產(chǎn)融結合樣本觀(guān)察 期貨鑄造黃金企業(yè)“庇護之盾”

    黃金產(chǎn)業(yè)一直是一國經(jīng)濟的重要“壓艙石”。由于歷史制度等原因，黃金期貨市場(chǎng)曾長(cháng)期處于“大品種”、“小市場(chǎng)”的矛盾狀態(tài)。當下，我國黃金市場(chǎng)處于快速成長(cháng)階段，不僅交易發(fā)展迅速，生產(chǎn)消費量也穩居世界第一。以現貨市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)和銀行柜臺市場(chǎng)為主的多層次黃金市場(chǎng)體系已經(jīng)建立，在黃金行業(yè)資源配置中發(fā)揮著(zhù)積極作用。黃金企業(yè)也越來(lái)越多利用期貨等金融工具，以此來(lái)穩定企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤，保障企業(yè)長(cháng)久發(fā)展。

    黃金企業(yè)多年打造“套保”體系

    從價(jià)格走勢來(lái)看，2011年之前，世界黃金市場(chǎng)是一個(gè)超級大牛市。金價(jià)12年持續單邊上漲，令黃金企業(yè)迎來(lái)最美好時(shí)代。盡管?chē)鴥赛S金礦業(yè)集團受益于黃金價(jià)格上漲帶來(lái)的利潤回報，但套保理念尚未普及。

    “此時(shí)黃金經(jīng)過(guò)12年牛市，市場(chǎng)上拐點(diǎn)呼吁出現。”山東招金集團有限公司（下稱(chēng)“招金集團”）副總經(jīng)理李宜三告訴中國證券報記者，在對招金期貨管理運營(yíng)中接觸了很多非金企業(yè)因產(chǎn)品價(jià)格暴跌時(shí)沒(méi)有做套期保值，給企業(yè)造成大額虧損。出于對風(fēng)險的敏感性，集團開(kāi)始積極推行套期保值思路，并著(zhù)手組織擬定了《大宗商品交易管理辦法》，在董事會(huì )自上而下力推黃金、白銀等商品的套期保值理念，并要求集團所屬企業(yè)實(shí)施套期保值戰略。

    招金集團是國內產(chǎn)業(yè)鏈最完整的黃金企業(yè)，涉及黃金勘探、采選、氰冶、精煉、金銀制品加工、銷(xiāo)售等環(huán)節，公司現保有黃金資源儲量超過(guò)1300噸，2017年集團公司實(shí)現銷(xiāo)售收入500多億元。據李宜三介紹，目前招金集團已經(jīng)建立了全產(chǎn)業(yè)鏈無(wú)敞口的套保體系。

    不過(guò)，這一體系的建立并不容易，由于國內黃金行業(yè)從放開(kāi)管制走向市場(chǎng)的所有經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗都是來(lái)自黃金牛市，彼時(shí)大多數黃金產(chǎn)業(yè)從業(yè)者仍沉浸在單邊牛市的慣性思維中。在招遠黃金企業(yè)同樣如此，“部分企業(yè)因金價(jià)上漲帶來(lái)超額利潤的慣性思維，對套期保值抵觸較大。”李宜三說(shuō)。在這樣的情形下，招金期貨有限公司團隊積極主動(dòng)給企業(yè)負責人講案例、實(shí)地調研、出套保方案，并請行業(yè)專(zhuān)家在集團進(jìn)行黃金行情及風(fēng)險管理培訓，一點(diǎn)點(diǎn)灌輸風(fēng)控理念，慢慢轉變了集團公司上下的套保風(fēng)險管控理念。

    招金集團對于套保的重視很快就獲得了回報。2012年11月開(kāi)始，黃金價(jià)格開(kāi)始震蕩下行，倫敦金現貨價(jià)格從1730美元/盎司左右斷崖式下行，從月線(xiàn)上看，直至2013年6月底，金價(jià)才初步企穩，彼時(shí)金價(jià)已觸摸1180美元/盎司低點(diǎn)。

    “2012年后金價(jià)大幅下跌給黃金企業(yè)帶來(lái)了潛在損失的風(fēng)險，尤其經(jīng)過(guò)2013年4月15日金價(jià)斷崖式下跌，黃金企業(yè)不同程度地遭受了損失。招金集團由于套期保值風(fēng)險控制，相對于黃金行業(yè)其他同規模黃金集團損失最小，成為國內風(fēng)險管理最好的集團公司。”招金期貨副總經(jīng)理梁永慧告訴中國證券報記者，也正是從這波下跌開(kāi)始，招金集團下屬各個(gè)企業(yè)開(kāi)始認識到套期保值的價(jià)值，上下逐漸達成共識，進(jìn)一步完善風(fēng)險控制體系。

    嚴格風(fēng)控保障企業(yè)盈利穩定

    “企業(yè)通過(guò)套期保值可以擺脫金價(jià)波動(dòng)造成的‘聽(tīng)天由命’被動(dòng)狀態(tài)，主動(dòng)控制成本和鎖定利潤，盡可能使得企業(yè)在每一個(gè)生產(chǎn)與流通環(huán)節實(shí)現控制成本、保值和提高資金使用效率，在保障預期利潤的同時(shí)實(shí)現自身持續穩定經(jīng)營(yíng)。”梁永慧表示。

    事實(shí)上，由于期貨市場(chǎng)本身具有高杠桿、高波動(dòng)屬性，一些企業(yè)往往在參與過(guò)程中經(jīng)受不住誘惑，從“套保”慢慢滑向投機，從而導致企業(yè)經(jīng)營(yíng)大幅度波動(dòng)。

    “投機可以?xún)e幸成功一次、兩次甚至十次，但一次大波動(dòng)就可能會(huì )讓之前的利潤全部損失掉，甚至企業(yè)幾年的利潤都會(huì )損失無(wú)法翻身，已經(jīng)發(fā)生過(guò)太多慘痛的案例。”李宜三表示，招金集團進(jìn)行套保最大的目標就是保持“利潤平穩”。

    從招金集團旗下港股上市主體招金礦業(yè)（6.30+0.00%）財務(wù)報告來(lái)看，2012年以來(lái)，雖然金價(jià)波動(dòng)加劇，但招金礦業(yè)營(yíng)業(yè)利潤一直保持相對平穩狀態(tài)，除了2013年，其余年份營(yíng)業(yè)利潤同比波動(dòng)基本維持在15%至20%之間。以2013年為例，受當年金價(jià)大幅下行影響，招金礦業(yè)營(yíng)業(yè)利潤同比下滑56.11%，但同期多家同行上市公司利潤下滑在100%以上。

    穩定的套保效果，源自于高效的套保策略和嚴格的風(fēng)控體系。據招金集團內控部經(jīng)理閆振中介紹，集團建立起了一套嚴密的套期保值體系。

    一是設立三級風(fēng)險防控體系，建立集團風(fēng)控委員會(huì )，明確套期保值策略，確立交易授權分級審批。據閆振中介紹，招金集團風(fēng)控委員會(huì )由集團董事長(cháng)任組長(cháng)，集團經(jīng)營(yíng)層及各企業(yè)一把手任委員，負責集團套期保值的戰略決策機制。在策略研究上，招金集團在總部層面成立風(fēng)控部門(mén)，與招金期貨公司貴金屬研究院一起對各級交易部門(mén)、交易員論證分析，制定包含交易限額的套期保值交易策略，集團風(fēng)控部每日、每周、每月對各所屬企業(yè)交易風(fēng)險管控策略的執行情況進(jìn)行核查，對違規交易操作立即做出處罰，并計入所屬企業(yè)一把手考核。此外，招金集團的套保體系還實(shí)行授權分級，明確交易員、交易部經(jīng)理、所屬企業(yè)經(jīng)營(yíng)層，集團董事會(huì )層的保值交易權限，確保各級在授權范圍內進(jìn)行保值交易。

    二是做好貴金屬戰略研究。招金期貨借助期貨行業(yè)風(fēng)險管理經(jīng)驗，積極協(xié)助集團套期保值戰略實(shí)施，搜集影響行情的各種信息，提出應對策略。并協(xié)助集團風(fēng)控部不定期召開(kāi)貴金屬交易風(fēng)險管控會(huì )議，在大的行情波動(dòng)前為所屬企業(yè)制定好風(fēng)險規避交易策略。

    三是建立業(yè)務(wù)、交易、風(fēng)控、結算相互獨立、相互制衡的風(fēng)險管控機。“風(fēng)險管控能否到位，關(guān)鍵是確保不相容崗位的分離，切實(shí)做到風(fēng)險的事前、事中、事后的實(shí)時(shí)管控。”李宜三說(shuō)。

    閆振中表示，招金集團總結行業(yè)內外風(fēng)險管控的經(jīng)驗，立足套期保值的實(shí)際情況，做到了業(yè)務(wù)保值需求信息傳導到交易之前，先傳遞給風(fēng)控部門(mén)，風(fēng)控部門(mén)制定交易部門(mén)的保值單數量、交易方向，鎖定風(fēng)險策略，交易部門(mén)根據交易策略進(jìn)行下單保值，結算部門(mén)將業(yè)務(wù)、風(fēng)控、交易部門(mén)上報的數據進(jìn)行核對，確保保值交易的正確進(jìn)行，核對無(wú)誤后進(jìn)行貨款結算，并將核對結果報考核部門(mén)監督檢查。

    市場(chǎng)尚需進(jìn)一步擴容

    在美元貶值、以中國為代表的新興國家經(jīng)濟持續增長(cháng)的資源消費帶動(dòng)背景下，商品資產(chǎn)已經(jīng)從另類(lèi)資產(chǎn)轉化成主流資產(chǎn)之一，油價(jià)的持續攀升給通貨膨脹帶來(lái)壓力。梁永慧認為，黃金資產(chǎn)作為對抗通貨膨脹的最重要工具之一，也承擔了更多相應的角色，黃金ETF、商品指數基金、黃金礦業(yè)股票、實(shí)物金條投資、杠桿市場(chǎng)買(mǎi)需等形成了黃金投資需求陣形，并沖銷(xiāo)了國際貨幣組織、央行等官方拋售。中國黃金衍生品市場(chǎng)的發(fā)展還在不斷完善中，向國際市場(chǎng)靠攏，預計更多的黃金投資方式將會(huì )出現，國內黃金衍生工具的全球定價(jià)功能將得到進(jìn)一步體現。

    目前國內黃金市場(chǎng)發(fā)展迅速。以黃金現貨市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)和銀行柜臺市場(chǎng)為主的多層次黃金市場(chǎng)體系已經(jīng)建立，在黃金行業(yè)資源配置中發(fā)揮著(zhù)積極的作用。以黃金期貨為例，作為上海期貨交易所的戰略品種，自2008年黃金期貨產(chǎn)品推出以來(lái)，雙邊交易量從當年的0.78萬(wàn)噸迅速增至2016年的6.95萬(wàn)噸，增長(cháng)了9倍之多，位居全球第二位。

    不過(guò)，梁永慧認為，目前國內黃金市場(chǎng)仍需進(jìn)一步擴容。從企業(yè)參與主體來(lái)看，目前國內黃金企業(yè)參與期貨套保的積極性仍不高，大多數黃金企業(yè)都是有限參與，市場(chǎng)深度不足一定程度上限制包括招金在內的一些企業(yè)的套保策略。

    “我們很久之前就開(kāi)始了場(chǎng)外期權的報價(jià)，但市場(chǎng)上并沒(méi)有和我們體量相匹配的對手方。”李宜三對中國證券報記者無(wú)奈地表示。

    事實(shí)上，包括上期所、招金等市場(chǎng)各方參與主體在內，在認識到市場(chǎng)發(fā)育不充分帶來(lái)的限制時(shí)，也在積極發(fā)揮力量培育市場(chǎng)。不久之前，上期所就在招金設置了國內第一個(gè)黃金產(chǎn)業(yè)培訓基地，通過(guò)企業(yè)和機構結合的方式，共同推動(dòng)黃金期貨市場(chǎng)發(fā)展，第一期培訓有超過(guò)40家期貨公司等機構的研究和交易人員參與。

    經(jīng)過(guò)十年發(fā)展，黃金期貨已成為黃金及其上下游企業(yè)管理價(jià)格風(fēng)險、穩定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的重要工具，得到了業(yè)界的普遍認可。據介紹，上期所將按照“以世界眼光謀劃未來(lái)、以國際標準建立規則、以本土優(yōu)勢彰顯特色”的基本思路，做好“尋標、對標、達標、奪標”四篇文章，大力拓展服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟的深度與廣度，把黃金期貨市場(chǎng)建設成為國際黃金風(fēng)險管理和定價(jià)中心，努力把交易所建設成為規范、開(kāi)放、富有國際競爭力的世界一流交易所，為國民經(jīng)濟發(fā)展做出應有的貢獻。

    “本次培訓以理論教育先行、實(shí)地調研活動(dòng)補充的形式，讓所有參訓成員對黃金產(chǎn)業(yè)鏈有了較為全面的知識梳理，切實(shí)提高了期貨從業(yè)人員的專(zhuān)業(yè)能力與服務(wù)水平，通過(guò)期現貨行業(yè)間的高效溝通，使期貨機構服務(wù)實(shí)體企業(yè)的水平得到有效提升。”梁永慧說(shuō)。