積極備戰科創(chuàng )板做市 券商各施其能錨定“價(jià)值發(fā)現”

    科創(chuàng )板做市整裝待發(fā)。繼兩批14家做市商名單相繼披露后，上交所也宣布已完成各項準備工作。上海證券報記者在采訪(fǎng)中了解到，基于做市機制的優(yōu)勢，科創(chuàng )板的流動(dòng)性、報價(jià)的合理性、市場(chǎng)的信心都將得以提升。

    截至2022年10月18日，科創(chuàng )板市場(chǎng)已有478家上市公司，市值近6萬(wàn)億元，已成為我國資本市場(chǎng)的重要組成部分和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟、解決科創(chuàng )企業(yè)融資需求的重要板塊?？梢灶A見(jiàn)，做市商機制的引入將成為激發(fā)科創(chuàng )板活力的“關(guān)鍵因子”，強化科創(chuàng )板的價(jià)值發(fā)現功能，從而引導資金更好地促進(jìn)國家科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

    重點(diǎn)關(guān)注低流動(dòng)性標的

    科創(chuàng )板做市機制在提升市場(chǎng)流動(dòng)性方面的作用是市場(chǎng)參與各方所共同期待的。今年以來(lái)，科創(chuàng )板日均成交額約為468億元，與成熟企業(yè)較多的主板市場(chǎng)的日均萬(wàn)億級別成交存在差距。那么，引入做市商能在多大程度上改善科創(chuàng )板的流動(dòng)性？

    從國內市場(chǎng)來(lái)看，新三板的做市商機制提供了有益的經(jīng)驗探索。興業(yè)證券金融衍生產(chǎn)品部總經(jīng)理連敏偉表示，2012、2013年新三板流動(dòng)性偏低，全年成交金額均未超過(guò)20億元，換手率在5%左右。引入做市商機制后，新三板成交量和成交額迅速抬升，總交易金額超千億元，其中做市商占比50%以上，換手率提高至20%以上。

    在做市標的的選擇上，多家獲得資格的科創(chuàng )板做市券商向記者表示，將重點(diǎn)關(guān)注低流動(dòng)性股票，挖掘具有成長(cháng)潛力的企業(yè)。

    “由于科創(chuàng )板做市業(yè)務(wù)具有混合做市交易模式、T+1交易、單票對沖工具有限的特性，標的選擇會(huì )更加關(guān)注流動(dòng)性洼地和價(jià)值發(fā)現，盡可能篩選出價(jià)格被市場(chǎng)低估且流動(dòng)性相對欠缺的投資標的。”財通證券相關(guān)負責人表示，結合業(yè)務(wù)安全性和盈利性的要求，主要確定了上市公司基本面、估值、交易三維度的選擇框架。

    具體來(lái)看，基本面判斷是首要標準，要找行業(yè)空間大、公司競爭力強的標的，尤其是一些細分行業(yè)龍頭企業(yè)。估值和交易方面則強調比較選擇，包括絕對估值會(huì )以中小市值為主、相對估值選擇行業(yè)中位數以下、換手率偏低且過(guò)往日內波動(dòng)相對偏大的標的。

    恒立基金創(chuàng )始人潘煥煥認為，科創(chuàng )板做市標的需要通過(guò)基本面和技術(shù)面兩個(gè)維度去綜合評估。其中，基本面主要考量標的的總股本、流通股本、每股收益、每股凈資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率以及現金流情況等一系列財務(wù)指標。同時(shí)，結合交易量等技術(shù)面指標，并結合行業(yè)發(fā)展情況，選擇做市標的。

    避免投資“羊群效應”

    在缺乏做市商的市場(chǎng)，投資者的“羊群效應”可能會(huì )造成股價(jià)的過(guò)度反應。做市商業(yè)務(wù)機制的引入，讓做市商既作為市場(chǎng)重要參與者積極提供流動(dòng)性，進(jìn)一步活躍交易，又作為具備專(zhuān)業(yè)能力的價(jià)值發(fā)現者，積極糾偏非理性交易并向合理價(jià)值引導。這為科創(chuàng )板股票市場(chǎng)新生態(tài)奠定了基礎。

    “科創(chuàng )板股票市場(chǎng)以個(gè)人投資者為主，交投需求和市場(chǎng)波動(dòng)相對較大，個(gè)股受情緒面、消息面的影響大，因此市場(chǎng)價(jià)格與理論估值的差異可能會(huì )更大。”招商證券相關(guān)負責人認為，券商作為專(zhuān)業(yè)機構投資者，具備直接與上市公司溝通的優(yōu)勢，對公司的研究相對更清晰、透徹。券商履行做市商職責，可以為普通投資者研究相關(guān)公司并給出合理定價(jià)，減少投資者“踩坑”成本和解決信息不對稱(chēng)等問(wèn)題，降低不理智的投資行為帶來(lái)市場(chǎng)波動(dòng)的風(fēng)險，從而增強市場(chǎng)的穩定性。

    上交所認為，做市商應當推動(dòng)公司研究團隊對其參與做市的科創(chuàng )板股票進(jìn)行持續研究并發(fā)布證券研究報告。憑借強大的研究實(shí)力和資源，證券公司能更好地對股票進(jìn)行定價(jià)，進(jìn)而引導市場(chǎng)價(jià)格向內在價(jià)值靠攏。

    “隨著(zhù)科創(chuàng )板市場(chǎng)規模的擴大，基金、信托以及證券公司的自營(yíng)部門(mén)等開(kāi)始相繼投資，投資者對科創(chuàng )板公司的信息需求越來(lái)越大。證券研究機構作為重要的信息供給主體，能夠讓市場(chǎng)參與者對科創(chuàng )板上市公司有充分認識，進(jìn)而提高市場(chǎng)流動(dòng)性。”華南某大型券商資管人士認為。

    對于科創(chuàng )板股票的定價(jià)邏輯，國信證券柜臺市場(chǎng)總部總經(jīng)理陳曉斌表示，科創(chuàng )板股票價(jià)格主要受到市場(chǎng)、宏觀(guān)政策以及公司本身等因素影響，其中公司本身的因素最為重要。

    陳曉斌介紹，公司在科創(chuàng )板股票定價(jià)方面主要考察六大因子，分別是財務(wù)質(zhì)量類(lèi)、估值類(lèi)、市值類(lèi)、動(dòng)量類(lèi)等，每類(lèi)大因子下再具體細化因子。以財務(wù)質(zhì)量類(lèi)和估值類(lèi)為例，主要研究上市公司財務(wù)狀況及其所處行業(yè)的成長(cháng)能力，通過(guò)分析總股本、流通股本、每股收益、每股凈資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率以及現金流情況等一系列財務(wù)指標并結合行業(yè)發(fā)展情況，確定合理的、具備可操作性的估值定價(jià)方式。最終，通過(guò)在科創(chuàng )板股票估值價(jià)格的基礎上考慮交易成本等因素確定做市報價(jià)區間。

    記者在采訪(fǎng)中了解到，目前不少券商為科創(chuàng )板股票做市交易業(yè)務(wù)設立了專(zhuān)門(mén)的團隊，引進(jìn)和配備了經(jīng)驗豐富的交易員及金融工程、數理統計方面人才，自建了專(zhuān)門(mén)的做市交易系統。

    助力科創(chuàng )企業(yè)提升競爭力

    上交所指出，引入做市商機制是持續完善資本市場(chǎng)基礎制度、進(jìn)一步發(fā)揮科創(chuàng )板改革“試驗田”作用的重要舉措，有助于提升科創(chuàng )板股票流動(dòng)性、釋放市場(chǎng)活力、增強市場(chǎng)韌性，對全面推動(dòng)科創(chuàng )板高質(zhì)量發(fā)展具有重要意義。

    財通證券認為，直接融資特別是股權融資的作用還將持續放大，聚焦科創(chuàng )屬性的科創(chuàng )板市場(chǎng)自然要當仁不讓?？苿?chuàng )板做市機制是對其交易制度的有效補充和完善，通過(guò)做活、做優(yōu)、做大科創(chuàng )板，在服務(wù)國家發(fā)展大戰略的同時(shí)，亦可打通居民資金配置到產(chǎn)業(yè)資金需求的有效通道。

    連敏偉表示，隨著(zhù)海外擾動(dòng)逐步消散、疫情逐步穩定，國內宏觀(guān)、微觀(guān)的聚焦點(diǎn)將重回長(cháng)期“獨立自主”“高質(zhì)量發(fā)展”的主軸，科創(chuàng )板有望率先引領(lǐng)市場(chǎng)從底部走出，成為新一輪上行周期的引領(lǐng)者。做市商機制的推出，將推動(dòng)我國整體交易制度的完善，促進(jìn)資本市場(chǎng)體系發(fā)展壯大，提升市場(chǎng)內生動(dòng)力和穩定。

    陳曉斌認為，科創(chuàng )板引入做市商具有多項意義：一是可顯著(zhù)提高市場(chǎng)流動(dòng)性，進(jìn)而提升市場(chǎng)活躍度，為科創(chuàng )企業(yè)發(fā)展壯大提供更強的融資支持；二是有助于市場(chǎng)價(jià)格穩定，增強科創(chuàng )板市場(chǎng)韌性；三是可改善股票價(jià)格發(fā)現機制，有助于提升科創(chuàng )板股票定價(jià)效率等。