5月31日券商晨會(huì )研報匯編

    【中泰證券】

    食品飲料：啤酒行業(yè)人均銷(xiāo)量變化不大，而消費升級、噸價(jià)提升將是未來(lái)啤酒行業(yè)發(fā)展需求端的核心驅動(dòng)力，格局優(yōu)的標的有望持續受益。國內啤酒行業(yè)正在進(jìn)入新階段，CR5有望逐步向CR4甚至是CR3變化。若五家變四家甚至變成三家，或者份額拉開(kāi)，無(wú)論是國際經(jīng)驗還是國內區域市場(chǎng)主導企業(yè)的盈利能力都證明了行業(yè)格局改善后競爭趨緩費用存在下降的可能，盈利能力存在較大的提升空間。同時(shí)以重啤為代表的公司已率先完成產(chǎn)能優(yōu)化，其余企業(yè)跟進(jìn)，通過(guò)提升產(chǎn)能利用率節約成本。按照現有的格局推演，我們認為行業(yè)受益的先后順序分別是華潤啤酒、青島啤酒、嘉士伯（重慶啤酒）等。

    非銀：當前利率環(huán)境對保險公司尚屬有利。一方面國內面臨結構性通脹壓力，另一方面社融增速上升后一般至少持續3季度，當前還未到貨幣政策再次變動(dòng)的時(shí)候，因此我們判斷短時(shí)間內長(cháng)債利率將基本保持穩定。平安等公司當前已經(jīng)通過(guò)長(cháng)期股權投資等方式來(lái)縮短資產(chǎn)負債久期缺口。我們當前推薦健康險戰略逐步展現成果的新華保險，壽險高層基本調整到位，預期全年業(yè)績(jì)前低后高的太保，盈利來(lái)源多樣化的平安和代理人發(fā)展積極的太平。

    【東吳證券】

    公用事業(yè)：建議關(guān)注煤層氣及能源轉型類(lèi)公司【藍焰控股】、【山煤國際】。2019年4月，山西省深化國有企業(yè)改革大會(huì )提出，2019年是山西省國資國企改革的決勝年，要大力推動(dòng)國資國企改革向縱深發(fā)展，不斷增強國資國企的活力、動(dòng)力和競爭力，力爭整體進(jìn)入全國第一方陣。在山西省國企改革堅定推進(jìn)以及開(kāi)展能源革命綜合改革試點(diǎn)的雙重利好下，建議關(guān)注：1）山西省內清潔能源煤層氣行業(yè)龍頭【藍焰控股】；2）逐步擺脫虧損資產(chǎn)，一季報業(yè)績(jì)爆發(fā)性增長(cháng)，且積極嘗試業(yè)務(wù)轉型的【山煤國際】。

    【天風(fēng)證券】

    電子：市場(chǎng)忽視了子行業(yè)回到高成長(cháng)的軍工電子。消費電子行業(yè)整體需求疲軟，手機換機進(jìn)入穩定期，供應商的成長(cháng)邏輯主要依靠新品擴張和份額提升。二季度及全年看，市場(chǎng)忽視了子行業(yè)回到高成長(cháng)的軍工電子，軍工需求復蘇帶動(dòng)上游零組件公司進(jìn)入成長(cháng)期，重點(diǎn)關(guān)注利達光電、中航光電、航天電器、振華科技等。

    保險：財政部發(fā)布稅收新政，將財險和壽險公司的手續費抵稅比例上限分別從15%、10%提升至18%，對于保險行業(yè)利潤提升和保險股估值提升是重大利好。1）財險方面，2019年手續費監管的嚴格程度超預期，導致手續費率超預期下降，另一方面抵稅比例從15%升至18%，將帶來(lái)2019年財險行業(yè)利潤大幅上升，顯著(zhù)利好中國財險和A+H的中國人保。2）抵稅比例從10%升至18%，健康險快速發(fā)展帶來(lái)的稅收壓力完全解除，同樣利好壽險公司。減稅政策能夠增厚壽險利潤和EV，同時(shí)提升EV的可信度及數據質(zhì)量，理應提升PEV估值水平，對壽險股的利好程度或許高于產(chǎn)險股。目前國壽、平安、太保、新華股價(jià)對應2019PEV分別為0.82、1.20、0.82、0.84倍，處于歷史低位，目前迎來(lái)向上動(dòng)力。

    燃氣：習總書(shū)記審議通過(guò)山西能源革命試點(diǎn)意見(jiàn)，山西能源革命正式拉開(kāi)帷幕。5月29日，習近平總書(shū)記在中央全面深化改革委員會(huì )第八次會(huì )議上審議通過(guò)了《關(guān)于在山西開(kāi)展能源革命綜合改革試點(diǎn)的意見(jiàn)》，山西開(kāi)展能源革命綜合改革試點(diǎn)正式拉開(kāi)帷幕。早在2017年6月，習近平總書(shū)記視察山西時(shí)提出“爭當全國能源革命排頭兵”重要指示；當年9月，國務(wù)院印發(fā)的《關(guān)于支持山西省進(jìn)一步深化改革促進(jìn)資源型經(jīng)濟轉型發(fā)展的意見(jiàn)》，明確提出山西省要打造能源革命排頭兵。重點(diǎn)推薦標的：藍焰控股、沃施股份，建議關(guān)注：亞美能源。

    【中銀國際】

    非銀：險企手續費及傭金支出稅前扣除新規點(diǎn)評“降稅釋放利潤，推動(dòng)轉型保障”強于大市。5月29日，財政部發(fā)布《關(guān)于保險企業(yè)手續費及傭金支出稅前扣除政策的公告》。保險企業(yè)發(fā)生與其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的手續費及傭金支出，不超過(guò)當年全部保費收入扣除退保金等后余額的18%（含本數）的部分（此前壽險10%；財險15%），在計算應納稅所得額時(shí)準予扣除；超過(guò)部分，允許結轉以后年度扣除。此項政策有利于保險行業(yè)進(jìn)一步向保障型保險產(chǎn)品及期交繳費結構轉型，利好險企凈利潤釋放，壽險扣稅比例改善幅度高于財險比例，并且長(cháng)期來(lái)看保障型產(chǎn)品占比持續提升，新政減輕傭金增加的壓力，受益程度高于財險。 重點(diǎn)推薦2019年新單保費及新業(yè)務(wù)價(jià)值增速表現良好，且保障型產(chǎn)品占比較高的新華保險。

（策劃 張昕）