節后首日大額資金到期 央行如何續作MLF有看頭

    牛年伊始，市場(chǎng)迎來(lái)大額資金到期，央行如何操作備受市場(chǎng)關(guān)注。Wind數據顯示，由于春節期間到期資金順延至工作日到期，節后首日即2月18日，將有2000億元中期借貸便利（MLF），疊加2800億元逆回購到期。

    在提前續作MLF預期落空、春節前流動(dòng)性投放偏謹慎的背景下，市場(chǎng)對于節后操作釋放的政策信號較為關(guān)注。多位接受記者采訪(fǎng)的分析人士預測，央行節后操作仍將以穩為主，大概率等額對沖到期量，資金面將保持緊平衡格局。

    方正證券首席經(jīng)濟學(xué)家顏色預計，節后流動(dòng)性不會(huì )太過(guò)充裕，預計MLF操作大概率會(huì )等量續作，或者小幅縮量續作，逆回購操作也可能會(huì )小幅縮量操作?？傮w來(lái)說(shuō)，流動(dòng)性將實(shí)現凈回籠，資金面維持節前緊平衡的格局。

    事實(shí)上，由于很多人選擇就地過(guò)年，春節取現需求有所降低，央行節前操作偏謹慎。平安證券固收團隊分析認為，今年1月MLF為縮量操作，如果2月繼續縮量，結合央行跨節的操作風(fēng)格看，流動(dòng)性環(huán)境進(jìn)一步收緊的概率加大。

    Wind數據顯示，2月初至春節前夕，央行共實(shí)現凈投放460億元，投放規模較往年明顯降低，逆回購操作期限多為7天，大部分在節中或節后到期，14天逆回購共開(kāi)展2500億元，將在本周、下周分三次到期。

    不少市場(chǎng)人士注意到，財政收支對流動(dòng)性環(huán)境的影響不容忽視。東吳證券宏觀(guān)分析師邵翔表示，今年年初政府債券融資壓力相較前兩年明顯下降等因素，也使央行大幅投放流動(dòng)性的必要性下降。

    對于流動(dòng)性影響因素，央行2020年四季度貨幣政策執行報告中提到，公開(kāi)市場(chǎng)操作數量會(huì )根據財政、現金等多種臨時(shí)性因素以及市場(chǎng)需求情況靈活調整。

    “根據對結構性短缺框架的理解，我們預計MLF會(huì )等量續作。由于節后政府融資壓力依舊不大，而居民現金需求大幅回落，預計14天逆回購不再續作，而7天逆回購的投放量將不超過(guò)700億元。”邵翔認為，后續流動(dòng)性環(huán)境可能不會(huì )進(jìn)一步收緊。

    在中長(cháng)期流動(dòng)性偏緊的情況下，等量續作MLF具備現實(shí)意義。同業(yè)存單發(fā)行利率處于高位，預示著(zhù)市場(chǎng)對MLF仍有一定需求。Wind數據顯示，近兩周1年期的同業(yè)存單票面利率分別為3.18%、3.23%，高于MLF操作利率的2.95%，使得MLF對機構的吸引力上升。

    在關(guān)注操作量的同時(shí)，市場(chǎng)也關(guān)注到“量?jì)r(jià)合適”“價(jià)重于量”的政策信號。今年2月初，央行貨幣政策司司長(cháng)孫國峰發(fā)文表示，要保持量?jì)r(jià)合適。保持貨幣供應量和社會(huì )融資規模增速同名義經(jīng)濟增速基本匹配，保持利率在合適水平。

    中信證券研究所副所長(cháng)明明認為，短期內政策合意的利率水平為資金利率圍繞政策利率運行，或有小幅上浮。以DR007為代表的資金利率可能會(huì )運行在政策利率附近，或略微偏高一點(diǎn)的水平，預計波動(dòng)區間在2.2%至2.4%之間。

    “MLF利率作為中期政策利率，對市場(chǎng)中長(cháng)期利率的引導效果顯現，2020年12月同業(yè)存單利率、國債收益率均有所下行，并向MLF利率靠攏。”央行2020年四季度貨幣政策執行報告中提到，判斷短期利率走勢，首先要看政策利率是否發(fā)生變化，主要是央行公開(kāi)市場(chǎng)7天期逆回購操作利率是否變化，而不應過(guò)度關(guān)注公開(kāi)市場(chǎng)操作數量。