光芒四射的黃金 只是熊市中的“小牛市”？

    近期，貴金屬板塊光芒四射，不管是期貨價(jià)格還是概念股均出現顯著(zhù)上漲，沉寂多時(shí)的白銀價(jià)格更是拾級而上，也使得金銀比值得以修復。何種因素驅動(dòng)貴金屬標的資產(chǎn)聯(lián)動(dòng)走高？金銀比出現修復意味著(zhù)什么？此輪貴金屬能漲到多高？本欄目邀請格林大華期貨武漢營(yíng)業(yè)部總經(jīng)理韓驍、光大期貨貴金屬高級研究員展大鵬一起探討。

    標的資產(chǎn)聯(lián)動(dòng)上漲

    中國證券報：近期，貴金屬板塊期貨、股票等標的出現聯(lián)動(dòng)上漲的原因是什么？

    韓驍：近期貴金屬價(jià)格大幅上漲的原因主要是市場(chǎng)對于美聯(lián)儲降息預期的炒作。美聯(lián)儲最快可能在7月底的議息會(huì )議上下調基準利率25個(gè)基點(diǎn)。美聯(lián)儲主席鮑威爾在本月16日表示，央行正在密切監控美國經(jīng)濟成長(cháng)下滑風(fēng)險，將會(huì )采取適當行動(dòng)以維持經(jīng)濟擴張，并強調近年來(lái)利率決策更加考量全球因素，這番話(huà)使得市場(chǎng)更加確定了本月底美聯(lián)儲降息的猜測。

    自2015年底首次加息以來(lái)，近些年美聯(lián)儲一直處于貨幣緊縮周期，美聯(lián)儲此次降息意味著(zhù)美聯(lián)儲可能會(huì )進(jìn)入到貨幣寬松的周期，貨幣寬松會(huì )增加市場(chǎng)貨幣流動(dòng)性，導致美元貶值，刺激貴金屬價(jià)格上漲。因此，在美聯(lián)儲降息預期下，貴金屬相關(guān)資產(chǎn)開(kāi)始大幅上漲。

    展大鵬：貴金屬股票估值與貴金屬價(jià)格走勢息息相關(guān)。對于黃金冶煉企業(yè)來(lái)說(shuō)，利潤最大的變量就是金價(jià)，金價(jià)上漲，利潤增加，估值也會(huì )相應提升；對于黃金飾品加工企業(yè)來(lái)說(shuō)，賺的是加工費，但金價(jià)上漲可以提高銷(xiāo)量。因此，理論上，貴金屬板塊期貨和股票呈正相關(guān)表現，今年走勢聯(lián)動(dòng)最緊密的一段始于5月中下旬，表現為同步上漲與同步回調。

    不過(guò)，需要注意的是，金價(jià)與黃金股呈現強相關(guān)性往往是短期的，長(cháng)期來(lái)看是弱相關(guān)性，這主要是因股票相比期貨更能反映投資者對企業(yè)的盈利預期，這其中不僅包含價(jià)格預期，還包含宏觀(guān)、基本面以及市場(chǎng)整體氛圍和投資者的情緒等。投資者可以認為期貨更加理性，股票多存情緒化，預期一致時(shí)，股期多聯(lián)動(dòng)，增強相關(guān)性；預期產(chǎn)生分歧，金價(jià)與股市常有背離，從而降低了相關(guān)性。

    金銀比值迎來(lái)修復

    中國證券報：目前，金銀比值處于何種水平？該比值變化隱含哪些信息？

    韓驍：截至7月18日，金銀比值在88附近，前段時(shí)間由于黃金價(jià)格暴漲導致金銀比值一度突破90，近日由于白銀價(jià)格補漲，金銀比值有所回落，但仍處歷史高位水平。金銀比值在近幾年持續上漲，今年甚至突破85——近年來(lái)比值的震蕩區間。這其中反映出一個(gè)問(wèn)題，黃金和白銀這兩個(gè)貴金屬品種的相關(guān)性減弱。每個(gè)市場(chǎng)品種其實(shí)都擁有金融屬性和商品屬性，從近幾年來(lái)看，黃金的金融屬性遠超過(guò)其商品屬性的特性沒(méi)有多大改變，但白銀的金融屬性在逐漸減弱，商品屬性在逐漸增強，這點(diǎn)從今年黃金價(jià)格大幅上漲但白銀價(jià)格漲幅有限，以及近期有色金屬價(jià)格大幅上漲白銀價(jià)格也跟著(zhù)大幅上漲上可以很明顯地看出來(lái)。因此，對于做套利的交易者而言，做多或者做空金銀比值這個(gè)內在邏輯可能需要調整。

    展大鵬：過(guò)去三年，金銀比持續震蕩攀升，近幾個(gè)交易日最高一度達到93，超過(guò)2008年金融危機前水平，也是近20年的最高水平。從歷史走勢來(lái)看，金銀比平均在70-75左右，90以上相當罕見(jiàn)。

    一般來(lái)說(shuō)，黃金因避險作用穩定性強于白銀，而白銀比黃金具有更強的工業(yè)屬性和波動(dòng)性，因此金銀比可以反映經(jīng)濟周期的一定變化，在經(jīng)濟衰退周期，白銀價(jià)格下跌快于黃金價(jià)格，金銀比一般會(huì )上升；在經(jīng)濟復蘇周期，白銀價(jià)格上漲快于黃金價(jià)格，金銀比往往會(huì )下降。

    當金銀比接近或達到某一極值，市場(chǎng)中做空金銀比的意愿會(huì )相當強，即會(huì )產(chǎn)生買(mǎi)銀拋金的動(dòng)力，這對于金或銀來(lái)說(shuō)可能面臨重要的拐點(diǎn)。在當前的環(huán)境下，隨著(zhù)美聯(lián)儲貨幣政策轉松以及國內經(jīng)濟“弱復蘇”，白銀工業(yè)屬性有所顯現，此時(shí)價(jià)格又處于近幾年低位，在“做空金銀比”的保護下，白銀價(jià)格出現補漲行情也在預料之中。只是白銀價(jià)格補漲行情在市場(chǎng)預期一致下很快變成了軋空行為。隨著(zhù)銀價(jià)迅猛上漲，金銀比快速修復，或預示著(zhù)本輪金銀上漲行情進(jìn)入收尾階段，特別是對黃金投資者來(lái)說(shuō)，當金銀比修復至80左右，應注意因多頭獲利了結可能產(chǎn)生的回調風(fēng)險。

    多頭行情能走多遠

    中國證券報：從歷史牛市周期來(lái)看，此輪貴金屬價(jià)格能漲到多高？

    韓驍：俗話(huà)說(shuō)：“牛市不言頂。”如果參考歷史上牛市周期的話(huà)，2008年黃金價(jià)格從680美元/盎司漲到了2011年1900美元/盎司，上漲幅度接近300%。黃金從2013年開(kāi)始進(jìn)入震蕩周期以來(lái)，波動(dòng)率已持續6年保持在較低水平。根據以往經(jīng)驗，在持續長(cháng)時(shí)間低波動(dòng)率后，接下來(lái)很有可能會(huì )迎來(lái)波動(dòng)率的快速上揚。目前，金價(jià)在突破前期壓力位后，會(huì )逐漸轉入牛市周期中，中短期可能還會(huì )有10%左右的漲幅，未來(lái)幾年有可能創(chuàng )出歷史新高。

    展大鵬：從黃金漲幅上看，此輪行情只能稱(chēng)為熊市中的“小牛市”。從歷史上兩輪大牛市周期來(lái)看，主要發(fā)生在某一經(jīng)濟體高速發(fā)展時(shí)期，往往伴隨著(zhù)高增長(cháng)、高利率和高通脹。第一輪發(fā)生在上世紀七十年代，以美國為首的經(jīng)濟體快速發(fā)展，當時(shí)利率和通脹水平都較高；最近一輪大牛市是本世紀初，源于中國經(jīng)濟的騰飛，彼時(shí)利率和通脹同樣處于較高水平，而且它不光是黃金的十年牛市，也是整個(gè)大宗商品的黃金十年。經(jīng)濟學(xué)家普遍認為目前所處的環(huán)境是進(jìn)入“存量經(jīng)濟”時(shí)期，政府也定調“L”型走勢，因此暫時(shí)看不到經(jīng)濟的再度騰飛，也就看不到黃金新的大牛市。

    從技術(shù)上測算，本輪貴金屬行情符合熊市中“小牛市”的看法，反彈最高點(diǎn)一般是熊市下跌幅度的50%處，從最低點(diǎn)測算行情高點(diǎn)應該在1500美元/盎司左右。從近期上漲高點(diǎn)來(lái)看，已比較接近，因此黃金多頭投資者在樂(lè )觀(guān)的同時(shí)，也要注意隨時(shí)回調的風(fēng)險。

    中國證券報：對于后市貴金屬標的資產(chǎn)走勢有何看法？投資者又該如何布局？

    韓驍：本輪貴金屬價(jià)格上漲的主線(xiàn)邏輯是美聯(lián)儲降息預期，后續美聯(lián)儲的確有降息的可能性，因此后市貴金屬類(lèi)標的資產(chǎn)包括期貨、期權、貴金屬企業(yè)證券、貴金屬理財產(chǎn)品等應該都會(huì )有良好的表現。

    風(fēng)險偏好較低的投資者可考慮配置低杠桿類(lèi)的標的資產(chǎn)，例如貴金屬現貨、銀行紙黃金等；風(fēng)險偏好中等的投資者可考慮配置貴金屬企業(yè)證券、合適倉位的貴金屬期貨、貴金屬理財產(chǎn)品等；風(fēng)險偏好高的投資者可考慮貴金屬期貨、貴金屬期權等貴金屬金融衍生品。

    展大鵬：從歷史走勢來(lái)看，黃金的作用并不在于“漲”，而在于“穩”，在于對沖未來(lái)經(jīng)濟發(fā)展過(guò)程中市場(chǎng)可能出現的不確定性風(fēng)險，國際上許多知名機構或基金往往會(huì )在資產(chǎn)配置中加入黃金來(lái)對沖或分散風(fēng)險，然后根據經(jīng)濟周期節奏來(lái)調整黃金配置的比重。

    隨著(zhù)國內投資者對于金融市場(chǎng)風(fēng)險認識的加深，黃金投資需求越來(lái)越得到重視，在實(shí)際投資過(guò)程中也會(huì )考慮黃金類(lèi)投資標的來(lái)分散風(fēng)險。當然對于不同的投資者推薦的標的也會(huì )不一樣，穩健的投資者建議選擇定投式買(mǎi)入黃金ETF做中長(cháng)期持有，因折現難度大并不建議選擇黃金實(shí)物；激進(jìn)的投資者建議選擇黃金期貨或遞延品種，如此對于中短期金價(jià)波動(dòng)多空都可靈活對待。