銀河基金蔣磊：持續的80分比短期的100分更重要

    在不久前由證券時(shí)報社主辦的“大變革時(shí)代的投資力量——2022中國基金業(yè)峰會(huì )”上，銀河基金旗下的銀河領(lǐng)先債券拿下了第十七屆中國基金業(yè)明星基金獎-七年持續回報積極債券型明星基金獎。日前，銀河領(lǐng)先債券的基金經(jīng)理蔣磊接受了證券時(shí)報記者的專(zhuān)訪(fǎng)，講述了他管理這只產(chǎn)品的心得。

    在采訪(fǎng)中，蔣磊向記者表示，自己的職業(yè)之路開(kāi)始于銀行，此后又在保險資管完成了從研究崗到投資崗的轉型。在他看來(lái)，在銀行從事信用研究的經(jīng)歷，幫助他建立了對信用債風(fēng)險定價(jià)的深刻認識。而在險資的工作經(jīng)歷，則讓他養成了以配置思維來(lái)考慮問(wèn)題的習慣。在他看來(lái)，配置思維能夠使組合堅守其應有的風(fēng)益定位，不會(huì )輕易受市場(chǎng)情緒擾動(dòng)。

    對于銀河領(lǐng)先債券為何能獲獎，蔣磊認為，“積小勝為大勝”正是關(guān)鍵。在他看來(lái)，人們常說(shuō)的“取法其上，得乎其中”在短期內對投資未必適用，因為“取法其上”的思維可能會(huì )引導管理人放大組合的短期風(fēng)險敞口，倒不如保持一顆平常心，做到“取法其中”。畢竟，對于投資來(lái)說(shuō)，追求持續的80分比追求短期的100分更為重要。

    積小勝為大勝

    證券時(shí)報記者：本次獲獎的銀河領(lǐng)先債券是一只長(cháng)期表現亮眼的產(chǎn)品，請談一談銀河領(lǐng)先債券的投資方法。

    蔣磊：銀河領(lǐng)先債券的管理依靠的是一套建立在投資理念之下的系統化投資方法。在介紹這套投資方法之前，首先要介紹這只產(chǎn)品在風(fēng)險收益特征上的定位。在投資范圍上，銀河領(lǐng)先債券可以投資良好流動(dòng)性的金融工具，包括國內依法發(fā)行上市的國家債券、地方政府債、金融債券、次級債券、中央銀行票據、可轉換債券等眾多金融工具。

    此外，我們將產(chǎn)品的波動(dòng)率定位于貼近純債產(chǎn)品的波動(dòng)率。那么在堅持這個(gè)定位的前提下，這只產(chǎn)品在債券配置上將采取久期偏離、收益率曲線(xiàn)配置和類(lèi)屬配置等積極投資策略。

    具體到擇券層面，我們不追求絕對的高收益，而是盡可能地去配置收益和信用風(fēng)險相匹配的個(gè)券。

    這套投資方法總結起來(lái)就是，以配置為基礎，通過(guò)深度研究，獲取適度阿爾法，然后繼續重復這一過(guò)程——“積小勝為大勝”，這是我們在較長(cháng)時(shí)間內取得收益的重要支撐。

    “取法其上”

    不如“取法其中”

    證券時(shí)報記者：能否介紹一下您的投資理念和方法論？

    蔣磊：我更多地會(huì )從風(fēng)險的視角來(lái)看投資，用一句話(huà)來(lái)概括，那就是在嚴格控制風(fēng)險的前提下，追求長(cháng)期投資收益，重視風(fēng)險的平衡和均衡。

    展開(kāi)來(lái)講，首先，在管理債券基金的過(guò)程中，我對風(fēng)險始終保持非常審慎的態(tài)度。債券資產(chǎn)是一種較低預期收益、低波動(dòng)，且一定程度上風(fēng)險和收益不完全對稱(chēng)的資產(chǎn)。如果為了追求短期收益去放大組合的風(fēng)險暴露，甚至背離了債券資產(chǎn)應有的風(fēng)險收益特征，從長(cháng)期來(lái)看，往往得不償失。

    第二，我會(huì )更關(guān)注長(cháng)期投資的收益表現。我們常常說(shuō)“取法其上，得乎其中”，但這句話(huà)在短期內對投資未必適用。短期的“取法其上”，意味著(zhù)我們的目標函數賦予了短期收益更高的權重，會(huì )引導我們去放大短期風(fēng)險敞口。對投資而言，追求持續的80分比追求短期的100分更加重要。面對日常的市場(chǎng)波動(dòng)，保持平常心，做到“取法其中”，反而有利于取得長(cháng)期的收益。

    第三，我會(huì )重視風(fēng)險和收益的平衡。通俗地講，就是重視性?xún)r(jià)比，力爭潛在的投資收益要和承擔的風(fēng)險相匹配。

    第四，我會(huì )注意風(fēng)險均衡。如果我們把一個(gè)債券投資組合的風(fēng)險來(lái)源分解為多個(gè)因子，那么一般會(huì )包括久期風(fēng)險、信用風(fēng)險、行業(yè)風(fēng)險、流動(dòng)性風(fēng)險等等。風(fēng)險均衡的意思是，不要為了追逐短期的超額收益去過(guò)度暴露某個(gè)風(fēng)險因子的敞口，通過(guò)極致的風(fēng)險敞口去獲取超額收益；同時(shí)，不會(huì )因為某個(gè)因子爆發(fā)風(fēng)險而出現極端回撤。

    這些理念也與我個(gè)人的性格和風(fēng)格相契合，我喜歡反復權衡，通過(guò)多維度的綜合考慮來(lái)做決策，喜歡積小勝為大勝，不喜歡做極限和極致的博弈。

    債市震蕩格局或延續

    證券時(shí)報記者：今年上半年債券市場(chǎng)起伏不斷，您是如何審時(shí)度勢，調整組合策略的？

    蔣磊：上半年，權益市場(chǎng)經(jīng)歷了較大波動(dòng)，而債券市場(chǎng)則一直呈現震蕩格局。宏觀(guān)層面，2月底爆發(fā)的地緣沖突和局部地區疫情是兩大超預期變化。宏觀(guān)事件的影響，一是改變了全球市場(chǎng)的風(fēng)險偏好，二是沖擊了國內的需求和供應鏈，三是加速了海外通脹的上行，四是在某種程度上延后了中國穩增長(cháng)政策的發(fā)力。

    上半年，我國貨幣市場(chǎng)的流動(dòng)性一直保持在合理充裕的水平，市場(chǎng)的主要邏輯也在資金寬松、貨幣政策寬松預期、穩增長(cháng)發(fā)力、經(jīng)濟增速下行的修復之間來(lái)回切換，但整體沒(méi)有走出單邊的趨勢，而是反復震蕩。所幸，我們的判斷大體符合市場(chǎng)的實(shí)際演變，久期策略運用相對得當。其次，我們進(jìn)一步提高了對經(jīng)濟、市場(chǎng)和政策的跟蹤頻率?？赊D債部分，我們秉持了風(fēng)險平衡的理念，在權益市場(chǎng)調整時(shí)，沒(méi)有過(guò)度放大債券的風(fēng)險敞口。

    證券時(shí)報記者：對于接下來(lái)的債市發(fā)展，您有何展望？

    蔣磊：短期來(lái)看，關(guān)鍵問(wèn)題是觀(guān)察季度寬松的資金利率能否持續。我認為，隨著(zhù)疫情明顯好轉，地方政府債基本發(fā)行完畢，疊加房地產(chǎn)領(lǐng)域風(fēng)險收斂，有望使得資金利率在邊際上向政策利率靠攏。中期來(lái)看，市場(chǎng)仍然沒(méi)有走出區間震蕩的態(tài)勢，主要矛盾還是落腳在經(jīng)濟修復的幅度和經(jīng)濟修復的斜率上。

    三季度經(jīng)濟沖高之后，需要新的儲備政策來(lái)支撐經(jīng)濟的持續修復。經(jīng)濟修復的斜率大概率是較為平坦的，向上修復的幅度也受到各種因素的制約。因此，收益率在市場(chǎng)出現調整時(shí)上行的空間或許是有限的，整體或仍延續之前區間震蕩的格局。