科創(chuàng )板制度創(chuàng )新頻出招 重塑資本市場(chǎng)生態(tài)

    從黃浦江畔那一聲擲地的宣告，到46家科創(chuàng )企業(yè)落地生根，科創(chuàng )板，這一被寄予“中國資本市場(chǎng)增量改革試驗田”重托的新設板塊，正以超乎想象的速度和更加市場(chǎng)化的改革步伐向前邁進(jìn)，“硬科技”是方向，“試驗田”經(jīng)驗推廣是重任。

    多位市場(chǎng)人士表示，科創(chuàng )板重塑了信息披露生態(tài)，促進(jìn)市場(chǎng)參與各方歸位盡責，讓市場(chǎng)化、法治化改革在資本市場(chǎng)邁出了堅實(shí)的步伐，科創(chuàng )板的制度創(chuàng )新仍在繼續，隨著(zhù)制度規則不斷完善，試驗田作用不斷發(fā)揮，資本市場(chǎng)的改革之路將越走越寬。

    “符合預期”的

    科創(chuàng )板改革之路

    從籌備設計到開(kāi)市運行，這一年來(lái)，“科創(chuàng )板”的內涵日漸豐富，規則設計自2019年3月1日始，證監會(huì )、上交所、中證登等公布一系列科創(chuàng )板和注冊制規則，科創(chuàng )板規則體系初步建立，此后更不斷完善。

    證監會(huì )主席易會(huì )滿(mǎn)介紹，在發(fā)行承銷(xiāo)環(huán)節，壓實(shí)中介機構責任，形成以機構投資者為參與主體的詢(xún)價(jià)、定價(jià)、配售等機制，實(shí)現新股發(fā)行市場(chǎng)化定價(jià)。在交易環(huán)節，放寬漲跌幅限制，配套完善盤(pán)中臨時(shí)停牌、“價(jià)格籠子”等市場(chǎng)穩定機制。優(yōu)化融資融券機制，促進(jìn)多空平衡。在持續監管環(huán)節，提高信息披露質(zhì)量和針對性，樹(shù)立以信息披露為核心的監管理念。并購重組由交易所審核，涉及發(fā)行股票的，實(shí)施注冊制。在退市環(huán)節，創(chuàng )新退市方式，優(yōu)化退市指標，簡(jiǎn)化退市流程。

    一家券商投行人士表示，科創(chuàng )板多項創(chuàng )新性制度的設計，讓上市條件更加包容、審核與注冊程序更加高效、發(fā)行定價(jià)更加市場(chǎng)化、跟投機制強制化、交易機制更加靈活、退市制度更加嚴格。

    在審核端，為了確保登上科創(chuàng )板的企業(yè)具備“科創(chuàng )”屬性，交易所督促發(fā)行人就是否符合科創(chuàng )板定位進(jìn)行合理評估，要求保薦機構進(jìn)行核查把關(guān)，并向專(zhuān)家咨詢(xún)委員會(huì )咨詢(xún)；在此基礎上，交易所對企業(yè)的技術(shù)水平、先進(jìn)性程度、研發(fā)投入等情況，加大問(wèn)詢(xún)力度，要求發(fā)行人充分披露清楚；對明顯不符合科創(chuàng )板定位的，不同意其發(fā)行上市申請。

    截至目前，科創(chuàng )板已經(jīng)支持了一批符合科創(chuàng )定位的企業(yè)上市，支持科技創(chuàng )新的效果初步顯現，多家明顯不符合科創(chuàng )板定位的企業(yè)，被終止了發(fā)行上市審核。整體來(lái)看，科創(chuàng )板“符合預期，基本穩定”。

    中泰證券分析師陳龍認為，從目前的運行情況來(lái)看，科創(chuàng )板較好地實(shí)現了借助資本力量服務(wù)科技創(chuàng )新企業(yè)的目標。首先，重點(diǎn)行業(yè)的科創(chuàng )企業(yè)得到大力支持，目前在科創(chuàng )板上市的企業(yè)中，新一代信息技術(shù)、高端裝備制造、生物醫藥產(chǎn)業(yè)三大行業(yè)占比最高；其次，科創(chuàng )企業(yè)募集資金水平提高，超過(guò)70%的企業(yè)擬募集資金在5億元以上；再次，上市標準突破盈利限制，目前已有企業(yè)選擇第五套標準申請上市并過(guò)會(huì )，受到市場(chǎng)的廣泛關(guān)注和好評。

    從市場(chǎng)表現來(lái)看，發(fā)行市盈率總體合理，估值符合市場(chǎng)預期。從靜態(tài)市盈率指標看，46家公司2018年扣非前攤薄后市盈率區間為18~269倍，中位數43倍；若根據2019年動(dòng)態(tài)市盈率看，46家公司的市盈率中位數約在35倍。絕大部分公司發(fā)行市盈率低于可比公司，也基本落于賣(mài)方建議估值區間內，符合市場(chǎng)預期。

    募資額適中，超募金額相對有限也表明市場(chǎng)運行較為理性。46家公司募資額區間為3.5億~105.3億元，總額593億元，中位數10億元。其中，35家公司募資額超過(guò)募投項目所需資金，7家公司未募足，4家公司募資額和募投項目所需資金規模相當。46家公司募集資金總額超過(guò)募投項目所需資金的比例為20%，超募金額相對有限。

    上述投行人士指出，當前科創(chuàng )板存在的部分新股漲幅較大、市盈率高于其他板塊等現象，與開(kāi)市時(shí)間較短、供求關(guān)系相對緊張有關(guān)，隨著(zhù)供給端的增加，市場(chǎng)將更加理性，新股“不敗”的市場(chǎng)預期將會(huì )被打破，市場(chǎng)參與各方，會(huì )更加注重企業(yè)質(zhì)量的研究，回歸初心，投入價(jià)值投資的懷抱。

    “硬科技”

    科創(chuàng )板的探索之道

    易會(huì )滿(mǎn)指出，科創(chuàng )板改革肩負著(zhù)兩大使命：一是通過(guò)資本市場(chǎng)的力量推動(dòng)經(jīng)濟創(chuàng )新轉型；二是用這塊“試驗田”推動(dòng)資本市場(chǎng)基本制度改革，首先要穩步推行注冊制，加快推進(jìn)創(chuàng )業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊制，結合證券法修訂，研究逐步推開(kāi)。

    陳龍表示，監管層的表態(tài)釋放了兩層信息，一是要不斷完善科創(chuàng )板制度規則，更好地服務(wù)經(jīng)濟創(chuàng )新；二是資本市場(chǎng)基礎制度改革也將引入科創(chuàng )板經(jīng)驗，釋放資本市場(chǎng)制度改革紅利，引導企業(yè)價(jià)值重估。

    記者了解到，科創(chuàng )板的并購重組政策正在加緊修改，再融資、非公開(kāi)轉讓等相關(guān)制度規則也會(huì )很快征求市場(chǎng)意見(jiàn)。上交所相關(guān)部門(mén)介紹，通過(guò)非公開(kāi)轉讓等配售方式實(shí)施股份減持，就是一項極為重要的平衡機制，既滿(mǎn)足了一級市場(chǎng)風(fēng)險投資人的退出需求、激活科創(chuàng )領(lǐng)域的活力，又不會(huì )對二級市場(chǎng)產(chǎn)生脈沖式的減持沖擊。

    “希望科創(chuàng )板的改革能夠堅定市場(chǎng)化、法治化的方向不動(dòng)搖。”資深投行人士王驥躍表示，新股供應更加可預期、實(shí)現常態(tài)化，創(chuàng )業(yè)板與科創(chuàng )板各有分工、各展所長(cháng)，科創(chuàng )板的改革試點(diǎn)成果能夠盡快向全市場(chǎng)推廣應用。

    注冊制擴圍已成為市場(chǎng)的普遍預期。一家創(chuàng )投企業(yè)負責人表示，注冊制的推廣對資本市場(chǎng)生態(tài)將帶來(lái)重大轉變，企業(yè)是否符合上市標準、是否能贏(yíng)得投資者的認可，詳盡的信息披露替代了監管核準，就是要監管轉型，市場(chǎng)主體各盡其責，中介機構要履行好“看門(mén)人”職責，以其專(zhuān)業(yè)性和核查把關(guān)能力形成重要判斷。市場(chǎng)將發(fā)揮更強的話(huà)語(yǔ)權。

    對于可能出現的科創(chuàng )板和創(chuàng )業(yè)板的定位重疊問(wèn)題，上述創(chuàng )投企業(yè)負責人認為，科創(chuàng )板定位的是“硬科技”，是自主創(chuàng )新和高研發(fā)的科創(chuàng )企業(yè)，如何堅守定位，保持對科創(chuàng )企業(yè)的吸引力需要在制度供給方面下功夫；創(chuàng )業(yè)板誕生到發(fā)展的過(guò)程，正好對應著(zhù)中國移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的紅利期與世界互聯(lián)網(wǎng)浪潮的高峰，吸引更多模式創(chuàng )新型企業(yè)。

    綜合來(lái)看，監管層會(huì )統籌考慮各層次市場(chǎng)的功能定位，穩妥推進(jìn)改革。正如易會(huì )滿(mǎn)所言，“發(fā)揮科創(chuàng )板試驗田作用，不是簡(jiǎn)單照搬照抄，證監會(huì )將結合市場(chǎng)實(shí)際，在充分評估論證、確保市場(chǎng)穩定前提下推進(jìn)改革。”