多重因素下日本債市波動(dòng)加劇超長(cháng)期國債收益率創(chuàng )歷史新高

    本報記者 劉琪

    4月份以來(lái)，日本超長(cháng)期國債收益率持續上行，上周波動(dòng)進(jìn)一步加劇。日本財務(wù)省數據顯示，5月22日，日本30年期和40年期國債收益率分別報2.999%、3.336%，雙雙創(chuàng )下歷史新高。盡管5月23日出現小幅下行，二者分別報2.925%、3.249%，但仍處于歷史高位。

    對于近期超長(cháng)期日本國債收益率的跳升，業(yè)界普遍認為，這主要受到上周日本20年期國債拍賣(mài)結果不佳事件的影響，同時(shí)也與市場(chǎng)對日本財政可持續性的擔憂(yōu)密切相關(guān)。

    5月20日，日本財務(wù)省進(jìn)行的20年期國債拍賣(mài)結果慘淡，投標倍數僅為2.5倍，為2012年以來(lái)最低水平。尾部利差（即平均價(jià)格與最低接受價(jià)格之間的差距）飆升至1.14，為1987年以來(lái)最高水平。尾差大通常意味著(zhù)市場(chǎng)需求低迷，買(mǎi)家基本不愿意接盤(pán)長(cháng)期國債。

    談及此次日本20年期國債拍賣(mài)遇冷，東方金誠研究發(fā)展部高級副總監白雪在接受《證券日報》記者采訪(fǎng)時(shí)表示，這表明日本國債市場(chǎng)的超長(cháng)期債券正在面臨較為嚴重的供需失衡問(wèn)題。出現這種局面的原因主要是作為超長(cháng)端債券市場(chǎng)主要參與者的日本央行購債規?？s減、國內投資者承接能力降低。

    一直以來(lái)，日本央行都是日本國債的最大買(mǎi)家。為刺激經(jīng)濟，日本央行過(guò)去長(cháng)期實(shí)行量化寬松，大量購買(mǎi)國債，壓低長(cháng)期利率。但是從去年7月份開(kāi)始，日本央行啟動(dòng)量化緊縮，國債購買(mǎi)規模每個(gè)季度減少4000億日元，這就使得市場(chǎng)上國債的供應相對增加。與此同時(shí)，超長(cháng)端市場(chǎng)的主要參與者卻持觀(guān)望態(tài)度，接盤(pán)意愿并不強，其他投資者也難以在短期內填補央行購債規?？s減留下的空缺，導致供需失衡，難以支撐國債市場(chǎng)的穩定。

    “市場(chǎng)對政府財政可持續性的擔憂(yōu)，也降低了對日本國債的投資意愿。”白雪表示，這一擔憂(yōu)主要源于日本政府近期討論財政刺激以應對外需壓力。當前日債利率已處于上升通道，而日本政府債務(wù)占GDP的比重已超過(guò)260%，在全球都處于高水平，若日本政府在加息周期舉債，將加劇債務(wù)的不可持續風(fēng)險：日本2025財年政府預算草案顯示，政府支出中債務(wù)贖回占比15.3%、利息支出占比9.1%，債務(wù)滾續壓力持續上升。

    日本債市的動(dòng)蕩已經(jīng)開(kāi)始影響全球市場(chǎng)。白雪表示，日本國內利率上升可能會(huì )成為引發(fā)全球利率上升的推手，這種傳導機制源于日本投資者大規模平倉“日元套息交易”：日本國內收益率上升、債券價(jià)格下跌，導致日本投資者被迫拋售美債、美股、歐債等海外資產(chǎn)以回補日債缺口，將可能引發(fā)全球流動(dòng)性緊縮，引發(fā)全球風(fēng)險資產(chǎn)共振下跌。

    不過(guò)，從目前來(lái)看，日本債市的波動(dòng)對我國債市的影響有限。國家外匯管理局數據顯示，4月份外資凈增持境內債券109億美元，處于較高水平。另外，財政部數據顯示，上周，我國10年期國債收益率在1.69%至1.72%之間窄幅波動(dòng)，30年期國債收益率則保持在1.86%到1.89%的范圍內，走勢平穩。

    展望后期，日本債券市場(chǎng)還有哪些不確定性？國泰海通證券首席宏觀(guān)分析師梁中華認為，首先，仍需關(guān)注后續日本政府債券拍賣(mài)情況是否會(huì )進(jìn)一步?jīng)_擊市場(chǎng)情緒。5月28日與6月5日還將有日本40年期與30年期政府債券拍賣(mài)。當前市場(chǎng)情緒相對脆弱，若拍賣(mài)再次遇冷或將強化市場(chǎng)的擔憂(yōu)情緒。其次，若日本債券市場(chǎng)波動(dòng)持續加大，需要關(guān)注日本央行是否會(huì )釋放鴿派信號緩解市場(chǎng)恐慌。最后，還需關(guān)注7月份的日本國會(huì )參議院選舉結果。若執政黨在參議院選舉中喪失多數優(yōu)勢，則將進(jìn)一步提升市場(chǎng)對財政寬松的預期，從而加劇對債券長(cháng)久期供給以及財政可持續性的擔憂(yōu)，沖擊長(cháng)債利率。

（編輯 喬川川）