黃金后市何去何從 樂(lè )觀(guān)悲觀(guān)激辯正酣

    曾經(jīng)在今年“牛冠”大宗商品的黃金近期有熄火的跡象。COMEX黃金期貨價(jià)格一度從近六年半高位1566美元/盎司滑落至1490美元/盎司附近。金價(jià)緣何上行遇阻？多國央行陸續開(kāi)啟“降息潮”對金價(jià)影響幾何？地緣局勢對于金價(jià)支撐幾何？對于金價(jià)，一些華爾街大佬的分歧也開(kāi)始加大，此時(shí)黃金還能做多嗎？本期多空論劍邀請東證期貨貴金屬高級分析師徐穎、中大期貨貴金屬分析師趙曉君、光大期貨貴金屬高級研究員展大鵬一起探討。

    “絆腳石”阻礙金價(jià)上行

    中國證券報：自9月初創(chuàng )下六年半新高以來(lái)，國際金價(jià)便出現震蕩回落，主要是受哪些因素影響？

    徐穎：9月以來(lái)，金價(jià)沖高回落，直接原因是受市場(chǎng)風(fēng)險偏好回升，避險情緒下降所致，其中最重要的是外界宏觀(guān)擾動(dòng)事件出現緩和跡象。此外，9月以來(lái)公布的美國經(jīng)濟數據表現尚可，通脹小幅回升，降低了對美聯(lián)儲降息預期，美聯(lián)儲官員講話(huà)也略顯“鷹派”，美債收益率明顯回升。金價(jià)進(jìn)入震蕩盤(pán)整狀態(tài)后，缺乏上沖動(dòng)力，投機資金選擇止盈離場(chǎng)也使得金價(jià)出現回調。

    趙曉君：市場(chǎng)對美聯(lián)儲降息預期有所降低，美債收益率也在月初大幅反彈，10年期美債沖擊2%的關(guān)鍵壓力位。此外，美國短期經(jīng)濟數據也并未如市場(chǎng)預期的那樣疲軟，通脹就業(yè)仍維持在溫和復蘇狀態(tài)，雖然有所反復，但并未形成趨勢性或斷崖式下滑。正如美聯(lián)儲主席鮑威爾所說(shuō)，降息仍是對外部不確定性的保險性降息，且相較于7月份的決議，最新議息會(huì )議調高了未來(lái)的經(jīng)濟預期，而從點(diǎn)陣圖來(lái)看，年內美聯(lián)儲將再降息一次，并于2020年停止降息，從側面說(shuō)明美聯(lián)儲對于短暫降息周期的時(shí)間區間預測在一年左右。對于未來(lái)可預見(jiàn)的路徑已非常清晰。因此，在沒(méi)有超市場(chǎng)預期的情況下，黃金的定價(jià)已較為充分，因此呈現震蕩整理走勢。

    展大鵬：原因主要有三方面。一是市場(chǎng)對美聯(lián)儲9月降息已充分反映，市場(chǎng)擔憂(yōu)9月后降息前景不明；二是黃金市場(chǎng)投資情緒過(guò)熱，這點(diǎn)無(wú)論從美國商品期貨交易委員會(huì )（CFTC）持倉還是從ETF持有量不斷增加均可看出，部分投資者對黃金的金融屬性賦予了更高的“意義”，必然夾雜很多投機成分；三是宏觀(guān)擾動(dòng)事件傾向于緩和，下半年以來(lái)與黃金漲跌的時(shí)間節點(diǎn)比較契合，緩和后金價(jià)則承壓下跌。

    “降息潮”影響喜憂(yōu)參半

    中國證券報：近期全球多國央行陸續開(kāi)啟降息操作。從中期來(lái)看，這將會(huì )對金價(jià)走勢有何影響？

    徐穎：從中期來(lái)看，全球經(jīng)濟仍面臨下行風(fēng)險，在經(jīng)濟尚未見(jiàn)底之前，寬松貨幣政策將會(huì )延續，相對利多金價(jià)，這種情況至少會(huì )持續到經(jīng)濟預期好轉之前。短期來(lái)看，宏觀(guān)擾動(dòng)事件面的不確定性以及地緣局勢風(fēng)險猶存，市場(chǎng)對未來(lái)的經(jīng)濟預期偏悲觀(guān)，債券收益率易下難上，利率下行趨勢利多黃金。此外，美聯(lián)儲降息空間相較于歐元區、英國、日本等經(jīng)濟體更大，未來(lái)美聯(lián)儲再度降息會(huì )利空美元，對于黃金來(lái)說(shuō)則是利好。

    趙曉君：從中期來(lái)看，各大央行的貨幣政策邊際效應在遞減，一些問(wèn)題很難再通過(guò)利率解決，財政政策更為關(guān)鍵。目前市場(chǎng)對于未來(lái)的經(jīng)濟過(guò)于悲觀(guān)，導致收益率下行速度過(guò)快，除美國以外，非美發(fā)達經(jīng)濟體下行空間不斷被壓縮，一旦貨幣政策再度向財政政策過(guò)度預期轉換，那么預期反轉會(huì )造成匯率和利率雙重走強，黃金可能會(huì )重蹈2016年覆轍。當時(shí)隨著(zhù)負利率擴張，黃金作為零息資產(chǎn)水漲船高，但G20峰會(huì )以及美國政府對于財政政策刺激的預期，使得金價(jià)回吐所有漲幅。因此，要謹防在預期過(guò)于強烈或者說(shuō)一致下的回調風(fēng)險。

    展大鵬：“降息潮”對金價(jià)的影響存在兩面性。有利的一面，全球央行降息意味著(zhù)全球性貨幣趨于寬松，也意味著(zhù)經(jīng)濟下滑壓力，從避險角度來(lái)說(shuō)，這對黃金走勢有利。不利一面則是，美聯(lián)儲降息存在一定的“被動(dòng)性”，而其他國家央行降息卻是“主動(dòng)的”，這意味著(zhù)美國經(jīng)濟狀況要好于其他國家。從匯率方面來(lái)說(shuō)，美元沒(méi)有趨勢性下跌基礎，潛在走勢將強于其他經(jīng)濟體貨幣，從此方面來(lái)看對黃金走勢不利。

    中國證券報：怎樣看待地緣局勢對金價(jià)的影響？

    徐穎：短期來(lái)看，地緣局勢風(fēng)險驟升無(wú)疑會(huì )引發(fā)市場(chǎng)避險情緒激增，引發(fā)金價(jià)沖高，且由于后續地緣局勢還可能再度發(fā)酵，不確定性的存在也對金價(jià)構成一定支撐，而在事件前景明了之后，地緣局勢帶來(lái)的上漲則會(huì )消退。中長(cháng)期來(lái)看，則取決于地緣局勢風(fēng)險是否會(huì )導致原油價(jià)格持續上漲，如是，那么全球經(jīng)濟，尤其是美國經(jīng)濟面臨的滯脹風(fēng)險將會(huì )增加，滯脹環(huán)境對于黃金非常有利；反之，對黃金影響有限。

    趙曉君：從歷史上來(lái)看，短暫的地緣局勢事件無(wú)法刺激黃金持久上漲，一方面地緣局勢對于美聯(lián)儲貨幣政策影響微乎其微，只有影響通脹的因素持續發(fā)酵，比如原油供給遭到長(cháng)期破壞，或直接對美國經(jīng)濟形成沖擊進(jìn)而改變美聯(lián)儲貨幣政策，否則黃金避險上漲的持續性很難保證。

    展大鵬：地緣局勢對黃金的支撐起到正向作用，但從歷史經(jīng)驗來(lái)看，均偏短期。地緣局勢事件大體分兩種，一是美國直接（或間接）參與的地緣事件；二是美國不參與的地緣事件。美國不參與的地緣事件，對美國及美元影響反而偏正向，因此對黃金只起到慣性的推漲作用，行情往往偏短線(xiàn)。

    后市方向不明

    中國證券報：在此前金價(jià)穩步攀高階段，不少大佬表示堅定看多。然而，近期金價(jià)回調之際，一些華爾街機構對黃金后市產(chǎn)生了分歧。對此你有何看法？

    趙曉君：一方面，從CFTC黃金期貨凈多持倉來(lái)看，看多情緒已達到歷史峰值，市場(chǎng)對于美聯(lián)儲的降息預期，美國經(jīng)濟悲觀(guān)預期過(guò)于強烈，持倉擁擠不利于價(jià)格進(jìn)一步上漲，而目前金價(jià)也處于關(guān)鍵的壓力位，而多頭因素已持續激化并倒逼美聯(lián)儲實(shí)現了市場(chǎng)對于降息的預期。市場(chǎng)對于金價(jià)中期的定價(jià)已較為充分，而長(cháng)周期即美國經(jīng)濟是否如預期一樣大幅下滑，或呈現趨勢性衰退仍具有較大的不確定性，因此年內黃金做多機會(huì )不大，更多會(huì )是對突發(fā)事件的脈沖反映為主。

    展大鵬：對四季度黃金走勢初步判斷為沖高回落或高位震蕩，做多賺錢(qián)效應要比三季度低，主要基于以下三方面考慮。其一，黃金市場(chǎng)投資過(guò)熱以及看漲情緒趨于一致，很多個(gè)人投機者蜂擁而至，而真正做資產(chǎn)配置和投資價(jià)值的理性投資者往往會(huì )借此逢高止盈、出局觀(guān)望。金價(jià)下跌也是市場(chǎng)擠“水分”的過(guò)程，無(wú)論從CFTC持倉還是從ETF持有量來(lái)衡量，還有相當可觀(guān)的“水分”可以擠。其二，宏觀(guān)擾動(dòng)事件走向對金價(jià)走勢的影響尚有待觀(guān)察。其三，美聯(lián)儲9月降息后已初步完成年內兩次降息目標，美聯(lián)儲內部對于是否繼續降息分歧逐漸加大，鮑威爾也在會(huì )后發(fā)言中表達了“觀(guān)望”的意愿，因此四季度“降息路線(xiàn)”實(shí)際上存在較大不確定性。從歷次降息周期對黃金影響來(lái)看，降息初期影響大于后期，邊際影響也會(huì )逐次降低，基于下一次市場(chǎng)對于降息的期待性以及時(shí)間節點(diǎn)的不確定性，黃金看漲亦需要謹慎。