科技等均提出了更高的N型產(chǎn)品出貨份額目標。這些變化也從側面解釋了上游利潤向電池、一體化企業(yè)轉移的原因。

    光伏產(chǎn)業(yè)鏈普遍預喜

    硅料企業(yè)是2022年光伏行業(yè)最大受益者。通威股份預計2022年凈利潤為252億元~272億元，同比增長(cháng)207%~231%。大全能源預計2022年凈利潤190~192億元，同比增長(cháng)231.94%~235.44%。新特能源預計2022年凈利潤不少于130億元，同比增幅超162%。

    去年最后兩個(gè)月，硅料價(jià)格快速走跌，但從全年看，硅料均價(jià)仍處高位。通威股份稱(chēng)，2022年高純晶硅產(chǎn)品需求旺盛，公司高純晶硅產(chǎn)線(xiàn)持續滿(mǎn)負荷運行，各項生產(chǎn)指標進(jìn)一步優(yōu)化，新項目快速投產(chǎn)達產(chǎn)，量利同比實(shí)現大幅增長(cháng)。

    新特能源也強調了去年硅料量?jì)r(jià)齊升的因素。大全能源則指出，光伏產(chǎn)業(yè)其它環(huán)節擴產(chǎn)提速，硅料環(huán)節整體依然供應緊缺，造成硅料價(jià)格持續上漲；公司前期的擴產(chǎn)戰略效應逐步體現，報告期內持續滿(mǎn)負荷生產(chǎn)，產(chǎn)銷(xiāo)量同比均有所增加，實(shí)現業(yè)績(jì)顯著(zhù)增長(cháng)。

    作為硅料的直接下游，硅片企業(yè)去年基本上順利傳導了成本壓力。2022年，隆基綠能預計凈利潤145億元~155億元，同比增加60%~71%；TCL中環(huán)預計凈利潤66億元~71億元，同比增長(cháng)63.79%~76.2%。硅片新秀方面，雙良節能預計凈利潤9.5億元~10.5億元，同比增長(cháng)206.32%~238.57%；上機數控預計凈利潤30億元~33億元，同比增長(cháng)75%~93%。

    兩家硅片龍頭均提到了應對硅料成本高企的情況。隆基綠能表示，在面臨因上游原材料緊缺及采購價(jià)格大幅上漲導致的交付和成本壓力下，公司適時(shí)調整經(jīng)營(yíng)策略，積極應對市場(chǎng)變化，硅片和組件銷(xiāo)售量?jì)r(jià)齊升，收入、凈利潤增長(cháng)較快。TCL中環(huán)則強調了在光伏供應鏈大幅波動(dòng)下保障公司盈利能力和可持續發(fā)展競爭力的重要性。

    相比2021年的大面積虧損，光伏電池企業(yè)在2022年打了一場(chǎng)翻身仗。愛(ài)旭股份預計2022年凈利潤21.1億元~25.1億元，2021年該數值為虧損1.26億元；鈞達股份預計2022年凈利潤6.8億元~7.8億元，上年為虧損1.79億元。兩家公司均實(shí)現扭虧為盈。

    通威股份、愛(ài)旭股份、鈞達股份等頭部電池廠(chǎng)商均提到市場(chǎng)需求快速增長(cháng)，產(chǎn)品售價(jià)上升；新產(chǎn)能釋放、產(chǎn)能規模擴大也是幾家公司提到的共性因素。還有一個(gè)重要因素在于產(chǎn)品結構的優(yōu)化，一方面是從小尺寸升級為大尺寸，另一方面是TOPCon等新型電池技術(shù)開(kāi)始量產(chǎn)。

    2022年，組件企業(yè)業(yè)績(jì)增幅也很可觀(guān)。晶澳科技預計2022年凈利潤48億元~56億元，同比增長(cháng)135.45%~174.69%；天合光能預計凈利潤34.2億元~40.2億元，同比增長(cháng)89.69%~122.68%；晶科能源預計凈利潤26.6億元~29.6億元，同比增長(cháng)133.05%~159.33%。

    光伏一體化趨勢加速演進(jìn)，多家頭部廠(chǎng)商補齊產(chǎn)能弱項，這也是促使業(yè)績(jì)增長(cháng)的重要因素。例如，晶科能源提到一體化產(chǎn)能結構優(yōu)化，東方日升也受益于自供光伏電池比例的上升。

    “光伏行業(yè)快速發(fā)展，光伏產(chǎn)品需求持續增長(cháng)，公司憑借自身的全球市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)網(wǎng)絡(luò )優(yōu)勢和品牌優(yōu)勢，持續開(kāi)拓國內外市場(chǎng)，光伏組件出貨量和營(yíng)收規模實(shí)現較大幅度增長(cháng)。”晶澳科技負責人在接受證券時(shí)報記者采訪(fǎng)時(shí)表示。

    業(yè)績(jì)分化暗藏玄機

    光伏行業(yè)一派繁榮景象下實(shí)際上暗藏變局，如果對各家企業(yè)的2022年度業(yè)績(jì)預告進(jìn)行拆分，可以發(fā)現去年四季度已經(jīng)出現明顯分化。

    單就去年四季度而言，通威股份凈利潤區間為35億元~55億元，即便考慮2022年度計提減值準備及固定資產(chǎn)報廢對業(yè)績(jì)的影響，公司四季度盈利區間環(huán)比去年三季度單季95億元的凈利潤也有不小的降幅；大全能源四季度單季凈利潤約為39億元~41億元，環(huán)比三季度單季超過(guò)55億元的盈利也有明顯下降；新特能源也出現了四季度環(huán)比凈利潤下降的情況。

    “去年11月到今年春節前的這段時(shí)間，硅料價(jià)格雖然大幅回調，但實(shí)際成交量并不大，以零售散單為主。”呂錦標告訴記者，影響硅料企業(yè)去年四季度業(yè)績(jì)的主要原因并非價(jià)格，而是由于去年11月、12月，很多已經(jīng)簽訂的硅料長(cháng)單延期執行，下游硅片廠(chǎng)商推遲提貨，“頭部硅料企業(yè)的產(chǎn)能基本都被長(cháng)單鎖定，去年末出貨節奏受到影響，銷(xiāo)售規模下降、庫存增加。”

    去年末，硅料無(wú)量跌價(jià)，硅片則經(jīng)歷了殺價(jià)清庫存的過(guò)程。硅業(yè)分會(huì )曾在去年末硅片價(jià)格“斷崖式”下跌時(shí)指出，拉晶環(huán)節迫近成本線(xiàn)，一線(xiàn)企業(yè)依靠渠道、技術(shù)、資金等優(yōu)勢仍可維持薄利，部分企業(yè)面臨虧損風(fēng)險。從上述企業(yè)業(yè)績(jì)情況看，頭部企業(yè)掀起的價(jià)格戰的確對硅片新勢力廠(chǎng)商的業(yè)績(jì)造成了傷害。

    下游市場(chǎng)則是另一番圖景，電池環(huán)節的愛(ài)旭股份去年四季度凈利潤7.2億元~11.2億元，而去年三季度凈利潤為7.94億元。鈞達股份去年四季度凈利潤2.7億元~3.7億元，環(huán)比三季度的1.4億元增幅明顯。

    組件環(huán)節同樣超預期，晶澳科技四季度凈利潤15.1億元~23.1億元，而三季度為15.9億元；天合光能四季度凈利潤10.2億元~16.2億元，去年三季度為11.3億元；晶科能源四季度9.8億元~12.8億元，第三季度為7.7億元。粗略來(lái)看，四季度環(huán)比好于三季度。

    這背后的原因與四季度出貨量占全年比重較大有關(guān)，以國內為例，去年四季度，光伏新增裝機超過(guò)35GW，占全年比重的近四成。光伏企業(yè)方面，晶科能源、天合光能等企業(yè)四季度出貨量占全年比重超過(guò)三成。值得注意的是，彼時(shí)，上游降價(jià)的影響尚未在組件端顯現。

    事實(shí)上，在去年末產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格大幅回落的背景下，關(guān)于下游環(huán)節將受益的判斷十分流行。呂錦標告訴記者，這一觀(guān)點(diǎn)應該分階段來(lái)看，在去年末的最后兩個(gè)月里，雖然硅料價(jià)格降幅大，但僅僅反映了零售環(huán)節的極小一部分交易量，下游主要的一體化企業(yè)使用的硅料還是參考去年10月底定價(jià)較高時(shí)采購的，因此，下游主要企業(yè)利潤變化受降價(jià)影響很小。

    “公司四季度業(yè)績(jì)在成本下降以及市場(chǎng)結構改善的影響下，盈利超預期。”晶澳科技負責人向記者談到，作為一體化龍頭企業(yè)，公司訂單充分且價(jià)格良好，執行訂單運轉效率高，運營(yíng)管控及庫存控制能力強，海外優(yōu)勢訂單交付、并疊加匯率變動(dòng)等積極因素，公司一體化率符合目標，各項目達產(chǎn)滿(mǎn)產(chǎn)，助力公司各環(huán)節成本持續降低盈利能力持續提升。“未來(lái)，通過(guò)技術(shù)、渠道與品牌齊發(fā)力，并隨著(zhù)市場(chǎng)結構的優(yōu)化，爭取實(shí)現公司業(yè)績(jì)的更高突破。”

    產(chǎn)業(yè)鏈利潤向下再分配

    春節后，硅料價(jià)格出現企穩跡象，最新硅料報價(jià)已經(jīng)重新回到20萬(wàn)元/噸的水平。2023年，硅料供應與價(jià)格依然是影響整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的重要變量。呂錦標告訴記者，去年底時(shí)，硅片企業(yè)已經(jīng)沒(méi)有太多硅料庫存，春節前就開(kāi)始對長(cháng)單提貨并備料，去年12月沒(méi)有履行的長(cháng)單到現在也基本都完成了提貨。

    “上半年硅料供應增量不大，價(jià)格也會(huì )回升。”呂錦標向記者提供的數據顯示，截至去年末，國內硅料產(chǎn)能超過(guò)120萬(wàn)噸，到2023年底，這一數字將翻倍，硅料產(chǎn)能將介于240萬(wàn)~250萬(wàn)噸區間。增量規?？此讫嫶?，但今年新增硅料的釋放節奏卻不一樣。呂錦標判斷，今年一季度，新增的20萬(wàn)噸產(chǎn)能主要由去年順延而來(lái)，二季度新增的20多萬(wàn)噸主要集中在6月投產(chǎn)；全年產(chǎn)能釋放高峰將出現在年末，45%的新增硅料產(chǎn)能都將集中在四季度投產(chǎn)。

    言下之意，今年上半年，在硅料供應平穩增加的情況下，硅料價(jià)格將保持相對穩定，不太可能出現大起大落，但下半年，情況可能發(fā)生變化。呂錦標預測，今年國內硅料供應量約為150萬(wàn)噸左右。當記者問(wèn)及硅料合理價(jià)位時(shí)，他并未明確回應，僅表示價(jià)格取決于多方面因素。

    雖然去年末降價(jià)的效應還沒(méi)有完全顯現，但到了今年，特別是春節前后，硅料交易量放大，前期積壓的長(cháng)單開(kāi)始大量提貨，而提貨價(jià)格又比去年30萬(wàn)元/噸的水平有明顯降幅，一體化企業(yè)是能夠明顯受益于上游降價(jià)帶來(lái)的利潤增長(cháng)的。

    “硅料降價(jià)讓渡出來(lái)的利潤會(huì )比較多地分配給光伏電池企業(yè)，因為電池技術(shù)的進(jìn)步需要資本投入，一體化企業(yè)能夠最大限度地保留硅片、電池、組件各環(huán)節的利潤，當然，上游降價(jià)的一部分利潤還會(huì )分配給終端用戶(hù)。”呂錦標向記者說(shuō)道。

    晶澳科技方面表示，就市場(chǎng)變化來(lái)看，在硅料短缺得以緩解的共識下，2023年硅料將不再是行業(yè)內的瓶頸，整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)重回關(guān)注效率和技術(shù)的賽道。

    一體化與N型持續加碼

    2022年，四家頭部一體化廠(chǎng)商的出貨量均超過(guò)40GW，合計出貨量超過(guò)170GW；在受訪(fǎng)的業(yè)內人士看來(lái)，2023年，這些廠(chǎng)商每家的出貨量目標基本都將是50GW起步，甚至有可能沖擊60GW。記者注意到，今年以來(lái)，已經(jīng)有多家企業(yè)計劃擴大一體化產(chǎn)能。

    其中，隆基綠能計劃452億元投建年產(chǎn)100GW單晶硅片項目及年產(chǎn)50GW單晶電池項目；晶澳科技也計劃在鄂爾多斯投資約400億元，建設一體化產(chǎn)能。頭部廠(chǎng)商的一系列動(dòng)作都在給二三線(xiàn)以及產(chǎn)業(yè)鏈布局單一的企業(yè)施壓。

    對此，晶澳科技方面向記者表示，鄂爾多斯項目將協(xié)同其他板塊共同構建光伏制造全產(chǎn)業(yè)鏈，推動(dòng)光伏產(chǎn)業(yè)延鏈補鏈強鏈和產(chǎn)業(yè)集群建設，全面提升光伏產(chǎn)業(yè)本地化水平。同時(shí)可以解決企業(yè)投資資產(chǎn)過(guò)重，和產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展協(xié)同差、容易形成卡脖子環(huán)節的問(wèn)題，并有助于熨平周期波動(dòng)。未來(lái)，公司將深化垂直一體化戰略布局，與產(chǎn)業(yè)發(fā)展同頻共振。

    新型電池技術(shù)也將在2023年加速滲透，記者從晶科能源獲悉，2022年公司N型TOPCon組件出貨超過(guò)10GW，現已投產(chǎn)N型產(chǎn)能35GW，并實(shí)現了N型組件與P型組件一體化成本持平，N型TOPCon電池量產(chǎn)平均效率已達25.1%。

    晶科能源表示，展望2023年，目前N型市場(chǎng)需求旺盛，預計N型組件將成為出貨主力，公司N型產(chǎn)品出貨占比預期將從2022年的25%進(jìn)一步提升至60%以上。

    在N型技術(shù)中，TOPCon的參與者眾多，也是最早實(shí)現產(chǎn)業(yè)化的，HJT的產(chǎn)業(yè)化拐點(diǎn)也將在2023年出現。根據華晟新能源董事長(cháng)徐曉華的判斷，2023年，HJT技術(shù)將實(shí)現對PERC的成本打平，HJT將快速走完從0到1最后的關(guān)鍵幾步，并進(jìn)入從1到N的巨量規模擴產(chǎn)。

    在愛(ài)旭股份業(yè)績(jì)預告中，公司雖然沒(méi)有提及新型電池技術(shù)，但多家券商在點(diǎn)評中不約而同地關(guān)注到公司ABC電池的落地情況。太平洋證券提到，公司首期6.5GW的ABC珠海產(chǎn)線(xiàn)已于去年10月投產(chǎn)，目前處于調試與爬坡階段，預計今年二季度實(shí)現滿(mǎn)產(chǎn)。根據公司規劃，ABC整體產(chǎn)能52GW，預計今年將出貨5GW-6GW，單位盈利有望進(jìn)一步提升。

    晶澳科技方面向記者表示，目前，公司量產(chǎn)的p型魄秀（Percium）、n型倍秀（Bycium）電池量產(chǎn)轉換效率均處于行業(yè)領(lǐng)先水平。到2023年底，公司硅片/電池/組件產(chǎn)能將達70/70/80GW，其中N型電池產(chǎn)能占比將超過(guò)一半，N型產(chǎn)品出貨規劃預計占到整體30%左右。“公司也在積極研究?jì)銲BC電池、鈣鈦礦及疊層電池等技術(shù)，保持核心競爭力，實(shí)現未來(lái)更高功率、更高效率組件的遠景規劃。”