國海富蘭克林基金總經(jīng)理徐荔蓉：弱化賽道投資概念 尋找企業(yè)“甜蜜的拐點(diǎn)”

    在公募基金行業(yè)，基金經(jīng)理出身的總經(jīng)理不多，而在任職總經(jīng)理后仍然堅持擔任基金經(jīng)理的，全市場(chǎng)屈指可數，國海富蘭克林基金公司的徐荔蓉便是其中之一。

    今年6月，徐荔蓉正式任職國海富蘭克林基金總經(jīng)理一職，與此同時(shí)，他還管理著(zhù)5只基金，是市場(chǎng)上一位頗有口碑的基金經(jīng)理。據Wind數據統計，任職基金經(jīng)理15年，徐荔蓉憑著(zhù)超過(guò)16%的復合年化回報，長(cháng)期位居十年以上“長(cháng)跑基金經(jīng)理”前十。

    對于是否會(huì )在升任總經(jīng)理后陸續卸任基金經(jīng)理，他在采訪(fǎng)中堅定地表示，“我對自己的職業(yè)規劃還是繼續深耕投資方向，做一些短期困難但長(cháng)期正確的事情。”

    什么才是長(cháng)期正確的事情？徐荔蓉認為，從基金經(jīng)理層面來(lái)說(shuō)，就是繼續專(zhuān)注于投資，為持有人賺取比較合理的風(fēng)險調整后收益；從公司總經(jīng)理的層面，他希望國海富蘭克林基金成為一家能夠持續為持有人盈利且比較受人尊敬的公司。

    管理層專(zhuān)注

    是選股第一標準

    從投資框架來(lái)看，徐荔蓉是一位典型的自下而上選股型選手，在他的選股標準中，管理層才能占第一大權重，這和業(yè)內同行通常把估值、成長(cháng)性、護城河等作為第一標準的做法截然不同。

    對于企業(yè)管理層的評價(jià)，徐荔蓉的第一條是“專(zhuān)注”。他解釋道，“經(jīng)營(yíng)企業(yè)和我們做投資是一樣的，有太多的誘惑，太多賺快錢(qián)的機會(huì )，我希望我選擇的企業(yè)管理層，是專(zhuān)注在這個(gè)行業(yè)里的。”

    他舉例道，自己曾在幾年前投過(guò)一家心臟方面的醫療器械企業(yè)，從盈利的角度來(lái)說(shuō)，這家企業(yè)做的非常成功，如果能專(zhuān)注于心腦血管領(lǐng)域，從支架到球囊，然后再到相關(guān)藥物，這將是一個(gè)極具潛力的投資標的。但在去年，他決定把這家公司拋掉，主要原因便是在支架、球囊先后集采后，公司開(kāi)始陸續任命多位副總經(jīng)理、開(kāi)設多家子公司，尋找其他賺錢(qián)機會(huì )，管理層已經(jīng)不再專(zhuān)注于主業(yè)。

    這種對專(zhuān)注相對嚴苛的要求，不僅體現在徐荔蓉的選股標準上，也深刻地烙印在他的自我要求上。

    從公開(kāi)履歷來(lái)看，徐荔蓉從1997年開(kāi)始做股票投資工作，自此便開(kāi)始25年如一日地奮斗在投資一線(xiàn)。他在采訪(fǎng)中表示，自己的職業(yè)生涯主要有兩次大的變化：一次是在2001年進(jìn)入公募行業(yè)，開(kāi)始追求做更專(zhuān)注、專(zhuān)業(yè)的投資；另一次是在2004年前后考取CFA并先后加入了兩家合資基金公司，對海外成熟市場(chǎng)的投資方法有了深入了解，逐漸形成了“本土智慧+全球視野”的優(yōu)勢；即使在升任總經(jīng)理后，他仍然堅持管理自己的基金，繼續深耕投資。

    可以說(shuō)，徐荔蓉職業(yè)選擇的每一步都在努力地精進(jìn)投資。“大的方向上來(lái)說(shuō)就是希望自己更專(zhuān)業(yè)、更專(zhuān)注，當然很重要的原因是我自己比較喜歡投資，雖然天天‘受虐’，但是比較有樂(lè )趣，我就希望自己能專(zhuān)注于投資上，這和我選擇專(zhuān)注的企業(yè)家是一個(gè)道理。”徐荔蓉表示。

    弱化賽道投資概念

    公司成長(cháng)性更重要

    除了管理層，徐荔蓉選股的第二條標準是公司的成長(cháng)天花板。但他也特意強調，要避免通過(guò)行業(yè)景氣度來(lái)判斷公司天花板，弱化賽道投資概念。

    徐荔蓉表示，賽道投資原本是從一級市場(chǎng)股權投資（PE）借鑒過(guò)來(lái)的一種投資方式，本質(zhì)上需要更長(cháng)的時(shí)間周期，但到了二級市場(chǎng)上后卻有些變形，大多數的賽道投資者實(shí)際上只是趨勢交易者。賽道投資的優(yōu)點(diǎn)是比較簡(jiǎn)單、復用性強，對行業(yè)的研究與理解可以做得很深，但缺點(diǎn)是人不可能擁有上帝視角，存在系統性風(fēng)險。比如教育行業(yè)，曾經(jīng)的優(yōu)質(zhì)賽道幾乎在一夜之間反轉。

    因此，他認為，相比關(guān)注行業(yè)或賽道，不如挖掘細分領(lǐng)域有潛力，可以實(shí)現重要突破的優(yōu)質(zhì)成長(cháng)企業(yè)。如果企業(yè)成長(cháng)的天花板足夠高，就值得投資。其中，冷門(mén)的行業(yè)意味著(zhù)估值低，關(guān)注的人少，能以較低的價(jià)格買(mǎi)入。

    “比如，我們曾經(jīng)投資過(guò)一家輪胎企業(yè)，從行業(yè)來(lái)看是非常差的，不僅遭受‘雙反’調查，而且有很多企業(yè)倒閉，行業(yè)增速一直為負；但我們當時(shí)判斷，這家企業(yè)將會(huì )在三到四年的維度大幅提高市占率，其在泰國的工廠(chǎng)將會(huì )給企業(yè)貢獻豐厚利潤。后來(lái)的事實(shí)證明，這家公司的發(fā)展比我們當初的預期還要好。”徐荔蓉舉例稱(chēng)。

    徐荔蓉表示，上述這種現象在市場(chǎng)上并不是特例。那么，為什么在行業(yè)下滑的時(shí)候還有公司逆勢上漲？這個(gè)問(wèn)題也可以延伸為：為什么在經(jīng)濟總量下滑時(shí)，很多行業(yè)里面的優(yōu)秀公司仍然有“甜蜜的拐點(diǎn)”？

    他認為，中國經(jīng)濟已由過(guò)去的高速增長(cháng)進(jìn)入相對穩定的增長(cháng)階段，隨著(zhù)消費占比上升，GDP增長(cháng)率的波動(dòng)隨之降低，企業(yè)掙快錢(qián)的機會(huì )少了。與此同時(shí)，許多修煉內功、專(zhuān)注主業(yè)的優(yōu)秀公司，卻能夠實(shí)現市占率上升，凈資產(chǎn)收益率不僅沒(méi)有受到損害，甚至還能提高，從而進(jìn)入“甜蜜的拐點(diǎn)”。

    牛股引領(lǐng)牛市

    徐荔蓉不僅立足于本土，由于在中外合資基金公司工作多年，他更是習慣用國際化視野來(lái)進(jìn)行投資。他把自己定位為一個(gè)全球投資者，目標是成為本土基金經(jīng)理里最有全球化視野的、投資全球的基金經(jīng)理里最懂中國本土文化的投資者。

    他認為，從全球視野來(lái)看，中國資產(chǎn)將會(huì )迎來(lái)系統性的重估。一方面，今年宏觀(guān)環(huán)境充滿(mǎn)不確定性，美聯(lián)儲加息、中美利率倒掛、日元大幅度貶值……但為什么A股和港股與歐美股市相比仍然比較強勁，很重要的一點(diǎn)就是因為中國股市和全球相關(guān)度比較低，而目前又被全球投資者相對低配，與此同時(shí)，優(yōu)秀的公司正在不斷涌出。

    “站在一個(gè)全球基金經(jīng)理的角度來(lái)看，如何尋找有阿爾法的市場(chǎng)？我們曾經(jīng)做過(guò)統計，如果以MSCICountryIndex作為各自的業(yè)績(jì)基準，中國、印度、巴西、韓國、中東……眾多市場(chǎng)中，中國市場(chǎng)是一個(gè)很神奇的存在，公募基金的中位數大幅度跑贏(yíng)基準，這樣一個(gè)有超額收益又和全球相關(guān)度比較低的市場(chǎng)，外資低配的原因可能只是不夠了解。”

    他認為，隨著(zhù)全球投資者對中國市場(chǎng)的認知不斷加強，外資的流入，包括本土資金從房地產(chǎn)向股市的轉移，養老金等長(cháng)期資金入市等，他對未來(lái)市場(chǎng)較為樂(lè )觀(guān)；尤其是基于對許多優(yōu)秀公司已經(jīng)走到“甜蜜的拐點(diǎn)”的判斷，徐荔蓉認為，中國股市已經(jīng)進(jìn)入“牛股引領(lǐng)牛市”的新階段，對投資者來(lái)說(shuō)，能不能找到真正代表中國經(jīng)濟成長(cháng)的優(yōu)秀企業(yè)，是決定未來(lái)投資回報的最重要因素。