10月9日券商晨會(huì )研報匯編

    【國海證券】

    電影產(chǎn)業(yè)：1、2020年國慶檔分賬票房36億元同比下滑24%。我們按照8天周期維度看，2020年國慶檔取得分賬票房 36億元，位居近6年第二高票房，整體看，雖同比增速下滑，但整體在疫情影響下仍破30億元，凸顯線(xiàn)下需求 的回暖?！段液臀业募亦l》《姜子牙》截止10月8日分賬票房17.1億元、12.66億元，占比分別為47%、35%， 前者位居冠軍。 2、頭部院線(xiàn)市占率提升。影投萬(wàn)達院線(xiàn)市占率從2019年的12.59%提升至2020年的13.92%，下沉市場(chǎng)橫店 影視影投國慶分賬票房市占率從2019年的3.76%下滑至2020年的3.41%。市占率的增減差異，主要由于疫情 后，下沉市場(chǎng)的人口流動(dòng)的增量減少疊加內容同比后的高基數疊加75%的限制等多因素影響橫店影視的市占率 的提升。 3、我們周報中多次提及，院線(xiàn)內容的投資可分三步走，2020年國慶檔的也是疫情后的一次重要壓力測試，中短 期看疫情影響后的復蘇，以及長(cháng)期看單銀幕產(chǎn)出拐點(diǎn)。從投資角度，頭部院線(xiàn)以及下沉市場(chǎng)的回暖仍可關(guān)注。

    制造業(yè)PMI：從細項數據來(lái)看，新訂單指數持續上行，表明總體需求仍在持續改善。從內需來(lái)看，高頻數據顯示30城房地 產(chǎn)銷(xiāo)售雖較上個(gè)月略有回落但仍然處于較好水平，我們預計房地產(chǎn)投資仍維持較好的增長(cháng)。當然，對于地產(chǎn)公司 融資的調控目前看繼續對土地出讓規模產(chǎn)生了明顯的負面影響，有可能會(huì )拖累對地方政府財政收入。由于地方政 府近期發(fā)債規模仍然龐大，且存在沒(méi)有使用的存量資金，盡管土地出讓金可能下滑，我們仍然預計9月基建投資 單月同比仍有望反彈。PMI生產(chǎn)子指數也出現了明顯的反彈。水災的影響逐步過(guò)去對于生產(chǎn)肯定起到了支撐的作用；除此之外，存貨 的反彈也對生產(chǎn)構成了一定的支撐。伴隨著(zhù)PPI的反彈，工業(yè)部門(mén)有可能逐步進(jìn)入到一輪加庫存的階段。我們預計房企會(huì )通過(guò)打折促銷(xiāo)等措施回籠現金，這將有效支 持房地產(chǎn)的銷(xiāo)售；與此同時(shí)，地產(chǎn)公司也會(huì )加速項目施工以期早日銷(xiāo)售特別是在預售節點(diǎn)之前更是如此，四季度 的房地產(chǎn)投資可能仍將維持在比較好的水平。我們也因此繼續維持對于經(jīng)濟復蘇審慎樂(lè )觀(guān)的判斷。

    【財信證券】

    宏觀(guān)策略：第四季度PPI見(jiàn)底回升，企業(yè)盈利將逐步修復。隨著(zhù)經(jīng)濟逐步復蘇，工業(yè)企業(yè)營(yíng)收、利潤逐步修復，企業(yè)存貨逐 步消化。當前寬松貨幣政策下，加杠桿周期使得企業(yè)盈利明顯修復，從今年第二季度開(kāi)始進(jìn)入一輪工業(yè)企業(yè)盈利修復 的周期。第四季度、明年上半年宏觀(guān)經(jīng)濟將繼續維持復蘇。生產(chǎn)端來(lái)看，生產(chǎn)需求恢復正常狀態(tài)，疫情后快速消化的 庫存面臨補庫存周期。需求端來(lái)看，2020第四季度、2021上半年，隨著(zhù)疫苗大面積推廣，海外疫情將好轉，部分出 口貿易必然將逐步恢復，同樣可能面臨庫存預期重新調整的小周期，而國內提前復工復產(chǎn)的經(jīng)濟部門(mén)則將陸續進(jìn)入均 衡狀態(tài)。 國內貨幣政策最寬松時(shí)候已經(jīng)過(guò)去，第四季度貨幣政策保持審慎。我國疫情控制得力，全球范圍內率先實(shí)現經(jīng)濟 正增長(cháng)，年初央行采取了及時(shí)的寬松貨幣政策，配合財政政策進(jìn)行了及時(shí)的總量刺激，國內經(jīng)濟走出V型修復趨勢。 從8月金融、經(jīng)濟數據看，新增社融達到高點(diǎn)，信貸同比多增規?；芈?，居民中長(cháng)期貸款持續改善，房地產(chǎn)需求依舊堅挺，M1和M2剪刀差擴大，企業(yè)現金流持續改善。展望第四季度，市場(chǎng)預計仍然維持震蕩中尋求突破的行情，由于海外不確定性因素影響，滬指預計將在3100-3400點(diǎn)之間寬幅震蕩。第三季度A股IPO發(fā)行速度加快對市場(chǎng)產(chǎn)生了很強的抽水效應，9月市場(chǎng)進(jìn)入縮量調整，對于內外因素均給予了足夠的悲觀(guān)預期，而這種預期差正是收益的來(lái)源，第四季度市場(chǎng)預計仍然將呈現“上有頂、下有底”的狀態(tài)。貨幣領(lǐng)先指標M1-M2剪刀差反轉趨勢確立，工業(yè)企業(yè)利潤、A股業(yè)績(jì)企穩回升將是支撐下階段A股牛市最主要的邏輯。配置思路是“平衡賠率和概率，兼顧安全邊際和想象空間”，中長(cháng)期堅定看好科技成長(cháng)板塊，關(guān)注可選消費的估值修復邏輯。（1）順周期板塊：美元短期可能走強，中長(cháng)期仍然看貶，人民幣匯率則可能保持震蕩，關(guān)注貴金屬超跌后反彈機遇；銅作為工業(yè)品先導指標，存在量?jì)r(jià)同時(shí)修復的邏輯，同時(shí)關(guān)注采掘、鋼鐵的階段性機會(huì )；券商作為順周期板塊，我們看好2020-2021年資本市場(chǎng)大發(fā)展；光伏、化工品、建筑建材、新能源行業(yè)中行業(yè)格局好、2B業(yè)務(wù)為主的龍頭公司值得關(guān)注。（2）“內循環(huán)”為主的內需行業(yè)：關(guān)注內需為主、業(yè)績(jì)穩定、確定性高的個(gè)股。我們建議更加重點(diǎn)關(guān)注估值還未完全修復、同時(shí)具備長(cháng)期消費升級、市場(chǎng)廣闊的可選消費：家電、汽車(chē)、影院、航空。食品飲料、醫藥生物估值泡沫消化后，長(cháng)期邏輯依然堅挺。（3）科技成長(cháng)板塊關(guān)注預期修正：目前市場(chǎng)給予了較為悲觀(guān)的預期，從下自上尋找高景氣度個(gè)股，關(guān)注國產(chǎn)替代、消費電子復蘇邏輯，建議關(guān)注消費電子元器件、5G終端更新，建議逢低關(guān)注布局優(yōu)質(zhì)成長(cháng)個(gè)股。

    地產(chǎn)：克而瑞發(fā)布《2020年1-9月中國房地產(chǎn)企業(yè)銷(xiāo)售TOP200排行榜》，9月，TOP100房企實(shí)現銷(xiāo)售額（全口徑）單 月同比增長(cháng)24.8%，前三季度，TOP100房企整體銷(xiāo)售額同比增長(cháng)7.4%。雖然因為疫情影響，房企整體銷(xiāo)售和供貨節 奏后移、下半年供應量顯著(zhù)提升，百強房企第三季度銷(xiāo)售規模較一二季度有所恢復。但9月規模房企的去化率水平呈現下降趨勢，規模房企目標完成情況不如歷史同期，四季度房企去化壓力仍然較高。其中，龍頭房企表現相對穩健。 隨著(zhù)9月房地產(chǎn)資管新規“三條紅線(xiàn)”啟動(dòng)試行，9月28日監管要求銀行系統控制涉房貸款規模，年內融資環(huán)境進(jìn)一 步收緊，房企資金壓力加大，拿地、開(kāi)發(fā)、銷(xiāo)售節奏都將受到影響。未來(lái)，行業(yè)發(fā)展減速更加考驗房企運營(yíng)能力，倒 逼房企加快提升運營(yíng)管控效率、平衡財務(wù)指標。整體來(lái)看，財務(wù)穩健、現金充足、管控能力過(guò)硬的房企將具備更強的 市場(chǎng)競爭力。建議關(guān)注：萬(wàn)科A（000002.SZ）、金地集團（600383.SH）、保利地產(chǎn)（600048.SH）。