地方債務(wù)風(fēng)險化解傳暖意 城投債下沉策略或正當時(shí)

    近期，防范化解地方債務(wù)風(fēng)險工作成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

    無(wú)論是多地披露的超額度完成隱性債務(wù)化解任務(wù)，還是來(lái)自政策面對于守住地方債務(wù)風(fēng)險底線(xiàn)的表態(tài)，都給城投債市場(chǎng)帶來(lái)陣陣暖意。

    在此背景下，分析人士稱(chēng)，在“穩增長(cháng)”的大背景下，大部分地區債務(wù)風(fēng)險將得到有效控制，風(fēng)險外溢可能性較低，此時(shí)采取城投債資質(zhì)下沉的策略則能獲得可觀(guān)收益。

    政策面傳遞積極信號

    近期，政策面對地方債務(wù)問(wèn)題的積極表態(tài)受到市場(chǎng)廣泛關(guān)注。

    2月16日，財政部部長(cháng)劉昆發(fā)表文章《更加有力有效實(shí)施積極的財政政策》，再次強調防范化解地方政府債務(wù)風(fēng)險。他在文章強調要堅持“開(kāi)正門(mén)、堵旁門(mén)”，遏增量、化存量。完善常態(tài)化協(xié)同監管，堅決禁止變相舉債、虛假化債行為。壓實(shí)地方政府屬地責任，緊盯市縣加大工作力度，強化隱性債務(wù)問(wèn)責和信息公開(kāi)。

    華創(chuàng )證券首席固定收益分析師周冠南表示，關(guān)于2023年的債務(wù)化解，預計一方面通過(guò)發(fā)行再融資債券置換期限短、利率高的隱性債務(wù)，拉長(cháng)債務(wù)償還期限，降低政府融資成本，緩解債務(wù)到期壓力；另一方面，部分資質(zhì)較差、債務(wù)壓力較大的主體或區域通過(guò)與金融機構穩妥協(xié)商，逐步推進(jìn)債務(wù)重組，緩釋債務(wù)短期償付風(fēng)險。

    “目前政策層面對于2023年債務(wù)風(fēng)險化解工作表態(tài)均相對積極，體現出對債務(wù)風(fēng)險防控的高度重視。債務(wù)置換與重組或將成為今年化債工作的重點(diǎn)，當前自上而下對于債務(wù)問(wèn)題重視程度較高，地方政府償債意愿整體較強。”周冠南說(shuō)。

    多地超額完成化債任務(wù)

    各地政府債務(wù)化解正在持續有效推進(jìn)。

    繼廣東、北京宣布隱性債務(wù)清零后，近期多地在政府工作報告中提到了關(guān)于化解隱性債務(wù)的進(jìn)展。

    據記者統計，共有7個(gè)省份表示超額完成2022年化債任務(wù)。江蘇、河南、陜西、甘肅四省表示，超額完成年度化債計劃；天津市表示，超進(jìn)度完成既定的隱性債務(wù)化解任務(wù)，沒(méi)有出現一筆逾期違約；廣西表示，全區完成截至2022年末政府隱性債務(wù)累計化解計劃的150%以上。

    去年以來(lái)，各地持續向市場(chǎng)傳遞了積極的償債信號和行動(dòng)。云南康旅通過(guò)協(xié)調資源提前兌付債券退出債券市場(chǎng)，保證區域內其他主體債務(wù)更順利地滾續。貴州通過(guò)非債券類(lèi)債務(wù)展期、重組來(lái)實(shí)現降成本、拉期限，緩解短期還本付息壓力，保障公開(kāi)債券順利滾續。甘肅發(fā)文明確表示，確保所有債券均按期足額兌付。

    “城投企業(yè)是地方政府隱性債務(wù)的重要承載主體，也是化解地方政府隱性債務(wù)的主力軍。同時(shí)，化解隱性債務(wù)也是城投企業(yè)債務(wù)瘦身、降低短期債務(wù)風(fēng)險的重要契機。”一位券商信用債研究員說(shuō)。

    一系列的積極信號提振了市場(chǎng)信心。春節之后，城投債一、二級市場(chǎng)也迎來(lái)好轉。從一級市場(chǎng)來(lái)看，上周城投債總發(fā)行量1139.09億元，較前一周增加57.16%；總償還量306.95億元，較前一周減少24.99%；凈融資大幅增加至832.14億元。

    從二級市場(chǎng)來(lái)看，3年期各等級城投債到期收益率均下降，各期限各等級利差均收縮、長(cháng)期限幅度更大。截至2月17日，3年期A(yíng)AA城投債到期收益率報3.08%，較前一個(gè)周末下行12.87個(gè)基點(diǎn)；3年期A(yíng)A城投債到期收益率報3.88%，下行10.87個(gè)基點(diǎn)。

    而從反映市場(chǎng)情緒的信用利差來(lái)看，市場(chǎng)情緒明顯轉暖。從2月10日到17日，1年期城投債中，AAA、AA+、AA評級分別壓縮781、981、1881個(gè)基點(diǎn)；3年期城投債中，AAA、AA+、AA評級分別壓縮611、1211、1011個(gè)基點(diǎn)；5年期城投債中，AAA、AA+、AA評級分別壓縮1514、1514、1514個(gè)基點(diǎn)。

    城投債資質(zhì)下沉空間或打開(kāi)

    多位業(yè)內人士表示，短期內城投公開(kāi)債的風(fēng)險可控，疊加近期高等級城投債利差已被壓縮至低位，城投債資質(zhì)下沉的空間或已打開(kāi)。

    在地方債務(wù)風(fēng)險得到控制的背景下，預計資質(zhì)下沉所帶來(lái)的收益可觀(guān)。中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家明明表示，當前債券市場(chǎng)博弈持續，且2月份屬于政策和數據的真空期，市場(chǎng)不確定因素較強，機構投資者也更傾向于采取防守的配置策略，因此短期內風(fēng)險穩定的區域內短久期高等級債券也更具性?xún)r(jià)比，使得低等級城投債利差水平相對較高。

    “展望2023年，在新的債券置換周期維度下，推進(jìn)由點(diǎn)及面的具有地域特色的債務(wù)置換，對部分退出公開(kāi)市場(chǎng)融資的主體進(jìn)行適度重組料將成為大概率事件，疊加‘穩增長(cháng)’的大背景，大部分地區債務(wù)風(fēng)險將得到有效控制，風(fēng)險外溢可能性較低，進(jìn)行資質(zhì)下沉則能獲得可觀(guān)收益。”明明說(shuō)。

    申萬(wàn)宏源證券發(fā)布的研報也表示，盡管地方財政與土地收入短期仍然邊際承壓，但城投債兌付主要關(guān)注地方政府償債意愿，貴州、甘肅、云南等多個(gè)重點(diǎn)區域通過(guò)政策、文件表明剛兌決心，在中央化債支持力度加大背景下，預計短期不會(huì )出現實(shí)質(zhì)性風(fēng)險事件。但在弱區域非標違約頻繁發(fā)生的背景下，需關(guān)注尾部區域的估值風(fēng)險。

    “短期城投債打破剛兌仍屬較小概率事件，票息收益確定性機會(huì )較高，同時(shí)考慮到估值波動(dòng)風(fēng)險及未來(lái)政策發(fā)展的不確定性，仍建議負債端穩定性偏低的投資機構首選短端品種，負債端較穩定的投資機構可適當選擇強區域拉久期策略。”周冠南說(shuō)。