IP玩具企業(yè)52TOYS遞表港交所 潮玩品牌已成資本市場(chǎng)稀缺標的？

    本報記者 李豪悅

    5月22日，北京樂(lè )自天成文化發(fā)展股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“52TOYS”）遞交招股書(shū)，赴港上市，由花旗集團與華泰國際擔任聯(lián)席保薦人。這是港股繼名創(chuàng )優(yōu)品、泡泡瑪特、布魯可、卡游之后，第五家赴港上市的潮玩企業(yè)。

    在此背景下，52TOYS在行業(yè)當中處于怎樣的位置？其發(fā)展思路與其他企業(yè)又有何不同？

    手握80個(gè)授權IP

    海外復合年增長(cháng)率超100%

    52TOYS創(chuàng )立于2015年，目前主要提供靜態(tài)玩偶、可動(dòng)玩偶、發(fā)條玩具、變形機甲及拼裝玩具、毛絨玩具及衍生周邊等多品類(lèi)IP玩具產(chǎn)品。灼識咨詢(xún)報告顯示，按2024年中國GMV計，52TOYS是中國第二大多品類(lèi)IP玩具公司。

    公司在2022年、2023年、2024年營(yíng)收分別為4.63億元、4.82億元、6.30億元，復合年增長(cháng)率達16.7%；同期分別虧損171萬(wàn)元、7193萬(wàn)元、1.22億元；其中，公司2023年及2024年分別實(shí)現了經(jīng)調整利潤1901萬(wàn)元及3200萬(wàn)元。

    作為一家IP玩具企業(yè)，52TOYS主要采用“自有IP運營(yíng)+頂級授權IP合作”的模式。招股書(shū)顯示，截至2024年末，52TOYS已擁有自有IP35個(gè)，授權IP80個(gè)。按照IP收入占比看，公司自有IP2024年收入占比24.5%，授權IP收入占比64.5%。

    授權IP能為公司帶來(lái)超六成收入，主要得益于公司拿到的幾乎都是家喻戶(hù)曉的爆款I(lǐng)P。蠟筆小新、貓和老鼠、哆啦A夢(mèng)、迪士尼旗下的草莓熊、史迪奇等。其中，2024年，蠟筆小新玩具整體實(shí)現GMV超過(guò)3.8億元。

    一位IP產(chǎn)業(yè)資深分析師向《證券日報》記者表示，52TOYS公司的優(yōu)勢是，公司拿到的授權IP都有內容沉淀，有認知基礎和粉絲規模。同時(shí)產(chǎn)品能力較強，在同一IP授權產(chǎn)品中和競爭對手相比更容易吸引粉絲。根據2024年中國GMV統計，52TOYS的蠟筆小新以及貓和老鼠產(chǎn)品系列位列中國同類(lèi)IP產(chǎn)品第一。

    與此同時(shí)，52TOYS海外市場(chǎng)增速尤其突出，2022年至2024年，其海外收入由3500萬(wàn)元躍升至1.47億元，復合年增長(cháng)率超過(guò)100%。當前，52TOYS已成功進(jìn)入東南亞、日韓及北美等關(guān)鍵市場(chǎng)，擁有16家海外授權品牌門(mén)店，并開(kāi)辟亞馬遜、Shopee、TikTok等平臺渠道。

    線(xiàn)上折扣及經(jīng)銷(xiāo)商影響毛利率

    需培養用戶(hù)忠誠度提升利潤空間

    目前，港股已經(jīng)有名創(chuàng )優(yōu)品、泡泡瑪特、布魯可三家IP玩具上市企業(yè)。如果從營(yíng)收規?？?，52TOYS在2024年實(shí)現6億元收入，均低于前三家，公司毛利率也是四家企業(yè)中最低。

    記者梳理發(fā)現，2024年，泡泡瑪特毛利率66.8%；布魯可毛利率52.6%；名創(chuàng )優(yōu)品毛利率為44.9%；52TOYS毛利率39.9%。是什么影響了52TOYS的毛利率？

    從招股書(shū)來(lái)看，通過(guò)經(jīng)銷(xiāo)商帶來(lái)的收入過(guò)多一定程度上影響了利潤，與此同時(shí)，線(xiàn)上直營(yíng)店參與網(wǎng)絡(luò )平臺的各項折扣，也會(huì )折損產(chǎn)品利潤。

    例如：52TOYS2024年公司直營(yíng)銷(xiāo)售貢獻占比在31%，經(jīng)銷(xiāo)商銷(xiāo)售帶來(lái)的收入占比在67%。2024年，公司線(xiàn)上直營(yíng)店的毛利率42.4%；線(xiàn)下直營(yíng)店的毛利率55.4%；經(jīng)銷(xiāo)商的毛利率36.9%。

    招股書(shū)介紹了這一現象的主要原因，公司會(huì )以低于零售價(jià)的折扣向經(jīng)銷(xiāo)商出售商品，電商平臺的促銷(xiāo)活動(dòng)和相關(guān)物流成本，都會(huì )讓毛利率低于線(xiàn)下門(mén)店。與此同時(shí)，頻繁的折扣也不利于產(chǎn)品溢價(jià)的產(chǎn)生。

    上海夏至良時(shí)咨詢(xún)管理有限公司高級研究員、大消費行業(yè)分析師楊懷玉向《證券日報》記者表示：“泡泡瑪特毛利率之所以高達66.8%，一方面，公司此前宣稱(chēng)從不參加網(wǎng)絡(luò )平臺銷(xiāo)售折扣；另一方面，線(xiàn)下直營(yíng)店在公司銷(xiāo)售中占了相當大比重。但是，要像泡泡瑪特一樣吸引消費者去直營(yíng)店購買(mǎi)，甚至有底氣不進(jìn)行任何折扣活動(dòng)，都需要極高的用戶(hù)忠誠度。培養用戶(hù)忠誠度則需要原創(chuàng )IP以及突出的產(chǎn)品能力。”

    公開(kāi)資料顯示，52TOYS孵化和運營(yíng)的自有IP主要分為三類(lèi)，包括潮流IP，例如NOOK、Sleep、Lilith及CiCiLu；科幻IP，例如猛獸匣；文化IP，例如胖噠幼Panda Roll及超活化IP系列。

    其中猛獸匣是52TOYS重點(diǎn)打造的護城河產(chǎn)品，除了設計門(mén)檻，猛獸匣還拓展了包括漫畫(huà)、小說(shuō)和動(dòng)漫在內的內容生態(tài)，促成跨業(yè)態(tài)增值的機遇。隨著(zhù)故事角色的持續發(fā)展，IP熱度和粉絲群體不斷擴大，為公司帶來(lái)了更廣闊的商業(yè)化機會(huì )。

    而在產(chǎn)品能力方面，今年4月份，52TOYS公布“異形”系列新品，六款產(chǎn)品形態(tài)橫跨可動(dòng)人偶、變形玩具、發(fā)條玩具、雕像四大品類(lèi)。業(yè)內人士認為，在IP玩具行業(yè)，提供多品類(lèi)產(chǎn)品的能力稀缺卻極有價(jià)值，不僅意味著(zhù)品牌掌握多樣的創(chuàng )意設計與生產(chǎn)工藝，同時(shí)有能力依據IP特點(diǎn)打造不同產(chǎn)品，凸顯和闡釋每個(gè)IP的內核。

    2025年上半年還未結束，就有布魯可、卡游、52TOYS先后上市或遞表。上述分析師表示，潮玩行業(yè)近年呈現爆發(fā)式增長(cháng)，中國市場(chǎng)規模預計2026年突破1101億元。泡泡瑪特市值逼近3000億港元，布魯可1月10日上市至今，股價(jià)較發(fā)行價(jià)上漲162%，52TOYS今年5月份剛獲得兩家上市公司投資，這些都向資本市場(chǎng)印證了潮玩企業(yè)的投資潛力。當前，潮玩企業(yè)已經(jīng)成為資本市場(chǎng)的稀缺標的，隨著(zhù)游戲、動(dòng)漫、影視等內容領(lǐng)域加速擁抱IP產(chǎn)業(yè)，中國潮玩市場(chǎng)有望迎來(lái)春天。

（編輯 喬川川）