公募基金二季度巔峰對決 “茅指數”核心資產(chǎn) VS“寧指數”景氣賽道誰(shuí)會(huì )勝出？下半年最強風(fēng)口已現！

    截至7月26日收盤(pán)于54.50元，總市值已跌破萬(wàn)億，為9962.73億元的中國平安年內跌幅達到37.34%，幾乎創(chuàng )出2年半的新低；而與之形成強烈對比的是：總市值1.26萬(wàn)億元的寧德時(shí)代年內漲幅卻高達53.73%，不斷創(chuàng )出上市以來(lái)的歷史新高。同樣是大市值的核心指標股，為何會(huì )有如此兩極分化的表現？

    過(guò)去幾年，以各類(lèi)“茅股”為代表的核心資產(chǎn)，儼然成為一種“投資成功學(xué)”的標的被各路機構反復提及并實(shí)踐。

    然而，在今年春節后的一個(gè)多月內，絕大多數“茅股”經(jīng)歷了一輪大幅調整，讓曾經(jīng)的“投資成功學(xué)”開(kāi)始受到質(zhì)疑。不過(guò)，隨后“茅股”內部卻出現了明顯分化，以高景氣新興賽道龍頭為代表的“寧指數”與傳統消費金融行業(yè)龍頭為代表的“茅指數”開(kāi)始分道揚鑣。

    “寧指數”中的一批新興、景氣賽道龍頭股經(jīng)歷了春節后的調整，走出絕地反擊，股價(jià)再創(chuàng )歷史新高。而與此同時(shí)，不少“茅指數”的傳統消費龍頭自二季度以來(lái)則經(jīng)歷了持續調整，股價(jià)也離歷史高點(diǎn)漸行漸遠。

    同時(shí)，在公募基金業(yè)內，一場(chǎng)“茅指數”陣營(yíng)與“寧指數”陣營(yíng)之間的巔峰對決已在二季度悄然展開(kāi)。一些業(yè)內人士認為，可以預見(jiàn)的是，在未來(lái)多個(gè)季度內，兩個(gè)陣營(yíng)之間的爭奪不僅不會(huì )停歇，反而有可能會(huì )愈演愈烈。

    基金二季度股票倉位上移“寧指數”行業(yè)市值占比明顯上升

    Wind數據顯示，截至今年二季度末，主動(dòng)權益型基金（普通股票、偏股混合、靈活配置和平衡混合的開(kāi)放式、封閉式基金）持股市值進(jìn)一步提升至4.72萬(wàn)億元，相較于一季度末的4.05萬(wàn)億元提高了約16.86%；占資產(chǎn)凈值比達79.77%，相比一季度末提高了1.74個(gè)百分點(diǎn)。當然，這主要得益于市場(chǎng)上揚。

    東興策略分析表示，主動(dòng)權益基金倉位上升逼近80%分界線(xiàn)，對三季度市場(chǎng)的指示效應較強?；仡櫄v史，滿(mǎn)足股票倉位環(huán)比上行2個(gè)百分點(diǎn)、絕對值達到80%標準的情況，分別出現在2009年一季度、四季度，2010年三季度、四季度，2013年三季度，2014年三季度，2020年二季度、四季度等時(shí)段。統計上述階段前后的市場(chǎng)表現發(fā)現：倉位處于高點(diǎn)且環(huán)比上行季度中8次股市當季度上漲，概率為100%；5次后一個(gè)季度上漲，概率為62.5%；3次后一季度上證綜指轉為下跌，概率為37.5%，但跌幅均小于上行當季的前一季度。

    不同于市值大幅增長(cháng)，主動(dòng)權益基金的份額略有下滑。廣發(fā)策略表示，從整體來(lái)看，今年二季度份額下降而同期同口徑新發(fā)基金份額仍規模較大，表明存量基金的“凈贖回”較為明顯。從結構來(lái)看，“凈贖回”主要體現在小于50億元的基金，而50億～150億、150億元以上的頭部基金繼續獲得“凈申購”。

    從基金持有的板塊來(lái)看，主板持倉下降，創(chuàng )業(yè)板和科創(chuàng )板提升。國盛證券策略研究顯示，二季度基金板塊配置明顯調整，創(chuàng )業(yè)板與科創(chuàng )板成為多數基金調倉的共識。創(chuàng )業(yè)板單季度加倉幅度僅次于2015年一季度。同時(shí)，科創(chuàng )板加倉趨勢延續，倉位再創(chuàng )新高。

    此外，二季度公募基金行業(yè)配置則體現了“寧指數”與“茅指數”的分化。Wind數據顯示，今年二季度基金重倉股中來(lái)自“寧指數”的電氣設備、電子、醫藥生物和化工市值占比明顯上升；相反，來(lái)自“茅指數”的食品飲料、家用電器、銀行市值占比明顯下降。

    開(kāi)源證券策略研究日前表示，根據數據測算，7月以來(lái)，主動(dòng)偏股基金倉位略上升。配置上，在延續二季度對于電新、醫藥、化工等板塊偏好的同時(shí)，將鋼鐵、銀行等金融周期板塊以及食品飲料、消費者服務(wù)等消費板塊重新納入加倉組合。面對未來(lái)確定方向交易在高估值區間，部分資金正在猶豫和期待新的方向。結合測算，公募長(cháng)期底倉出現了跑輸新晉重倉股的現象，這意味著(zhù)全市場(chǎng)投資者不再以“核心資產(chǎn)”作為進(jìn)攻方向。

    “寧指數”標的成二季度“頂流”基金經(jīng)理加倉重點(diǎn)

    據Wind資訊統計，截至今年二季度末，有17位主動(dòng)權益型基金經(jīng)理在管基金總規模超過(guò)了500億元。

    今年春節后，絕大多數“茅股”經(jīng)歷了一輪大幅調整，隨后出現明顯分化，以高景氣新興賽道龍頭為代表的“寧指數”與傳統行業(yè)龍頭為代表的“茅指數”走出了一輪背離走勢。一批新興賽道龍頭股經(jīng)過(guò)調整，走出絕地反擊行情，股價(jià)再創(chuàng )歷史新高，不少傳統消費龍頭股自二季度以來(lái)經(jīng)歷了持續調整，股價(jià)也離歷史高點(diǎn)漸行漸遠。這一變化背后少不了公募基金推動(dòng)。據中信證券統計，二季度公募基金顯著(zhù)加大超配力度的是計算機、電力設備及新能源、紡織服裝、電子等行業(yè)，整體超配方向以“寧指數”中的科技和新基建板塊為主。

    統計顯示，代表一些高景氣新興賽道的“寧指數”相關(guān)標的成為二季度公募基金集中加倉的重點(diǎn)。據申萬(wàn)宏源策略團隊統計，二季度公募基金加倉規模超100億元的個(gè)股有寧德時(shí)代、藥明康德、隆基股份、愛(ài)爾眼科；加倉規模超70億元的個(gè)股有安踏體育、東方財富、李寧、藥明生物、洋河股份；加倉規模超50億元的個(gè)股有卓勝微、圣邦股份、天賜材料、歌爾股份、陽(yáng)光電源、榮盛石化、恩捷股份、華友鈷業(yè)、百潤股份。

    上述總規模超過(guò)500億元的頭部基金經(jīng)理在二季度是否也隨大流加倉了“寧指數”？最近，《每日經(jīng)濟新聞》記者梳理了這些“頂流”基金經(jīng)理任職業(yè)績(jì)最好的基金在今年二季度重倉股的持倉變化。

    張坤的易方達中小盤(pán)披露的二季報顯示，前十大重倉股中有多達8只個(gè)股出現了環(huán)比減倉，只有2只個(gè)股環(huán)比加倉，分別是來(lái)自計算機行業(yè)的恒生電子和醫藥相關(guān)的華蘭生物。二季度張坤的易方達中小盤(pán)大幅減持兩大白酒龍頭貴州茅臺、五糧液，導致易方達中小盤(pán)二季度的倉位環(huán)比明顯下降。不過(guò)劉彥春的景順長(cháng)城鼎益在二季度對白酒依然“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”，只是無(wú)奈勢單力孤，無(wú)力改變二季度“茅指數”核心板塊白酒股整體被基金拋售的大局。此外，二季度景順長(cháng)城鼎益對中國中免、藥明康德、邁瑞醫療等消費、生物醫藥龍頭股進(jìn)行加倉。

    盡管兩位千億規?；鸾?jīng)理張坤、劉彥春今年二季度的操作有明顯差異，但他們任職業(yè)績(jì)最好的基金易方達中小盤(pán)、景順長(cháng)城鼎益在今年上半年的業(yè)績(jì)表現都不如人意，收益率分別為-2.35%、3.92%。“寧指數”占他們重倉持股的比例都不算高。

    從今年一季報、二季報來(lái)看，興全基金的明星基金經(jīng)理謝治宇在其任職業(yè)績(jì)最好的基金興全合潤中，持續選擇對重倉持有的一些傳統行業(yè)龍頭如海爾智家、平安銀行、興業(yè)銀行、萬(wàn)華化學(xué)、錦江酒店等增持。不過(guò)這些傳統行業(yè)龍頭在二季度的表現整體不如人意。

    2020年四季度前，謝治宇的興全合潤曾連續多個(gè)季度重倉持有“寧指數”龍頭隆基股份，從2020年四季度開(kāi)始，他便開(kāi)始大幅減持隆基股份。2020年三季度末，隆基股份還曾是其主打的興全合潤的第一大重倉股，而到了今年二季度末，在興全合潤前十大重倉股中已看不到隆基股份。

    盡管近年來(lái)白酒板塊的整體表現弱于去年，不過(guò)匯添富基金經(jīng)理胡昕煒主打的匯添富消費行業(yè)基金，仍然在今年上半年選擇對多只白酒行業(yè)龍頭，如貴州茅臺、五糧液逆勢加倉。今年二季度，胡昕煒大幅加倉了“寧指數”的絕對龍頭寧德時(shí)代，而寧德時(shí)代在今年二季度累計漲幅高達66%。

    從持倉變化來(lái)看，能夠把握住二季度“寧指數”行情的頭部基金經(jīng)理還有前海開(kāi)源基金的曲揚、招商基金的王景。例如曲揚主打的前海開(kāi)源滬港深優(yōu)勢精選A曾在今年二季度大幅加倉寧德時(shí)代、億緯鋰能等新能源產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，但其重倉的騰訊控股、貴州茅臺、五糧液在今年上半年整體表現低迷。王景管理的招商制造業(yè)轉型A在今年二季度對恩捷股份、隆基股份、帝爾激光、先導智能、陽(yáng)光電源等新能源產(chǎn)業(yè)鏈個(gè)股進(jìn)一步加倉，而在過(guò)去4個(gè)季度里王景持續加倉新能源板塊。

    雖然“寧指數”中的CXO行業(yè)在7月遭遇了政策面利空，但在今年上半年仍然是市場(chǎng)公認的高景氣賽道。一些重倉CXO行業(yè)的基金業(yè)績(jì)在上半年也表現不俗。

    今年2~3月，葛蘭重倉的一批醫藥行業(yè)龍頭也曾出現大幅下跌。不過(guò)從一季報來(lái)看，她非但沒(méi)有減持，而是繼續加倉。從二季報來(lái)看，她進(jìn)一步加倉了原本就重倉持有的愛(ài)爾眼科、藥明康德、通策醫療、凱萊英、康龍化成、泰格醫藥等醫藥行業(yè)龍頭，其中包括多只CXO行業(yè)的頭部企業(yè)。

    銀華基金的基金經(jīng)理李曉星也在今年二季度集中布局了新能源和CXO兩大景氣賽道，同時(shí)減持了多只白酒股。

    南方基金經(jīng)理茅煒管理的南方科技創(chuàng )新A在今年二季度對其重倉股進(jìn)行了大換血，一季度的前十大重倉股中只有3只個(gè)股在二季度繼續保留，其余7只個(gè)股幾乎全部更換為“寧指數”標的。

    據開(kāi)源證券策略團隊統計，今年二季度規模在100億元以下甚至50億元以下的基金才是本輪“寧指數”電子和電力新能源板塊的主要加倉基金，同時(shí)也是食品飲料等板塊的主要減倉基金。而規模較大的基金對于電子和電力新能源板塊則相對謹慎，對于食品飲料等板塊的減持幅度也明顯小于小規?；?。

    “茅指數”核心板塊在二季度頻遭減持

    據申萬(wàn)宏源策略團隊統計，二季度公募基金減倉規模超100億的個(gè)股有中國平安、美的集團、貴州茅臺；減倉規模超80億的個(gè)股有騰訊控股、恒瑞醫藥、格力電器。由此可見(jiàn)，“茅指數”的一些核心標的成為二季度公募基金集中減倉的主要方向。而從二季報披露的數據來(lái)看，上述多位“頂流”基金經(jīng)理則是這一趨勢的踐行者。

    從過(guò)往來(lái)看，易方達系基金偏好“喝酒”，多只易方達系基金，包括易方達消費行業(yè)、易方達中小盤(pán)、易方達行業(yè)領(lǐng)先、易方達國企改革等，不論這些基金的主題是國企改革還是中小盤(pán)，其持股特征都是偏重A股的白酒龍頭。

    不過(guò)今年二季度，易方達系基金畫(huà)風(fēng)突變，開(kāi)始紛紛減倉白酒股。明星基金經(jīng)理張坤管理的多只基金如易方達中小盤(pán)、易方達藍籌精選混合、易方達優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有期混合都在二季度對白酒股進(jìn)行減持，尤其是集中減持了兩大白酒龍頭貴州茅臺、五糧液。例如，易方達藍籌精選混合在今年二季度前的7個(gè)季度持續對貴州茅臺、五糧液進(jìn)行加倉，而今年二季度卻較為罕見(jiàn)地減倉了這兩大白酒龍頭。

    從易方達消費行業(yè)、易方達行業(yè)領(lǐng)先二季度的持倉變化來(lái)看，易方達基金的另外兩大基金經(jīng)理蕭楠、馮波也在二季度大幅減持了白酒股。此外，馮波還在二季度大幅減持了諸如美的集團、招商銀行等“茅指數”中的龍頭股。盡管如此，由于“茅指數”個(gè)股的倉位占比仍然較高，所以易方達消費行業(yè)、易方達行業(yè)領(lǐng)先今年上半年的業(yè)績(jì)表現疲弱，回報率分別只有-2.31%、1.75%。

    類(lèi)似情況還出現在多位“頂流”基金經(jīng)理身上。華夏基金基金經(jīng)理蔡向陽(yáng)主打的基金華夏回報2號，雖然在今年二季度減持部分白酒股，但主要持倉仍然在一些消費、醫藥龍頭上，其中白酒股在經(jīng)過(guò)一定的減持后仍然占該基金最重的倉位。今年上半年，華夏回報2號的回報率僅為1.54%，甚至還跑輸了上證指數。中歐基金的基金經(jīng)理周蔚文所管理的中歐新藍籌A盡管在二季度曾不同程度地減持“茅指數”中的白酒龍頭、礦業(yè)龍頭，不過(guò)還是加倉了“茅指數”中的石化龍頭恒力石化、金融龍頭招商銀行，導致在二季度的持倉中“茅指數”成分占比依然較高。因此，今年上半年中歐新藍籌A的回報率也不高，只有2.67%。

    此外，董承非任職業(yè)績(jì)最好的基金興全趨勢投資今年上半年也在“茅指數”個(gè)股上吃了一些虧。對于今年二季度以來(lái)趨勢明顯走弱的地產(chǎn)龍頭萬(wàn)科A、保利，金融龍頭中國平安，董承非并沒(méi)有果斷砍倉，還是選擇繼續堅守，這也在相當程度上拖累了興全趨勢投資今年上半年的業(yè)績(jì)表現。

    值得注意的是，一些過(guò)去曾把核心資產(chǎn)作為底倉配置的成長(cháng)股基金經(jīng)理也開(kāi)始逐步放棄手中那些核心資產(chǎn)。例如，至今年二季度，嘉實(shí)基金的明星基金經(jīng)理歸凱旗下的主打基金嘉實(shí)泰和已經(jīng)連續兩個(gè)季度減持貴州茅臺，累計減倉幅度接近30%。而對于“寧指數”個(gè)股，二季度歸凱則是有保有壓，比如嘉實(shí)泰和在此前三個(gè)季度連續減倉匯川技術(shù)后，二季度又大幅加倉這家公司；此外，嘉實(shí)泰和還在今年二季度大幅減倉此前的重倉股華測檢測。

    13只主動(dòng)權益基金二季度收益率超50%

    從公募基金二季度的整體表現來(lái)看，Wind數據統計顯示，今年二季度主動(dòng)權益基金（只含主代碼，下同）平均收益率達11.86%，其中，收益率超過(guò)30%的共180只?！睹咳战?jīng)濟新聞》記者注意到，金信穩健策略和前海開(kāi)源公用事業(yè)這2只基金二季度收益率更是突破60%，分別達60.88%、60.71%。此外，泰達宏利轉型機遇A、前海開(kāi)源新經(jīng)濟、泰達宏利高研發(fā)創(chuàng )新6個(gè)月A、長(cháng)城行業(yè)輪動(dòng)等11只基金二季度的收益率也大舉超過(guò)50%，讓人眼前一亮。

    《每日經(jīng)濟新聞》記者梳理上述13只基金發(fā)現，這些基金的前十大重倉股所屬行業(yè)與二季度基金重倉市值占比明顯上升的行業(yè)十分契合，基本配置都是以來(lái)自“寧指數”的電子、電器設備、化工行業(yè)為主。

    從孔學(xué)兵管理的金信穩健策略來(lái)看，二季度調倉比較顯著(zhù)，前十大重倉股中有9只為電子股，而且其中6只為二季度新進(jìn)，包括第一大重倉股中穎電子和第二大重倉股全志科技，還有明微電子、樂(lè )鑫科技、富滿(mǎn)電子和雅克科技。此外，剩余4只重倉股也在二季度被大舉增倉，中科創(chuàng )達、卓勝微和斯達半導的持股數量相比一季度增長(cháng)幅度均超1000%，士蘭微的持股數量也增長(cháng)455%。

    同樣，孔學(xué)兵管理的另一只基金金信行業(yè)優(yōu)選的重倉股與前述如出一轍，也是重倉電子股，僅是在重倉股順序上稍有變化。此外，金信民長(cháng)A和華夏行業(yè)景氣也均配置了5只電子股。

    而前海開(kāi)源公用事業(yè)、前海開(kāi)源新經(jīng)濟、長(cháng)城行業(yè)輪動(dòng)以及金鷹民族新興均配置了5只電氣設備股，尤其是長(cháng)城行業(yè)輪動(dòng)前十大重倉股中有7只為電氣設備股。剩余的泰達宏利轉型機遇A、泰達宏利高研發(fā)創(chuàng )新6個(gè)月A、新華鑫動(dòng)力A、泰達宏利成長(cháng)和東方新能源汽車(chē)主題配置較為均勻，但基本也是圍繞電氣設備、化工、汽車(chē)、有色等“寧指數”景氣賽道個(gè)股布局。

    14只基金二季度收益率跌超5%

    Wind數據統計顯示，共有14只主動(dòng)權益基金在二季度的收益率低于-5%。其中，達誠宜創(chuàng )精選A以-9.63%的收益率墊底，合煦智遠消費主題A以-9.15%的收益率次之，浦銀安盛先進(jìn)制造A、廣發(fā)資管消費精選的收益率低于-7%，景順長(cháng)城資源壟斷、民生加銀城鎮化A、民生加銀內需增長(cháng)、萬(wàn)家精選和景順長(cháng)城中國回報的收益率則低于-6%。

    記者梳理后進(jìn)一步發(fā)現，這些收益率墊底的基金大多重倉了房地產(chǎn)、食品飲料、家用電器、金融等“茅指數”方面的個(gè)股，而二季度上述行業(yè)表現較差。

    達誠宜創(chuàng )精選A在二季度表現不如人意，主要原因在于重點(diǎn)配置了航空、酒店以及銀行股，基金經(jīng)理劉晨也在基金二季報中進(jìn)行了深入反思。他總結稱(chēng)，達誠宜創(chuàng )精選A在3月底之前表現良好，主要是對于估值整體把握較好以及對整體經(jīng)濟判斷和產(chǎn)業(yè)研判情況較好，但在二季度市場(chǎng)出現了與一季度相反的邏輯。雖然產(chǎn)品在一季度剛剛發(fā)行時(shí)就已經(jīng)建倉了如今的部分半導體牛股，但之后由于估值較高，并且認為二季度是需求高點(diǎn)之后或整體下滑，也都賣(mài)掉了。此外，他還對沒(méi)有重倉二季度表現較好的4個(gè)板塊電子/半導體、新能源車(chē)/電池產(chǎn)業(yè)鏈、光伏、部分高增速消費/醫藥的原因逐個(gè)進(jìn)行了闡釋。

    同樣，廣發(fā)資管消費精選A的投資經(jīng)理林魯東也在基金二季報中對投資邏輯和看法作了詳細闡釋?zhuān)w現了對投資者負責的態(tài)度。另外，富國研究精選的基金經(jīng)理劉莉莉也在基金二季報中因凈值回撤，對持有人表示歉意。

    在上述二季度業(yè)績(jì)跌幅超過(guò)5%的14只基金中，有2只基金引起了記者的注意，一是民生加銀城鎮化A，二是民生加銀內需增長(cháng)，前者二季度收益率為-6.58%，后者為-6.32%。二者的基金經(jīng)理均為百億級基金經(jīng)理柳世慶，自然會(huì )引發(fā)關(guān)注。

    Wind數據顯示，目前柳世慶在管的主動(dòng)權益基金共7只，截至二季度末管理規模達110.22億元。其中除1只為5月份成立、到6月份未滿(mǎn)3個(gè)月外，其余6只基金二季度均錄得負收益。

    對于這樣的業(yè)績(jì)表現，柳世慶在基金二季報中并未反思、道歉或者闡釋該有的投資邏輯及對未來(lái)的看法等，僅表示，二季度，國內經(jīng)濟表現持續向好，海外經(jīng)濟在疫情起伏中曲折復蘇。在這種背景下，國內宏觀(guān)政策趨于穩健。在經(jīng)濟復蘇和政策的支持下，資本市場(chǎng)穩定運行，因此看好并布局受益的領(lǐng)域，包括制造業(yè)、醫藥、消費、服務(wù)業(yè)等。

    “茅指數”“寧指數”陣營(yíng)對后市預期存分歧

    記者注意到，隨著(zhù)基金二季報披露，多位“頂流”基金經(jīng)理在二季報中分享了對后市的看法。其中有多位“茅指數”陣營(yíng)的基金經(jīng)理反思了自己的判斷錯誤，并提示了后市將面臨的風(fēng)險，并有基金經(jīng)理預言未來(lái)幾年預期回報率下降可能在所難免。

    例如，過(guò)去幾年公募基金“茅指數”的代表人物易方達基金經(jīng)理張坤，在今年的二季報中對后市顯露出一種悲觀(guān)的心態(tài)。他坦言道：“我認為，對于未來(lái)5年行業(yè)競爭格局的判斷難度恐怕只增不減。綜合來(lái)看，如果正確，可能只獲得一個(gè)平庸的回報率，但一旦錯誤，卻面臨不小的損失。在這樣的賠率分布下，對于投資來(lái)說(shuō)顯然是高難度動(dòng)作。”“從目前的判斷來(lái)看，未來(lái)幾年預期回報率下降可能是難以避免的。”

    “茅指數”另一位代表人物、嘉實(shí)基金的譚麗日前在其主打的基金嘉實(shí)新消費二季報中坦言：“我們繼續看空估值高企的醫療服務(wù)、白酒、免稅零售，雖然行業(yè)景氣較高，但過(guò)高的估值致使未來(lái)的收益空間非常有限，甚至小幅的盈利波動(dòng)就足以使股價(jià)大幅回調。”長(cháng)期以來(lái)，譚麗雖然在她的持倉組合中并沒(méi)有重倉白酒股，不過(guò)長(cháng)期業(yè)績(jì)卻不輸給“各大酒莊”，然而今年上半年嘉實(shí)新消費的業(yè)績(jì)表現同樣不佳，收益率僅有0.87%。

    此外，在二季度春風(fēng)得意的“寧指數”陣營(yíng)基金經(jīng)理則在中報里依然對科技、新能源等賽道為代表的“寧指數”信心滿(mǎn)滿(mǎn)。

    有著(zhù)鮮明“半導體”標簽的蔡嵩松在其主打的諾安成長(cháng)二季報中樂(lè )觀(guān)地指出：“展望未來(lái)，本輪半導體行業(yè)的景氣度根源在于5G帶來(lái)的創(chuàng )新周期，創(chuàng )新需求側的提升是線(xiàn)性向上的，而產(chǎn)能資本開(kāi)支的擴張是非線(xiàn)性的，這就導致了供給側和需求側的矛盾。而新冠疫情、貿易封鎖等因素又使之加劇，短期之內這一矛盾無(wú)法緩解，只能在新增產(chǎn)能陸續達產(chǎn)之后再動(dòng)態(tài)觀(guān)察其供需關(guān)系。因此，半導體芯片的這輪景氣度，時(shí)間維度很可能超預期。另外，隨著(zhù)國產(chǎn)相關(guān)技術(shù)產(chǎn)品陸續攻克，疊加國產(chǎn)替代加速推進(jìn)這一因素，行業(yè)即將步入市場(chǎng)總量和國產(chǎn)市占率雙升的紅利期。”

    這些公募基金“茅指數”和“寧指數”陣營(yíng)代表人物的意見(jiàn)相左，也從一個(gè)側面反映出今年二季度公募基金出現了不少值得關(guān)注的深刻變化。

    此外，上述二季度績(jì)優(yōu)基金的多位基金經(jīng)理也熱衷于在二季報中研判后市，而他們也不約而同地表達了對“寧指數”相關(guān)行業(yè)未來(lái)的樂(lè )觀(guān)情緒?！睹咳战?jīng)濟新聞》記者梳理發(fā)現，周謐和孔學(xué)兵在金信穩健策略二季報中表示，產(chǎn)業(yè)趨勢上，從移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)走向“萬(wàn)物互聯(lián)”，可能會(huì )迎來(lái)產(chǎn)業(yè)級海量應用場(chǎng)景的爆發(fā)；新能源汽車(chē)方面，電動(dòng)化是基礎，智能化或許才是未來(lái)的投資重點(diǎn)……

    崔宸龍在前海開(kāi)源公用事業(yè)二季報中表示，整個(gè)人類(lèi)社會(huì )目前處于能源革命的重大轉折點(diǎn)上，光伏和鋰電池作為能源革命的生產(chǎn)端和應用端的代表，在此重大歷史機遇面前，具有巨大的成長(cháng)空間，因此堅定看好圍繞人類(lèi)社會(huì )能源革命這一核心主線(xiàn)的投資機遇。

    王鵬在泰達宏利轉型機遇A二季報告中表示，目前的新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)滲透率處于迅速提升階段，在滲透率達到30%之前，任何短期擾動(dòng)都是機會(huì )。

    李瑞在東方新能源汽車(chē)主題二季報中表示，新能源是碳中和最為受益的環(huán)節，是能源革命和科技革命的集大成者。目前行業(yè)正在進(jìn)入全球共振的新階段，這一新階段以持續、加速和智能為特征。短期來(lái)看，展望下半年，新能源汽車(chē)行業(yè)景氣度環(huán)比上半年仍將持續提升，產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)質(zhì)公司業(yè)績(jì)高速增長(cháng)。

    也有基金經(jīng)理不忘提示投資者，需注意“寧指數”短期過(guò)快的漲幅。劉彬在新華鑫動(dòng)力A二季報中表示，展望下半年，預計成長(cháng)風(fēng)格的行情仍將持續一段時(shí)間，新能源行業(yè)的基本面依然強勁，但是短期過(guò)快的漲幅必然帶來(lái)市場(chǎng)波動(dòng)的加大，因此需要警惕再次出現上半年那樣的大調整。

    三季度基金調倉或更劇烈

    根據今年二季度基金的上述調倉動(dòng)作可能引發(fā)的市場(chǎng)中長(cháng)期格局演變，最近《每日經(jīng)濟新聞》記者（以下簡(jiǎn)稱(chēng)NBD）專(zhuān)訪(fǎng)了開(kāi)源證券首席策略分析師牟一凌。

    NBD：您如何看待二季度公募基金大面積從白酒、家電，部分金融、醫藥為代表的“核心資產(chǎn)”中撤退？這種撤退僅僅是戰術(shù)性的嗎？未來(lái)公募基金是否還會(huì )殺回這些板塊？

    牟一凌：過(guò)往“核心資產(chǎn)”實(shí)際上是一種流行敘事，它讓市場(chǎng)由于相信某種長(cháng)期不可證偽因素，忽視短期變化與估值水平。二季度公募基金大面積從上述“核心資產(chǎn)”中撤退，實(shí)際上體現的是機構投資者正在重新審視資金手中資產(chǎn)的性?xún)r(jià)比，并在積極尋找新的配置方向。我們認為這種撤退可能并不是戰術(shù)性的，而是投資者的認知層面出現了拐點(diǎn)，這意味著(zhù)短期內公募再大幅殺回上述板塊的可能性偏低。我們不否認這中間有部分“堅守信仰”的投資者會(huì )給上述部分板塊帶來(lái)市場(chǎng)表現上的反復，但拉長(cháng)來(lái)看，在認知的下行周期中，由于資產(chǎn)本身的風(fēng)險收益比偏低，基金投資者可能會(huì )選擇“用腳投票”來(lái)表達他們對于風(fēng)險與收益的度量，這意味選擇“堅守信仰”的基金的負債端可能會(huì )面臨贖回等考驗。未來(lái)是否會(huì )回來(lái)實(shí)際上取決于上述板塊自身盈利與估值的匹配度能否回到合理區間。

    那么，未來(lái)方向也很明確，在“核心資產(chǎn)”外衣去掉后，行業(yè)基本面的變化將重新主導。我們認為部分金融、醫藥和家電可能具備一些基本面重新出現積極信號的可能，特別是金融，未來(lái)環(huán)境變得積極的可能性更大。

    NBD：去年以來(lái)有些熱門(mén)賽道、行業(yè)獲得公募基金不斷加倉，比如化工行業(yè)從去年三季度以來(lái)，已經(jīng)獲得基金連續4個(gè)季度加倉，熱門(mén)賽道中新能源等也獲得了基金的持續追捧，而這些賽道、行業(yè)的熱點(diǎn)公司的股價(jià)也已經(jīng)水漲船高。請問(wèn)其中是否已經(jīng)醞釀了一些風(fēng)險？

    牟一凌：上述部分熱門(mén)賽道確實(shí)存在風(fēng)險與收益割裂的情況。首先，上述部分賽道的估值與盈利的矛盾已經(jīng)達到甚至超越2月水平，這意味著(zhù)上述部分板塊可能有著(zhù)歷史性較低的預期收益率，而這些板塊在當下的波動(dòng)實(shí)際上并不低。從風(fēng)險-收益相匹配的視角看，上述板塊理應有較高的要求收益率，這與歷史性較低的預期收益率之間實(shí)際上形成了較大的割裂。另外，從投資者行為視角來(lái)看，當下以北上配置型資金為代表的長(cháng)線(xiàn)資金對于上述部分熱門(mén)板塊的買(mǎi)入在逐步趨緩甚至已經(jīng)開(kāi)始在賣(mài)出，而以?xún)扇跒榇淼内厔萃顿Y者正在積極參與最后的定價(jià)，這意味著(zhù)上述部分熱門(mén)賽道實(shí)際上已經(jīng)在步入趨勢定價(jià)階段，博弈層面的因素在定價(jià)中的解釋力可能更強。但化工股我們反而認為里面存在的機遇更多，因為盡管“擁擠”，但是我們發(fā)現盈利彈性與估值匹配程度較好，其中部分股票還具有遠期成長(cháng)性。

    NBD：現在有種觀(guān)點(diǎn)認為，基金大幅增配高成長(cháng)、高景氣的賽道（“寧指數”）已經(jīng)成為市場(chǎng)的主線(xiàn)。您對此如何看？

    牟一凌：尋找高景氣、高成長(cháng)的資產(chǎn)固然重要，但始終無(wú)法逃離對于資產(chǎn)性?xún)r(jià)比（風(fēng)險與收益匹配度）的度量。過(guò)高的估值可能會(huì )帶來(lái)未來(lái)較低的預期收益率，即便可以對于上述高景氣、高成長(cháng)的資產(chǎn)采取遠期貼現的方式獲得一個(gè)看似合理的回報，但這同樣會(huì )面臨著(zhù)對于判斷準確性的更高要求，而一旦犯錯成本可能是昂貴的。

    NBD：據觀(guān)察，二季度公募基金加倉多的那些行業(yè)、公司，在二季度總體表現不錯，但是其中有些行業(yè)和公司今年7月份以來(lái)已經(jīng)出現了較為明顯的調整或者滯漲，比如一些消費電子、新能源龍頭等。在您看來(lái)，7月份甚至三季度基金的調倉是否會(huì )更劇烈一些？

    牟一凌：可能會(huì )。上述部分標的盈利與估值的割裂較大，且從資金層面看，以北上配置盤(pán)為代表的長(cháng)線(xiàn)資金也在逐步撤離，上述部分標的正在進(jìn)入趨勢定價(jià)階段，這意味著(zhù)博弈層面的因素在當前定價(jià)中的解釋力可能更強。而當下正處于新老認知的交匯處，面對未來(lái)確定方向交易在高估值區間，部分資金正在猶豫和期待新的方向。根據我們的測算：公募長(cháng)期底倉出現了歷史級別的跑輸新晉重倉股的現象，這意味著(zhù)全市場(chǎng)投資者不再以“核心資產(chǎn)”作為進(jìn)攻方向，這和我們在年初以來(lái)反復強調的尋找“新共識”形成了輝映。當前市場(chǎng)在周期與科技之間仍存分歧，但這恰好都是“能源轉型”大背景下兩條最重要的主線(xiàn)。我們認為，三季度周期這條“暗線(xiàn)”可能正在浮出水面。從審視手中資產(chǎn)性?xún)r(jià)比的角度看，三季度基金的調倉實(shí)際上可能會(huì )更劇烈。