基金“88%魔咒”會(huì )再次應驗嗎？

    作為A股市場(chǎng)重要的機構投資者，基金的一舉一動(dòng)備受關(guān)注，尤其是基金的整體倉位水平，關(guān)乎著(zhù)股票市場(chǎng)的漲跌。在A(yíng)股市場(chǎng)，有這么一個(gè)說(shuō)法，每當公募基金的整體倉位，主要是主動(dòng)權益基金，一旦達到88%左右的高倉位水平，市場(chǎng)就擔心，基金手中的“子彈”不足了，股市上漲的動(dòng)能就會(huì )趨弱。實(shí)際情況果真如此嗎？未必盡然！

    “88%魔咒”的內在邏輯

    在A(yíng)股市場(chǎng)，基金的地位和作用越來(lái)越彰顯，機構化時(shí)代將進(jìn)一步強化基金的話(huà)語(yǔ)權。從邏輯上說(shuō)，當基金的整體倉位水平比較低時(shí)，就意味著(zhù)基金的倉位提升有很大空間，那么，A股市場(chǎng)上升的潛在動(dòng)能就很強，因為基金手中有源源不斷的“子彈”可以支撐市場(chǎng)的估值中樞不斷上移。當基金的整體倉位水平達到88%附近甚至超過(guò)這一水平時(shí)，這也意味著(zhù)基金的倉位提升空間已經(jīng)非常小了，那么股市上漲的動(dòng)力就會(huì )趨弱甚至衰竭。從歷史走勢來(lái)看，當主動(dòng)權益投資的公募基金整體倉位水平接近甚至超過(guò)88%時(shí)，確實(shí)有些時(shí)候后市是下跌的，但這種現象的發(fā)生，并不是絕對的。

    眼下，權益投資類(lèi)的公募基金整體倉位水平又達到了88%附近，于是乎，市場(chǎng)上有些人士便根據歷史經(jīng)驗，覺(jué)得A股市場(chǎng)要下跌了，“88%魔咒”會(huì )再次應驗。這種觀(guān)點(diǎn)，從資金接力的角度來(lái)說(shuō)，當然是有一定道理的，但從近幾天A股市場(chǎng)的走勢來(lái)看，確實(shí)沒(méi)有應驗所謂的“88%魔咒”。“88%魔咒”并非任何時(shí)候都會(huì )適用，A股市場(chǎng)的投資者結構、博弈方都在不斷變化，包括股票市場(chǎng)的估值水平，決定了不可能有一個(gè)什么時(shí)候都會(huì )應驗的所謂“88%魔咒”。

    當基金在A(yíng)股市場(chǎng)占據絕對話(huà)語(yǔ)權的時(shí)候，基金的倉位提升空間確實(shí)很大程度上影響著(zhù)股票市場(chǎng)的走勢。比如接近或者超過(guò)88%這一高倉位水平時(shí)，基金手中的“子彈”不多了，這也意味著(zhù)市場(chǎng)上的買(mǎi)盤(pán)少了，一旦賣(mài)盤(pán)多起來(lái)，股票市場(chǎng)的供需就會(huì )失衡，賣(mài)盤(pán)明顯多于買(mǎi)盤(pán)時(shí)，市場(chǎng)就會(huì )下跌。但如今的A股市場(chǎng)，投資者結構除了機構化特征越來(lái)越明顯外，也越來(lái)越多元化，比如內資和外資，近期就出現了截然不同的操作策略，外資連續買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)，而不少內資是在賣(mài)賣(mài)賣(mài)。這種情況下，即便以公募基金為代表的內資手中的子彈不多了，看好中國經(jīng)濟和A股市場(chǎng)的外資不斷買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)，也能維持股票市場(chǎng)的供需平衡，這也很好地解釋了近期A(yíng)股市場(chǎng)持續上漲的原因。

    與此同時(shí)，當下的A股市場(chǎng)，系統性牛市機會(huì )大概率很難出現，市場(chǎng)主要是結構性機會(huì )。即便公募基金整體倉位達到88%的高位，基金也很有可能適應市場(chǎng)風(fēng)格輪動(dòng)的調整，在不同的周期性品種做切換，或者從估值的角度進(jìn)行高低切換。當系統性牛市持續上漲時(shí)，確實(shí)需要公募基金的倉位不斷提升，后續“子彈”源源不絕，但在結構性機會(huì )為主導的市場(chǎng)，公募基金倉位即便高達88%，基金也很有可能賣(mài)了這部分高估值或者景氣度趨弱的品種，轉而投向景氣度向上逆轉或者估值明顯低估的品種。如此一來(lái)，基金雖然整體倉位高達88%左右，但因為在一定的時(shí)間段內在不同的品種之間切換，對于結構性機會(huì )來(lái)說(shuō)，實(shí)際上也是不缺資金來(lái)源的。

    魔咒大概率不會(huì )應驗

    “88%魔咒”要應驗，至少需要兩個(gè)前提條件：一是市場(chǎng)有系統性的牛市機會(huì )，需要公募持續提升倉位，“子彈”充足，才能驅動(dòng)股市持續上揚，一旦公募基金整體倉位高達88%，意味著(zhù)“子彈”十分有限了，股市繼續上漲的空間就理所當然地變小了；二是股指處于高點(diǎn)，市場(chǎng)的估值明顯出現了泡沫，公募基金不僅不會(huì )考慮提升倉位，還會(huì )減倉，這個(gè)時(shí)候，“88%魔咒”就會(huì )如期而至，一再應驗，屢試不爽。

    但眼下的A股市場(chǎng)，這兩個(gè)條件都不滿(mǎn)足，一是股指處于低位，A股市場(chǎng)的整體估值水平仍然處于偏低位置，而中國經(jīng)濟在經(jīng)歷三年疫情的打擊之后，目前正處于復蘇通道。從政策方面來(lái)說(shuō)，無(wú)論是貨幣政策，還是財政政策，都指向拉動(dòng)經(jīng)濟盡快復蘇；而從外圍環(huán)境來(lái)看，美聯(lián)儲會(huì )減緩加息步伐，這些內外部條件都有利于A(yíng)股市場(chǎng)后市向好。

    在這種情況之下，即便公募基金的整體倉位達到了88%的高水平，但只要股市行情繼續走好，后續增援資金會(huì )源源不斷，股市里永遠不缺資金，缺的只是機會(huì )。當投資機會(huì )明顯時(shí)，即便公募基金倉位很高，但新基金的發(fā)行、老基金的持續營(yíng)銷(xiāo)，基民在賺錢(qián)效應的驅動(dòng)下踴躍進(jìn)場(chǎng)，會(huì )給公募基金提供持續的“子彈”，這將會(huì )一再降低公募基金的倉位水平。何況，在市場(chǎng)機會(huì )明顯時(shí)，外資、保險資金等機構投資者也不斷提升自己的權益投資倉位，帶動(dòng)股票市場(chǎng)水漲船高。

    另外，目前A股市場(chǎng)主要是結構性機會(huì )，市場(chǎng)上的主力資金完全可以在不同的品種之間來(lái)回切換，比如去年年末的消費股行情，今年以來(lái)又是人工智能大行情。也就是說(shuō)，即便基金整體倉位沒(méi)有提升，但因為不是系統性的牛市機會(huì )，而是結構性牛市，市場(chǎng)上的存量資金也可以推動(dòng)結構性機會(huì )的持續，何況在賺錢(qián)效應的吸引下，增量資金也會(huì )不斷流入。

    綜上，這次公募基金的“88%魔咒”大概率不會(huì )應驗，對于投資者來(lái)說(shuō)，最大的任務(wù)，是加強研究，保持定力，把握層出不窮的結構性牛市機會(huì )。