短線(xiàn)避險情緒助漲 黃金持續性大牛市難現

    隨著(zhù)美聯(lián)儲加息落地，黃金利空出盡于低位反彈。繼而中美貿易戰發(fā)酵，黃金大幅走高。寶城期貨金融研究所所長(cháng)助理程小勇表示，從未來(lái)幾周看，黃金短周期反彈還會(huì )持續，但長(cháng)周期來(lái)看，由于通脹預期會(huì )降溫，實(shí)際利率抬升下，持續性大牛市或難以出現。

    中國證券報：如何看待中美貿易戰因素對黃金價(jià)格的影響？

    程小勇：回顧歷史，美國發(fā)動(dòng)貿易戰或者貿易摩擦往往會(huì )對美國和全球經(jīng)濟構成重大的滯后性沖擊，雖然短期會(huì )對美國本土產(chǎn)業(yè)形成提振，但最終會(huì )激發(fā)通脹加快上升和國際貿易萎縮，導致全球央行加快緊縮步伐，最終刺破資產(chǎn)泡沫，引發(fā)經(jīng)濟再次進(jìn)入蕭條。黃金價(jià)格都呈現先揚后抑走勢。

    中國證券報：美聯(lián)儲加息落地，黃金于低位反彈，原因是什么？

    程小勇：一般來(lái)說(shuō)，美聯(lián)儲加息意味著(zhù)貨幣收緊，美國經(jīng)濟增長(cháng)強勁和通脹上行，可能會(huì )導致黃金價(jià)格下跌。然而，2016年至今，美聯(lián)儲加息面臨不一樣的宏觀(guān)背景：一是美國經(jīng)濟復蘇持續力度是歷史上幾次危機之后復蘇力度最溫和的；二是此輪加息面臨的通脹回升力度也是最溫和的，加息并非市場(chǎng)經(jīng)濟過(guò)熱，而是貨幣正?；蜑槲磥?lái)新一輪危機提供更大的貨幣政策騰挪空間；三是此次加息還面臨稅改和貿易戰的復雜影響。

    對于黃金而言，投資需求決定了金價(jià)牛熊趨勢。而美元實(shí)際利率又是黃金投資需求的關(guān)鍵變量。3月21日美聯(lián)儲加息，與歷史上幾次加息的環(huán)境有所不同：一是市場(chǎng)此前有所預期，美聯(lián)儲加息之后，英國央行預計也會(huì )跟進(jìn)，美元和其他非美貨幣利差不會(huì )擴大，美元匯率反而會(huì )因通脹在貨幣緊縮后回落而回落；二是美國1月份核心CPI漲幅大約為1.52%，美聯(lián)儲預計2018年全年升至1.9%，通脹回升力度有限，從而在美聯(lián)儲加息背景下，美元實(shí)際利率大概率上行，但短期通脹預期會(huì )驅動(dòng)金價(jià)反彈；三是貿易保護主義舉動(dòng)和美股泡沫雙重夾擊下，短期避險情緒驅動(dòng)黃金低位反彈；四是美元走弱對避險驅動(dòng)的金價(jià)反彈也起了推波助瀾作用。

    中國證券報：從生產(chǎn)成本角度看，黃金價(jià)格當前處于什么水平？

    程小勇：和大多數礦山一樣，黃金生產(chǎn)成本也是逐步上升的。全球前八大黃金生產(chǎn)商所出售黃金的成本則從2000年的206美元/盎司，上升到2016年的907美元/盎司。然而，黃金作為一種特殊的商品，其生產(chǎn)成本對價(jià)格的影響邏輯并不一樣。其一，金價(jià)超過(guò)其平均可變成本，黃金企業(yè)就有動(dòng)力生產(chǎn)；其二，黃金的供應既有礦山新開(kāi)采的也有龐大的存量，原因在于黃金回收率很高，基本上達到100%，黃金消費并不是消耗了而是通過(guò)各種途徑轉化為存量，因此每年生產(chǎn)數量與黃金存量相比很小，即便是黃金產(chǎn)量下滑，短期內對黃金價(jià)格也不會(huì )產(chǎn)生較大影響。

    中國證券報：黃金需求情況如何？

    程小勇：黃金需求分為投資需求和實(shí)物消費需求。投資需求主要表現為黃金ETF、金幣、金條投資性需求等，而實(shí)物需求包括黃金首飾、電子等工業(yè)用途。世界黃金協(xié)會(huì )發(fā)布的數據顯示，2017年黃金需求量4071.7噸，較2016年下滑7%。分項需求來(lái)看，黃金的首飾需求和工業(yè)用黃金需求分別為2135.5噸和332.8噸，同比分別增長(cháng)4%和3%；黃金的投資需求為1231.9噸，同比大幅下滑23%；而各國央行黃金儲備為371.4噸，同比下滑5%。

    統計發(fā)現，影響黃金價(jià)格的主要是投資需求，尤其是包括黃金ETFs及類(lèi)似產(chǎn)品純投資需求和COMEX黃金價(jià)格呈現高達0.9的正相關(guān)性。數據顯示，2017年黃金ETFs及類(lèi)似產(chǎn)品黃金投資需求銳減63%。

    中國證券報：當前交易者對金價(jià)后續走勢有何預期？

    程小勇：從美國公布稅改和基建計劃之后，2017年下半年至2018年1月，全球通脹預期一度大幅升溫，黃金ETF投資需求在1月份一度回升，但2月再次回落，3月下旬再次回升，全球最大的黃金ETF——SPDR黃金持有量在3月22日升至850.54噸，為前三個(gè)月的高點(diǎn)，高于去年同期的934.4噸。因此，從未來(lái)幾周看，黃金短周期反彈還會(huì )持續，但長(cháng)周期來(lái)看，通脹預期會(huì )降溫，實(shí)際利率抬升下，持續性大牛市或難以出現。