科創(chuàng )板注冊制試點(diǎn)經(jīng)驗 適時(shí)適度向創(chuàng )業(yè)板推廣

    ■本報記者 姜楠

    10月30日，科創(chuàng )板運行百天之際，以服務(wù)創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)為初衷設立的創(chuàng )業(yè)板也迎來(lái)10周年生日，關(guān)于科創(chuàng )板的經(jīng)驗總結與如何推廣到創(chuàng )業(yè)板自然成為業(yè)界討論的話(huà)題。

    充分借鑒

    早在今年年初2月27日國新辦舉行的設立科創(chuàng )板并試點(diǎn)注冊制新聞發(fā)布會(huì )上，履新證監會(huì )滿(mǎn)月的主席易會(huì )滿(mǎn)就曾明確表示，設立科創(chuàng )板是深化資本市場(chǎng)改革的具體舉措。這次改革不僅是新設一個(gè)板塊，更重要的是，堅持市場(chǎng)化法治化的方向，在發(fā)行、交易、信息披露、退市等各個(gè)環(huán)節進(jìn)行制度創(chuàng )新，建立健全以信息披露為中心的股票發(fā)行上市制度，發(fā)揮科創(chuàng )板改革試驗田的作用，形成可復制可推廣的經(jīng)驗。這為市場(chǎng)進(jìn)一步明確了科創(chuàng )板創(chuàng )設的意義，也令市場(chǎng)對科創(chuàng )板后續的運行效果，以及如何推廣經(jīng)驗充滿(mǎn)期待。

    雖然自科創(chuàng )板設立并試點(diǎn)注冊制這一信息面世，到科創(chuàng )板相關(guān)制度設計和創(chuàng )設，再到開(kāi)板運行滿(mǎn)百天，時(shí)間不過(guò)一個(gè)寒暑，但其更加市場(chǎng)化的基礎制度設計已自成體系，以機構投資者為參與主體的詢(xún)價(jià)、定價(jià)、配售等機制，大幅放寬漲跌幅限制，優(yōu)化了融資融券、并購重組、退市等制度安排也令人耳目一新。更重要的是，從科創(chuàng )板百天實(shí)際運行效果看，這些制度安排提升了市場(chǎng)資源配置效率，初步經(jīng)受住了市場(chǎng)考驗。

    “在注冊制需要的基礎制度方面，創(chuàng )業(yè)板可以充分借鑒科創(chuàng )板。”中航證券研究所所長(cháng)、國家金融與發(fā)展實(shí)驗室特聘高級研究員董忠云博士對《證券日報》記者表示。

    中國人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院產(chǎn)業(yè)部副主任卞永祖也對《證券日報》記者表達了同樣的觀(guān)點(diǎn)：“科創(chuàng )板已經(jīng)開(kāi)了一個(gè)好頭，創(chuàng )業(yè)板實(shí)行注冊制改革，很大程度上可以借鑒科創(chuàng )板的經(jīng)驗，比如，在發(fā)行流程、交易規則等方面，二者可以有很大的相似性。”

    但不可忽略的一點(diǎn)是，科創(chuàng )板是一個(gè)嶄新的板塊，制度可以新設，而對創(chuàng )業(yè)板來(lái)說(shuō)，實(shí)行注冊制，是在原有制度上升級再造。

    對此，萬(wàn)博新經(jīng)濟研究院副院長(cháng)劉哲接受《證券日報》記者采訪(fǎng)時(shí)表示，創(chuàng )業(yè)板推廣注冊制需要考慮到存量與新制度的鏈接，對于注冊制的基本制度，如上市條件、注冊流程等可以進(jìn)行復制，但是對于推廣方式不宜采取‘一刀切’的方式，應該給市場(chǎng)一定的過(guò)渡期，防止對存量企業(yè)和已經(jīng)按照原有規則做好上市準備的企業(yè)帶來(lái)不必要的沖擊，同時(shí)針對新的注冊制度加強投資者教育，進(jìn)行必要的風(fēng)險提示，防止因為對于新制度的不了解、不熟悉，而導致投資決策偏差。”

    劉哲明確建議采用“漸進(jìn)式”的方式推行創(chuàng )業(yè)板注冊制，并設置6個(gè)月-1年的并行期，即核準制與注冊制并行。在創(chuàng )業(yè)板推廣注冊制的前兩個(gè)月，接受新增在審企業(yè)，兩個(gè)月后不再接收新的在審企業(yè)，已經(jīng)進(jìn)入在審流程的企業(yè)，可繼續按照原審批流程進(jìn)行IPO，最大限度做好存量在審與新制度的銜接，避免給企業(yè)帶來(lái)不必要的制度成本。

    包容性提升

    包容性，一直是業(yè)界談及創(chuàng )業(yè)板時(shí)繞不過(guò)去的關(guān)鍵詞。尤其是針對BATJ等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)紛紛海外上市的現實(shí)，彼時(shí)坊間議論的焦點(diǎn)紛紛指向創(chuàng )業(yè)板。如今，科創(chuàng )板推出五套上市標準，允許未盈利、特殊股權結構和紅籌等類(lèi)型企業(yè)發(fā)行上市，有針對性地解決了業(yè)界的憂(yōu)慮，一定程度上也算是幫創(chuàng )業(yè)板解了圍。

    事實(shí)上，BATJ等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)注冊地、盈利情況以及股權架構等多方面特質(zhì)與當時(shí)國內資本市場(chǎng)相關(guān)制度存在沖突，并不是創(chuàng )業(yè)板自身的問(wèn)題。創(chuàng )業(yè)板設計之初定位于扶持新能源等九大行業(yè)，于運行五年后針對現實(shí)情況進(jìn)行了修訂，拓寬了上市企業(yè)類(lèi)型，調整了上市門(mén)檻，運行10年間，創(chuàng )業(yè)板還在信息披露監管、退市制度安排、并購重組審核等多個(gè)領(lǐng)域不斷探索完善。

    “上述改革措施令更多高成長(cháng)性企業(yè)能夠在創(chuàng )業(yè)板上進(jìn)行融資，實(shí)施改革后，明顯擴大創(chuàng )業(yè)板的服務(wù)范圍、引導更多資金流向實(shí)體經(jīng)濟領(lǐng)域、助力創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)的同時(shí)，也令創(chuàng )業(yè)板自身不斷擴充和完善，總體市值規模和市場(chǎng)影響力持續提升。”董忠云對《證券日報》記者表示。

    卞永祖認為，“從創(chuàng )業(yè)板自身來(lái)看，在上市門(mén)檻方面相對于主板是低的，體現了資本市場(chǎng)普惠性的一面，普惠本身就有包容的成分”，他接著(zhù)說(shuō)，“另外，創(chuàng )業(yè)板不同于科創(chuàng )板，并沒(méi)有強調上市公司高科技的一面，而是包容各行各業(yè)，只要有發(fā)展前景，符合社會(huì )發(fā)展的需要，理論上都是可以在創(chuàng )業(yè)板上市的，所以從行業(yè)角度看，創(chuàng )業(yè)板也是具有包容性的。”

    可見(jiàn)，植根于深圳這塊改革熱土的創(chuàng )業(yè)板，自帶創(chuàng )新基因，不僅在服務(wù)定位，在許多基礎制度設計上一直與時(shí)俱進(jìn)，不斷自我革新。但如何在當前資本市場(chǎng)深入改革的大命題下，借鑒和吸收科創(chuàng )板的經(jīng)驗進(jìn)一步提升創(chuàng )業(yè)板的包容性？

    董忠云提出，創(chuàng )業(yè)板與科創(chuàng )板二者在定位上應有所差異，服務(wù)的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域應各有側重，因此創(chuàng )業(yè)板在具體企業(yè)上市條件等技術(shù)指標和規則層面可以區別于科創(chuàng )板，以便體現出不同的產(chǎn)業(yè)導向，最好能夠和科創(chuàng )板形成互補而不是直接競爭，這需要頂層設計上對創(chuàng )業(yè)板定位的進(jìn)一步明確。

    卞永祖分析認為，創(chuàng )業(yè)板初始設計畢竟是在10年前甚至更早，現在我國大的經(jīng)濟環(huán)境以及企業(yè)發(fā)展狀態(tài)都有了很大變化。談及進(jìn)一步提升創(chuàng )業(yè)板的包容性，他說(shuō)，“為了更加適應未來(lái)資本市場(chǎng)發(fā)展的趨勢，我個(gè)人認為，這個(gè)門(mén)檻可以進(jìn)一步優(yōu)化，尤其是盈利的條件可以去掉，而應該從更關(guān)注企業(yè)長(cháng)遠發(fā)展潛力、以及信息透明度的角度考慮，把決定權更大的讓渡給市場(chǎng)，讓更多的中小企業(yè)能夠得到資本市場(chǎng)的服務(wù)。”