不求特別出彩卻更出彩 債基牛股多出自冷門(mén)

    證券時(shí)報記者 安仲文

    在市場(chǎng)熱捧頂流股票基金經(jīng)理的背景下，一些債券基金經(jīng)理在選股上可能是大隱隱于市的存在。

    債基高手在選股上向來(lái)以出其不意、善于挖掘冷門(mén)股著(zhù)稱(chēng)，成為公募基金經(jīng)理的一股清流。證券時(shí)報記者注意到，部分股基重倉股、抱團股近期表現欠佳，而不少債基高手在冷門(mén)賽道布局的重倉股，卻憑借不錯的表現給投資者留下了深刻的印象。部分債券基經(jīng)理直言，偏股型基金看不上一些細分小票，研究覆蓋也比較難，但債基產(chǎn)品還是得認真覆蓋，基于避免尋求特別出彩的機會(huì )，防止“死扛”高估值高波動(dòng)的品種，嚴格控制基金凈值的回撤風(fēng)險。

    深度理解以下重手

    債基吃最多上漲紅利

    上周二，中國電信的股價(jià)一度漲至6.18元高位，而在去年8月，這只傳統大市值股票的最低價(jià)格只有3.53元。這意味著(zhù)，中國電信在半年時(shí)間內，股價(jià)漲幅達到了75%。

    哪位基金經(jīng)理吃到了中國電信這波可觀(guān)的上漲紅利？根據公募基金披露的持倉數據顯示，截至去年末，持倉中國電信超過(guò)1000萬(wàn)股的僅有6只基金，更多基金經(jīng)理采取的持倉策略是配置200萬(wàn)股~800萬(wàn)股。

    在所有持倉中國電信超過(guò)1000萬(wàn)股的6只基金產(chǎn)品中，有4只基金來(lái)自易方達基金，其中一只債券型基金產(chǎn)品竟成為中國電信這波行情的最大受益者。該基金系易方達基金旗下的“易方達穩健收益債券型基金”，截至2022年末持有中國電信1.14億股，而持倉中國電信數量排名第二的是一只股票型基金，其持倉數量甚至不及易方達穩健收益債券型基金持倉數量的50%。

    去年三季度，中國電信股價(jià)正處萎靡，易方達穩健收益債券型基金就已開(kāi)始對其重倉。進(jìn)入四季度，該基金進(jìn)一步加倉中國電信，中國電信對這只債券基金的權重影響進(jìn)一步提升。

    回顧行情可以發(fā)現，去年三四季度，主流基金經(jīng)理尤其是股票型基金經(jīng)理，大都在關(guān)注新能源、半導體、軍工或者可能存在預期的大消費，業(yè)務(wù)傳統、缺乏風(fēng)口、市值龐大的電信公司，在許多基金經(jīng)理看來(lái)或許仍缺乏吸引力。

    “敢不敢下重手買(mǎi)一只股票，取決于基金經(jīng)理能不能深刻理解，看不太明白或者認為其他品種更好，可能就買(mǎi)得少。”深圳一家超大型公募基金首席投資官接受證券時(shí)報記者專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)曾強調，值得下重手的公司，肯定會(huì )同時(shí)考慮賠率（股價(jià)空間）和勝率（確定性），而在主動(dòng)權益投資中，賠率比勝率的吸引力更大一些，因為拉長(cháng)時(shí)間看，選擇質(zhì)地優(yōu)秀的公司，勝率站在長(cháng)期投資者一方。找到有吸引力的賠率，往往需要對行業(yè)有非常深刻的認識，或者是經(jīng)歷足夠的歷練之后對常識有堅定的信仰，這些洞見(jiàn)可能帶來(lái)偉大的投資機會(huì )。

    服裝公司名氣太??？

    債基高手反向重倉

    A股一只大隱隱于市的服裝股，是債券基金在冷門(mén)行業(yè)挖掘牛股的另一案例。

    在去年的一次采訪(fǎng)中，廣發(fā)基金明星債券基金經(jīng)理吳敵強調了他對A股市場(chǎng)投資機會(huì )的理解，與其關(guān)注在A(yíng)股市場(chǎng)舞臺中央、估值高企的熱門(mén)股品種，不如在遠離市場(chǎng)喧囂的角落處，尋找可能存在更安全、更具彈性的投資機會(huì )，比如市場(chǎng)完全忽視的高端服裝賽道。

    盡管上述債券基金經(jīng)理并未指出服裝賽道究竟存在何種穩健又具彈性，且被市場(chǎng)看好的股票，但根據基金2022年末披露的數據，廣發(fā)基金偏債型基金產(chǎn)品在服裝賽道的深度挖掘也因此浮出水面。

    證券時(shí)報記者注意到，在A(yíng)股上市公司比音勒芬的基金持倉明細中，僅有兩只基金的持倉超過(guò)1000萬(wàn)股，其中持倉第二大的一只基金產(chǎn)品來(lái)自廣發(fā)基金旗下的一只偏債型產(chǎn)品，由業(yè)內頂流傅友興管理，持股比音勒芬數量高達1180萬(wàn)股。傅友興所管的另一只偏債產(chǎn)品，持股比音勒芬數量超過(guò)700萬(wàn)股，為比音勒芬的第三大機構股東，如果考慮到同一基金經(jīng)理的持倉數量排名，傅友興將是持倉比音勒芬最大的基金經(jīng)理。

    盡管大多數普通投資者傾向于認為，高端服裝尤其是中國富豪階層所喜歡的品牌，應該更多地指向類(lèi)似阿瑪尼或其他進(jìn)口品牌，但實(shí)際上來(lái)自中國廣東的比音勒芬在“土豪服裝”這個(gè)細分賽道上占據了顯著(zhù)的競爭優(yōu)勢。在許多服裝公司因為疫情陷入困境之際，比音勒芬去年前三季度的凈利潤接近6個(gè)億，同比增長(cháng)超過(guò)24%；比音勒芬的毛利率也非常顯著(zhù)，它所屬紡織服裝行業(yè)的平均毛利率為31.12%，而比音勒芬毛利率高達74.8%，高出行業(yè)平均水平43個(gè)百分點(diǎn)。比音勒芬上市后已上漲4倍，最近6個(gè)月內漲近35%，股價(jià)再創(chuàng )歷史新高。

    降低預期或能更出彩

    債基選股避免高估值

    為什么債券型基金往往能夠在市場(chǎng)忽視的領(lǐng)域，選出驚人的投資機會(huì )？

    “偏股型基金看不上一些細分小票，研究覆蓋也比較難，但我們必須認真去做。”廣發(fā)基金的一位債券型基金經(jīng)理接受證券時(shí)報記者專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)解釋?zhuān)诠芾韨舷ＭI(mǎi)的東西盡量少虧錢(qián)，整體上有一個(gè)可預期的收益率，這意味著(zhù)需要盡可能地挖掘不被市場(chǎng)捧得太高的品種。

    顯而易見(jiàn)，基于債基產(chǎn)品對風(fēng)險的厭惡和高度的敏感，債券基金經(jīng)理的選股策略和出發(fā)點(diǎn)，與股票型基金的策略存在很大的不同，實(shí)際上很多債券基金的高手都熱衷于重倉冷門(mén)賽道的機會(huì )。

    王曉晨是公募行業(yè)的頂流債券基金經(jīng)理，她管理的債券基金產(chǎn)品也較好地把握了冷門(mén)傳統品種的投資機會(huì )。

    根據A股上市公司長(cháng)江電力的基金持倉信息，扣除指數基金產(chǎn)品，王曉晨管理的易方達增強回報債券基金是重倉長(cháng)江電力最大的一只產(chǎn)品，長(cháng)江電力同時(shí)也是這只債券基金的第一大重倉股。長(cháng)江電力自2014年以來(lái)累計漲幅超過(guò)2.4倍，平均每年能為基金經(jīng)理提供超過(guò)15個(gè)點(diǎn)的高收益，且在市場(chǎng)環(huán)境較差的階段，也往往能為基金賺到錢(qián)。

    華南地區一位偏債基金經(jīng)理認為，債基選股策略不同于股基選股策略的一個(gè)特點(diǎn)是，最好能在市場(chǎng)忽視的冷門(mén)行業(yè)撿到被塵土覆蓋的金子，尤其不能“死扛”高估值的品種，這些高估值品種在一年下跌超過(guò)40%、50%之后，可能又在下一個(gè)年度迎來(lái)了超過(guò)100%甚至200%的股價(jià)漲幅，但對債券基金經(jīng)理而言，控制債券產(chǎn)品的基金凈值回撤是極其重要的，要避免重倉高估值且有高波動(dòng)特點(diǎn)的品種。

    “很多品種已經(jīng)漲起來(lái)了，估值看上去比較高，可能會(huì )繼續漲，要不要賺這個(gè)錢(qián)？股票對債基而言是錦上添花的花，是不能犯錯的。”平安基金周恩源向證券時(shí)報記者表示，做偏債基金產(chǎn)品，主要是在股票方面不能犯大的錯誤，最重要的是債券方面要做好，股票投資做到中等水平就足夠了，不需要特別出彩。

    而不需要特別出彩，往往讓債券基金經(jīng)理在選股上帶來(lái)更好的結果。