華陽(yáng)國際5數據打架2指標惡化 中信證券先保薦后入股

    編者按：深圳市華陽(yáng)國際工程設計股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“華陽(yáng)國際”）于今日上會(huì )，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為建筑設計和研發(fā)及其延伸業(yè)務(wù)。華陽(yáng)國際此次擬登陸深交所，保薦人為中信證券股份有限公司，擬公開(kāi)發(fā)行股票不超過(guò)4903萬(wàn)股，擬募集資金61878.68萬(wàn)元。其中，29041.94萬(wàn)元用于設計服務(wù)網(wǎng)絡(luò )建設項目，6056.64萬(wàn)元用于裝配式建筑設計研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目，5848.78萬(wàn)元用于BIM設計研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目，7098.24萬(wàn)元用于裝配式建筑制造中心項目，5163.08萬(wàn)元用于信息化平臺建設項目，5670.00萬(wàn)元用于工程總承包及全過(guò)程工程咨詢(xún)業(yè)務(wù)開(kāi)展項目，3000.00萬(wàn)元補充流動(dòng)資金。

    華陽(yáng)國際2014年至2017年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入分別為44698.87萬(wàn)元、45093.04萬(wàn)元、47549.11萬(wàn)元、59268.05萬(wàn)元。實(shí)現歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為4442.63萬(wàn)元、7050.73萬(wàn)元、9264.37萬(wàn)元、10114.37萬(wàn)元。

    華陽(yáng)國際2014年至2017年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~為4，880.76萬(wàn)元、9，422.03萬(wàn)元、13，365.58萬(wàn)元、13，511.25萬(wàn)元。

    華陽(yáng)國際2014年至2017年應收賬款凈值分別為13815.91萬(wàn)元、15639.71萬(wàn)元、16221.92萬(wàn)元、17476.34萬(wàn)元；應收賬款余額分別為17102.23萬(wàn)元、18864.51萬(wàn)元、19106.21萬(wàn)元、20717.04萬(wàn)元。

    值得注意的是，華陽(yáng)國際招股書(shū)中營(yíng)業(yè)收入、凈利潤、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~、應收賬款、預收款項五項數據與其在新三板發(fā)布的2016年年報數據存在差異。

    差異一：華陽(yáng)國際2017年11月22日報送的招股書(shū)顯示，2016年公司凈利潤9220.14萬(wàn)元；2018年6月28日報送招股書(shū)顯示，2016年公司凈利潤為9264.37萬(wàn)元。兩版招股書(shū)數據不同。華陽(yáng)國際新三板2016年年報中歸屬于掛牌公司股東的凈利潤為8520.56萬(wàn)元，與華陽(yáng)國際兩版招股書(shū)均存在差異。

    差異二：華陽(yáng)國際兩版招股書(shū)中華陽(yáng)國際營(yíng)業(yè)收入均為47549.11萬(wàn)元，但公司2017年4月27日在新三板發(fā)布的2016年年報顯示，公司營(yíng)業(yè)收入為48889.02萬(wàn)元。

    差異三：華陽(yáng)國際兩版招股書(shū)中，2016年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~均為13365.58萬(wàn)元，但華陽(yáng)國際新三板2016年年報該數據為13240.25萬(wàn)元。

    差異四：華陽(yáng)國際兩版招股書(shū)中，2016年應收賬款凈值均為16221.92萬(wàn)元，應收賬款余額均為19106.21萬(wàn)元。但華陽(yáng)國際新三板發(fā)布的2016年年報數據顯示，公司2016年應收賬款為8674.96萬(wàn)元。

    差異五：華陽(yáng)國際兩版招股書(shū)中，2016年預收款項均為14745.58萬(wàn)元，華陽(yáng)國際新三板2016年年報中預收款項為7281.47萬(wàn)元。

    除數據打架外，華陽(yáng)國際核心業(yè)務(wù)常規建設設計營(yíng)業(yè)收入、月均設計人員數量?jì)纱笾笜艘膊粩鄲夯?/p>

    據金色光，華陽(yáng)國際2014年至2017年核心業(yè)務(wù)建筑設計業(yè)務(wù)收入分別為4.47億元、4.41億元、4.27億元、4.58億元，除2017年略微增長(cháng)外，之前三年則在逐年下滑，該業(yè)務(wù)最近四年內收入的復合增長(cháng)率僅為0.81%，幾乎陷入停滯。上述四年報告期內，建筑設計業(yè)務(wù)中收入占比持續高于80%的是常規建設設計，該業(yè)務(wù)在報告期內的收入分別為4.15億元、3.83億元、3.71億元、3.68億元，逐年都在下滑?？梢?jiàn)，公司曾經(jīng)賴(lài)以生存的核心業(yè)務(wù)如今盡顯疲態(tài)，未來(lái)的成長(cháng)性令人堪憂(yōu)。

    據投資時(shí)報，2014年至2016年及2017年上半年華陽(yáng)國際為設計人員支付的薪酬分別為2.23億元、2.11億元、1.93億元和0.81億元，同時(shí)期公司月均設計人員數量分別為1089人、1007人、857人、858人。也就是說(shuō)，報告期內公司設計人員人均年薪分別為20.52萬(wàn)元、20.97萬(wàn)元、22.56萬(wàn)元以及9.47萬(wàn)元?！锻顿Y時(shí)報》記者注意到，據國家統計局發(fā)布的數據顯示，2017年建筑行業(yè)全國城鎮非私營(yíng)單位人均年薪為6.95萬(wàn)元。

    華陽(yáng)國際此次登陸深交所，保薦人為中信證券。中信證券直接持有公司149.00萬(wàn)股，占公司發(fā)行前股份總額的1.01%；金石灝汭直接持有公司750.00萬(wàn)股，占公司發(fā)行前股份總額的5.10%，其母公司金石投資有限公司是本次發(fā)行的保薦機構及主承銷(xiāo)商中信證券的全資子公司。

    據中國經(jīng)營(yíng)報，自2007年券商開(kāi)展直投業(yè)務(wù)以來(lái)，關(guān)于券商直投+保薦模式所帶來(lái)的利益輸送問(wèn)題，就一直存在諸多爭議。2016年12月30日，中國證券業(yè)協(xié)會(huì )發(fā)布了《證券公司私募基金子公司管理規范》和《證券公司另類(lèi)投資子公司管理規范》。新規中對“保薦+直投”模式的認定做出了調整，如果先“實(shí)質(zhì)開(kāi)展了保薦業(yè)務(wù)”后“簽訂投資協(xié)議”就會(huì )被認定為“保薦+直投”，將面臨重罰。分析認為，新規發(fā)布后，這一廣受詬病的模式有望正式退出市場(chǎng)。

    另外，華陽(yáng)國際客戶(hù)存在以房抵債情形，居高不下的應收賬款能否順利收回？證監會(huì )反饋意見(jiàn)顯示，報告期內，發(fā)行人與佳兆業(yè)、當代、中信泰富、中天城投之間存在以房抵債的情形。請發(fā)行人：（1）補充披露客戶(hù)以其他資產(chǎn)抵債的情形或其他債務(wù)重組的情形，以及報告期內發(fā)生上述事項的具體內容；（2）報告期內發(fā)生的抵債房產(chǎn)所在地點(diǎn)及市價(jià)、發(fā)行人對應債權的賬面原值及賬齡、壞賬準備計提金額、債務(wù)重組履行的程序及合法合規性、相關(guān)協(xié)議簽訂情況、相關(guān)抵債房產(chǎn)價(jià)值的確定依據及合理性；（3）抵債房產(chǎn)是否過(guò)戶(hù)、權證辦理情況，以及相關(guān)會(huì )計處理；（4）抵債房產(chǎn)是否存在減值跡象、是否進(jìn)行減值測試及減值準備計提的充分性、后續處理措施等，并說(shuō)明相關(guān)涉及債務(wù)重組是否存在糾紛或潛在糾紛，是否存在損害發(fā)行人利益的情形。請保薦機構和發(fā)行人律師、申報會(huì )計師對上述相關(guān)事項進(jìn)行核查并發(fā)表明確意見(jiàn)。

    中國經(jīng)濟網(wǎng)記者就相關(guān)問(wèn)題采訪(fǎng)華陽(yáng)國際，截至發(fā)稿，采訪(fǎng)郵件暫未收到回復。

    主營(yíng)建筑設計和研發(fā)及其延伸業(yè)務(wù)

    華陽(yáng)國際全稱(chēng)深圳市華陽(yáng)國際工程設計股份有限公司，成立于1993年8月9日，2015年10月22日整體變更為股份有限公司。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為建筑設計和研發(fā)及其延伸業(yè)務(wù)，目前主要包括建筑設計、造價(jià)咨詢(xún)、工程總承包等業(yè)務(wù)。公司致力于發(fā)展成為以設計研發(fā)為龍頭，以裝配式建筑和BIM為核心技術(shù)的全產(chǎn)業(yè)鏈布局的設計科技企業(yè)。

    截至本招股說(shuō)明書(shū)簽署日（2018年6月28日），唐崇武直接持有5190.30萬(wàn)股公司股份，占公司股份總額的35.31%，為公司第一大股東；同時(shí)通過(guò)華陽(yáng)旭日和華陽(yáng)中天兩個(gè)員工持股平臺控制了公司22.99%股份的表決權。此外，徐華芳為唐崇武的岳母，直接持有2781.00萬(wàn)股公司股份，占公司股份總額的18.92%。2015年7月24日，徐華芳與唐崇武簽署《一致行動(dòng)協(xié)議》，徐華芳承諾在經(jīng)營(yíng)管理和決策中與唐崇武保持一致意見(jiàn)。因此，唐崇武合計控制了公司77.22%股份的表決權，為公司的控股股東暨實(shí)際控制人。

    唐崇武，中國國籍，無(wú)境外永久居留權，現任華陽(yáng)國際董事長(cháng)兼總經(jīng)理。

    華陽(yáng)國際此次擬登陸深交所，保薦人為中信證券股份有限公司，擬公開(kāi)發(fā)行股票不超過(guò)4903萬(wàn)股，擬募集資金61878.68萬(wàn)元，所募集資金在扣除發(fā)行費用后將按照輕重緩急順序，投入以下項目：

    1．設計服務(wù)網(wǎng)絡(luò )建設項目，項目投資總額29041.94萬(wàn)元，募集資金擬投入金額29041.94萬(wàn)元；2．裝配式建筑設計研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目，項目投資總額6056.64萬(wàn)元，募集資金擬投入金額6056.64萬(wàn)元；3.BIM設計研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目，項目投資總額5848.78萬(wàn)元，募集資金擬投入金額5848.78萬(wàn)元；4．裝配式建筑制造中心項目，項目投資總額7098.24萬(wàn)元，募集資金擬投入金額7098.24萬(wàn)元；5．信息化平臺建設項目，項目投資總額5163.08萬(wàn)元，募集資金擬投入金額5163.08萬(wàn)元；6．工程總承包及全過(guò)程工程咨詢(xún)業(yè)務(wù)開(kāi)展項目，項目投資總額5670.00萬(wàn)元，募集資金擬投入金額5670.00萬(wàn)元；7．補充流動(dòng)資金項目，項目投資總額3000.00萬(wàn)元，募集資金擬投入金額3000.00萬(wàn)元。

    證監會(huì )反饋意見(jiàn)顯示，華陽(yáng)國際原始報表與申報報表之間差異較多。請發(fā)行人：（1）詳細說(shuō)明主要差異的情況、產(chǎn)生原因、相關(guān)調整是否符合會(huì )計準則規定，重點(diǎn)說(shuō)明應收賬款、預收賬款差異較大以及貨幣資金存在差異的原因；（2）說(shuō)明公司與財務(wù)報告相關(guān)的內控制度設計和執行是否有效，相關(guān)財務(wù)人員及負責人是否具備勝任能力。請保薦機構、會(huì )計師說(shuō)明核查程序和結論，并發(fā)表意見(jiàn)。

    請發(fā)行人：（1）分析說(shuō)明公司申報報表與納稅申報表的主要差異情況及原因；（2）說(shuō)明公司享受優(yōu)惠政策的各期金額、對業(yè)績(jì)的影響，公司各項業(yè)務(wù)指標是否持續符合高新技術(shù)企業(yè)相關(guān)要求，稅收優(yōu)惠的可持續性，對會(huì )計處理是否符合企業(yè)會(huì )計準則規定；（3）說(shuō)明公司是否存在通過(guò)內部交易不公允定價(jià)規避稅負的情況；（4）說(shuō)明公司各類(lèi)稅收優(yōu)惠金額及占利潤總額的比重，并提示相關(guān)風(fēng)險。請保薦機構、會(huì )計師說(shuō)明核查程序和結論，并發(fā)表意見(jiàn)。

    且在反饋意見(jiàn)中，發(fā)審委多次要求會(huì )計師就胡陽(yáng)國際收入、成本確認等會(huì )計處理是否符合《企業(yè)會(huì )計準則》相關(guān)規定、是否與同行業(yè)可比公司會(huì )計政策存在重大差異進(jìn)行專(zhuān)項核查并發(fā)表核查意見(jiàn)。

    五大信披數據不一致

    差異一：華陽(yáng)國際2017年11月22日報送的招股書(shū)顯示，2016年公司凈利潤9220.14萬(wàn)元；2018年6月28日報送招股書(shū)顯示，2016年公司凈利潤為9264.37萬(wàn)元。

    華陽(yáng)國際新三板2016年年報中歸屬于掛牌公司股東的凈利潤為8520.56萬(wàn)元，與華陽(yáng)國際2017版招股書(shū)中的9220.14萬(wàn)元及2018版招股書(shū)中的9264.37萬(wàn)元均存在差異。

    差異二：除兩版招股書(shū)的凈利潤數據存再差異外，華陽(yáng)國際兩版招股書(shū)中的營(yíng)業(yè)收入、凈利潤數據也與公司在新三板發(fā)布的年報數據不同。兩版招股書(shū)中華陽(yáng)國際營(yíng)業(yè)收入均為47549.11萬(wàn)元，但公司2017年4月27日在新三板發(fā)布的2016年年報顯示，公司營(yíng)業(yè)收入為48889.02萬(wàn)元。

    差異三：華陽(yáng)國際兩版招股書(shū)中，2016年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~均為13365.58萬(wàn)元，但華陽(yáng)國際新三板2016年年報該數據為13240.25萬(wàn)元。

    差異四：華陽(yáng)國際兩版招股書(shū)中，2016年應收賬款凈值均為16221.92萬(wàn)元，應收賬款余額均為19106.21萬(wàn)元。但華陽(yáng)國際新三板發(fā)布的2016年年報數據顯示，公司2016年應收賬款為8674.96萬(wàn)元。華陽(yáng)國際新三板2016年年報中并未說(shuō)明公司8674.96萬(wàn)元應收賬款是凈值還是余額，但該數據與公司發(fā)布的招股書(shū)中的應收賬款凈值、余額均不相同。

    差異五：華陽(yáng)國際兩版招股書(shū)中，2016年預收款項均為14745.58萬(wàn)元，華陽(yáng)國際新三板2016年年報中預收款項為7281.47萬(wàn)元。

    數據不一致是否存在普遍性？

    據中國經(jīng)營(yíng)報報道，記者對比華陽(yáng)國際招股說(shuō)明書(shū)與此前其在股轉系統中所披露的業(yè)績(jì)數據發(fā)現，兩份信披材料數據存在不一致的情況確實(shí)存在。

    例如，招股說(shuō)明書(shū)中顯示，華陽(yáng)國際2016年度公司的營(yíng)業(yè)收入為4.7549億，營(yíng)業(yè)利潤1.0701億，利潤總額1.1255億，凈利潤9577.29萬(wàn)，歸母凈利潤為9220.14萬(wàn)；然而在新三板所披露的公司2016年度報告顯示，公司該年度營(yíng)業(yè)收入為4.8889億，營(yíng)業(yè)利潤為9984.0366萬(wàn)，利潤總額為1.0539億，凈利潤為8818.43萬(wàn)，歸母凈利潤為8520.557萬(wàn)。

    “大部分情況下是存在這種數據不一致的情況的，盡管從理論上看，兩者會(huì )計準則是一樣的，但新三板市場(chǎng)和IPO的嚴格度不一樣。因此，企業(yè)在從新三板轉向IPO時(shí)會(huì )存在一定的調整過(guò)程，只是尺度大小的問(wèn)題。”葛賢通指出。

    周運南則認為，IPO的標準更嚴格，存在信披不一致的可能性，為了IPO成功，新三板企業(yè)也會(huì )在IPO的過(guò)程中進(jìn)行公告調整，也有企業(yè)為了避免這個(gè)問(wèn)題進(jìn)行摘牌。“如果信披不一致，沒(méi)有做出合理說(shuō)明，股轉系統已有處罰先例。”

    公開(kāi)資料顯示，2017年3月，新三板擬IPO企業(yè)世紀天鴻因在股轉系統申請掛牌的信息披露文件與其IPO的招股說(shuō)明書(shū)信息存在差異，被股轉系統采取了出具書(shū)面承諾的自律監管措施。

    隨后，全國股轉公司發(fā)布了《掛牌公司信息披露及會(huì )計業(yè)務(wù)問(wèn)答（三）》的通知，重點(diǎn)強調要規范掛牌公司申請首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市的申報文件與在股轉系統披露信息不一致行為。

    值得指出的是，對于擬IPO的新三板企業(yè)而言，股轉系統披露數據與IPO申報資料信息不一致或為其IPO埋隱患。

    周運南指出：“信披不一致，在企業(yè)IPO過(guò)程中會(huì )被重點(diǎn)關(guān)注。對于企業(yè)而言，信息不一致首先就違反了真實(shí)性原則，因此也有不少企業(yè)被迫選擇摘牌。此外，信披不一致也反映出企業(yè)在管理上存在漏洞，有待提升管理能力。”

    在葛賢通看來(lái)，若信披數據差異太大肯定是不被允許的。“因為企業(yè)掛牌新三板時(shí)，亦是通過(guò)具備證券從業(yè)資格的會(huì )計師事務(wù)所按照銀行會(huì )計準則做出來(lái)的，如果出現差異，一是證明企業(yè)當時(shí)的信披有問(wèn)題，二是證明企業(yè)內控存在問(wèn)題，會(huì )計基礎不規范，所以對企業(yè)IPO存隱患。”

    指標惡化一：核心業(yè)務(wù)常規建設設計營(yíng)業(yè)收入連降三年

    據金色光，華陽(yáng)國際報告期內的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)逐年上漲，看似成長(cháng)性還不錯。但我們深入研究招股書(shū)后發(fā)現，公司占比最大的主營(yíng)業(yè)務(wù)在報告期內基本處于停滯狀態(tài)，而拉動(dòng)增長(cháng)的業(yè)務(wù)則是在報告期內收購或者新開(kāi)展的低毛利率業(yè)務(wù)。

    結合前后披露的兩本招股書(shū)，華陽(yáng)國際2014年至2017年的營(yíng)業(yè)收入分別為4.47億元、4.51億元、4.75億元、5.93億元，最近三年的營(yíng)收同比增長(cháng)率分別為0.89%、5.32%、24.84%；凈利潤分別為4436.23萬(wàn)元、7143.76萬(wàn)元、9621.51萬(wàn)元、1.06億元，最近三年的凈利潤同比增長(cháng)率分別為61.03%、34.68%、10.41%。單從數據來(lái)看，公司報告期內的業(yè)績(jì)成長(cháng)性還不錯。但是細分來(lái)看，就不是那么回事了。

    華陽(yáng)國際報告期內主營(yíng)業(yè)務(wù)分為建筑設計、造價(jià)咨詢(xún)、工程總承包三部分。其中建筑設計是公司的傳統主營(yíng)業(yè)務(wù)，2014年至2017年該業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比分別為100%、97.90%、89.91%、77.25%，盡管逐年下滑，但最近一期占比依然高達77.25%，算得上公司的核心業(yè)務(wù)。造價(jià)咨詢(xún)業(yè)務(wù)是公司2015年收購了深圳市華陽(yáng)國際工程造價(jià)咨詢(xún)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：華陽(yáng)造價(jià)）后新開(kāi)展的業(yè)務(wù)，從2015年到2017年，該業(yè)務(wù)占比分別為2.10%、9.95%、9.35%，其中公司2016年的業(yè)績(jì)增長(cháng)主要靠該業(yè)務(wù)拉動(dòng)。工程總承包則是公司2016年新開(kāi)展的業(yè)務(wù)，近兩年營(yíng)收占比分別為0.14%、13.40%，2017年公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)則是依靠這一新開(kāi)展的業(yè)務(wù)推動(dòng)的。

    首先來(lái)看華陽(yáng)國際的核心業(yè)務(wù)建筑設計。2014年至2017年的該業(yè)務(wù)收入分別為4.47億元、4.41億元、4.27億元、4.58億元，除2017年略微增長(cháng)外，之前三年則在逐年下滑，該業(yè)務(wù)最近四年內收入的復合增長(cháng)率僅為0.81%，幾乎陷入停滯。上述四年報告期內，建筑設計業(yè)務(wù)中收入占比持續高于80%的是常規建設設計，該業(yè)務(wù)在報告期內的收入分別為4.15億元、3.83億元、3.71億元、3.68億元，逐年都在下滑?？梢?jiàn)，公司曾經(jīng)賴(lài)以生存的核心業(yè)務(wù)如今盡顯疲態(tài)，未來(lái)的成長(cháng)性令人堪憂(yōu)。

    再來(lái)看2015年新并購的造價(jià)咨詢(xún)業(yè)務(wù)。2015年公司通過(guò)收購具有造價(jià)咨詢(xún)資質(zhì)的關(guān)聯(lián)企業(yè)華陽(yáng)造價(jià)，開(kāi)始開(kāi)展造價(jià)咨詢(xún)業(yè)務(wù)。該業(yè)務(wù)近三年收入分別為946.70萬(wàn)元、4731.55萬(wàn)元、5540.31萬(wàn)元，2016年該業(yè)務(wù)收入增長(cháng)了3784.85萬(wàn)元，增幅達到400%，而當期公司整體營(yíng)業(yè)收入也僅僅增長(cháng)了2456.07萬(wàn)元，造價(jià)咨詢(xún)業(yè)務(wù)的收入增長(cháng)占到了營(yíng)收增長(cháng)的154.10%，可見(jiàn)2016年的業(yè)績(jì)增長(cháng)主要就靠這一新業(yè)務(wù)的拉動(dòng)。然而，公司新開(kāi)展的造價(jià)咨詢(xún)業(yè)務(wù)似乎也遇到了一些問(wèn)題，該業(yè)務(wù)報告期內毛利率分別為37.37%、34.54%、32.08%，逐年下滑比較明顯。

    最后看華陽(yáng)國際2016年新開(kāi)展的工程總承包業(yè)務(wù)。近兩年該業(yè)務(wù)收入分別為67.74萬(wàn)元、7942.97萬(wàn)元，2017年該業(yè)務(wù)收入相比2016年翻了117.26倍，增加了7875.23萬(wàn)元，當期公司營(yíng)業(yè)收入增長(cháng)了1.17億元，該業(yè)務(wù)增長(cháng)額占到了營(yíng)收增長(cháng)額的67.20%，可見(jiàn)工程總承包業(yè)務(wù)收入的增長(cháng)是公司2017年營(yíng)收增長(cháng)的主要推動(dòng)力。然而，公司新開(kāi)展的工程總承包業(yè)務(wù)毛利率極低，2016年、2017年該業(yè)務(wù)毛利率僅有6.41%、7.51%，相比毛利率超過(guò)40%的建筑設計與毛利率超過(guò)30%的造價(jià)咨詢(xún)業(yè)務(wù)而言，該新業(yè)務(wù)毛利率確實(shí)低的可憐。由于毛利率低，2017年貢獻了13.40%營(yíng)收的工程總承包業(yè)務(wù)，毛利貢獻率僅為1.01%，而且總承包業(yè)務(wù)還屬于資金密集型行業(yè)，如果考慮資金成本，這類(lèi)業(yè)務(wù)是否真實(shí)賺錢(qián)可能還很難說(shuō)。華陽(yáng)國際突然新增這類(lèi)不怎么賺錢(qián)的“包工頭”業(yè)務(wù)，是否有沖擊收入、扮靚財報之目的了？

    指標惡化二：月均設計人員數量持續下滑

    據投資時(shí)報，建筑師是建筑的靈魂，建筑師人才當然也是建筑企業(yè)的靈魂。為了留住人才，華陽(yáng)國際為此支付了大量成本。

    招股書(shū)顯示，職工薪酬為華陽(yáng)國際最大的成本支出。2014年至2016年及2017年上半年（下稱(chēng)：報告期內），華陽(yáng)國際每年薪酬支出分別為2.23億元、2.16億元、2.21億元和0.94億元，占營(yíng)業(yè)成本的比重分別為78.27%、78.35%、77.11%以及63.45%。

    另?yè)泄蓵?shū)信息顯示，報告期內華陽(yáng)國際為設計人員支付的薪酬分別為2.23億元、2.11億元、1.93億元和0.81億元，同時(shí)期公司月均設計人員數量分別為1089人、1007人、857人、858人。

    也就是說(shuō)，報告期內公司設計人員人均年薪分別為20.52萬(wàn)元、20.97萬(wàn)元、22.56萬(wàn)元以及9.47萬(wàn)元?！锻顿Y時(shí)報》記者注意到，據國家統計局發(fā)布的數據顯示，2017年建筑行業(yè)全國城鎮非私營(yíng)單位人均年薪為6.95萬(wàn)元。

    另一方面，該公司的月均設計人員數量透露出華陽(yáng)國際人員流動(dòng)較為頻繁。2015年設計人員離職82人，該公司表示系其拓展新領(lǐng)域，在部分設計人員離職后并未進(jìn)行大規模補招。但至2016年，設計員工數量繼續下降了150人。

    至于更為關(guān)鍵的核心技術(shù)人員，也有流失的可能。按照華陽(yáng)國際方面的說(shuō)法，該公司目前擁有五位核心技術(shù)人員，他們均為建筑設計行業(yè)的高端技術(shù)人才，為其捧回不少設計大獎。

    招股書(shū)顯示，這五位核心技術(shù)人員在2016年的稅前年薪分別在100萬(wàn)元到150萬(wàn)元不等，他們均通過(guò)華陽(yáng)中天和華陽(yáng)旭日員工持股平臺持有公司股份，但持股數量并不多。最多的一位朱行福持股比例為6.77%，其2016年稅前年薪為100萬(wàn)元；其次為龍玉峰，持股比例為4.43%，2016年稅前年薪為150萬(wàn)元，余下三人持股比例均不足2.3%。

    華陽(yáng)國際新三板募資4950萬(wàn)元金石投資全部認購

    據挖貝網(wǎng)，2017年3月28日消息，深圳市華陽(yáng)國際工程設計股份有限公司（證券簡(jiǎn)稱(chēng)：華陽(yáng)國際證券代碼：836762）正式在新三板公開(kāi)發(fā)行股票750萬(wàn)股（全部為無(wú)限售條件股份），募集資金4950萬(wàn)元。股票發(fā)行募集資金用于償還銀行借款、東莞產(chǎn)業(yè)園項目建設。

    本次股票發(fā)行數量為750萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)格為每股6.60元，募集資金4950萬(wàn)元，由青島金石灝汭投資有限公司全部認購。

    挖貝新三板研究院資料顯示，華陽(yáng)國際主要從事的業(yè)務(wù)為城市規劃、建筑設計（居住建筑、公共建筑、商業(yè)綜合體）、建筑產(chǎn)業(yè)化設計與咨詢(xún)、BIM設計與咨詢(xún)、工程造價(jià)與咨詢(xún)。

    華陽(yáng)國際本次發(fā)行主辦券商為西南證券，法律顧問(wèn)為北京大成（深圳）律師事務(wù)所。

    中信證券保薦加直投

    華陽(yáng)國際此次登陸深交所，保薦人為中信證券。中信證券直接持有公司149.00萬(wàn)股，占公司發(fā)行前股份總額的1.01%；金石灝汭直接持有公司750.00萬(wàn)股，占公司發(fā)行前股份總額的5.10%，其母公司金石投資有限公司是本次發(fā)行的保薦機構及主承銷(xiāo)商中信證券的全資子公司。

    據中國經(jīng)營(yíng)報2017年1月報道，自2007年券商開(kāi)展直投業(yè)務(wù)以來(lái)，關(guān)于券商直投+保薦模式所帶來(lái)的利益輸送問(wèn)題，就一直存在諸多爭議。從2017年開(kāi)始，這一模式的監管將再度升級。

    2016年12月30日，中國證券業(yè)協(xié)會(huì )發(fā)布了《證券公司私募基金子公司管理規范》和《證券公司另類(lèi)投資子公司管理規范》，再度加強對券商直投業(yè)務(wù)的監管，據悉，這是2014年以來(lái)在券商直投領(lǐng)域發(fā)布的最重要文件。

    分析認為，新規發(fā)布后，這一廣受詬病的模式有望正式退出市場(chǎng)。但國內一PE機構的負責人對《中國經(jīng)營(yíng)報》記者表示，面對超額收益，應對政策的方法很多，比如“實(shí)質(zhì)開(kāi)展保薦業(yè)務(wù)”前的其他途徑調研。這種模式的存在土壤是A股上市審議制及券商直投資格，只要有這兩大條件在，“直投+保薦”模式或很難避免。

    所謂“保薦+直投”模式，是指券商的直投業(yè)務(wù)突擊入股自己保薦的擬上市公司，券商除了獲得保薦費用外還能獲取股價(jià)溢價(jià)的回報。

    業(yè)內人士告訴記者，上述政策調整均為強化對券商直投模式的監管，限定直投子公司的經(jīng)營(yíng)邊界，“投行與直投業(yè)務(wù)的人員以及開(kāi)展形式均不能有交叉”，該人士表示。

    此外，新規中對“保薦+直投”模式的認定做出了調整，如果先“實(shí)質(zhì)開(kāi)展了保薦業(yè)務(wù)”后“簽訂投資協(xié)議”就會(huì )被認定為“保薦+直投”，將面臨重罰。

    應收賬款居高不下

    招股書(shū)顯示，華陽(yáng)國際2014年至2017年應收賬款凈值分別為13815.91萬(wàn)元、15639.71萬(wàn)元、16221.92萬(wàn)元、17476.34萬(wàn)元；占流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為47.93%、33.88%、25.96%、32.30%；應收賬款周轉率分別為2.86次、2.51次、2.50次、2.98次。

    華陽(yáng)國際2014年至2017年應收賬款余額分別為17102.23萬(wàn)元、18864.51萬(wàn)元、19106.21萬(wàn)元、20717.04萬(wàn)元；占全年營(yíng)業(yè)收入比例分別為38.26%、41.83%、40.18%、34.95%。

    證監會(huì )反饋意見(jiàn)要求華陽(yáng)國際結合不同產(chǎn)品的發(fā)展情況、信用政策、主要應收賬款對象的變化情況等詳細說(shuō)明報告期內應收賬款余額增長(cháng)較快、應收賬款占營(yíng)業(yè)收入比重不斷增加的原因等問(wèn)題。

    華陽(yáng)國際存股權代持情形上市前女創(chuàng )始人擬移民

    招股書(shū)顯示，2000年9月1日，深圳市建設局出具《關(guān)于同意公司改制的批復》（深建復[2000]546號），同意中信設計重組為深圳市雅科特建筑設計有限公司，公司注冊資本為100.00萬(wàn)元，其中儲倩出資60.00萬(wàn)元占60.00%、深圳雅科特工程技術(shù)有限公司出資35.00萬(wàn)元占35.00%、劉玉英出資5.00萬(wàn)元占5.00%。

    2003年3月，華陽(yáng)有限第一次股權轉讓。經(jīng)華陽(yáng)國際建筑設計股東會(huì )審議通過(guò)，同意雅科特工程、劉玉英分別將其持有的公司35.00%股權和5.00%股權轉讓給唐崇武？梁綠蔭和毛同祥，其中唐崇武以30.00萬(wàn)元受讓30.00%股權，梁綠蔭、毛同祥分別以5.00萬(wàn)元受讓5.00%股權。

    2004年11月，華陽(yáng)有限第二次股權轉讓。2004年9月16日，經(jīng)華陽(yáng)國際建筑設計股東會(huì )審議通過(guò)，儲倩將其持有的10.00%公司股權以10.00萬(wàn)元轉讓給梁綠蔭，唐崇武將其持有的5.00%公司股權以5.00萬(wàn)元轉讓給田曉秋。2004年10月28日，儲倩？唐崇武與梁綠蔭？田曉秋就上述股權轉讓共同簽署了《股權轉讓協(xié)議書(shū)》。

    2008年2月，華陽(yáng)有限第三次股權轉讓。2008年1月8日，經(jīng)華陽(yáng)有限股東會(huì )審議通過(guò)，毛同祥將其持有的華陽(yáng)有限2.00%股權以48.00萬(wàn)元轉讓給梁綠蔭，將其持有的華陽(yáng)有限3.00%股權以72.00萬(wàn)元轉讓給田曉秋。2008年1月29日，毛同祥與田曉秋、梁綠蔭分別就上述股權轉讓簽署了股權轉讓協(xié)議。2008年2月2日，華陽(yáng)有限就上述股權轉讓事宜在深圳市工商行政管理局辦理完畢工商變更登記手續。

    2008年6月，華陽(yáng)有限第四次股權轉讓。2008年4月8日，經(jīng)華陽(yáng)有限股東會(huì )審議通過(guò)，儲倩將其持有的華陽(yáng)有限50.00%股權以300.00萬(wàn)元轉讓給徐華芳，唐崇武將其所持有的華陽(yáng)有限25.00%股權以150.00萬(wàn)元轉讓給徐華芳。2008年4月25日，唐崇武、儲倩分別與徐華芳就上述股權轉讓簽署了股權轉讓協(xié)議。2008年6月4日，華陽(yáng)有限就上述股權轉讓事宜在深圳市工商行政管理局辦理完畢工商變更登記手續。

    此次股權轉讓完成后，儲倩和唐崇武分別持有華陽(yáng)國際公司50.00%和25.00%股權。此后，徐華芳向唐崇武出具授權委托書(shū)，全權委托唐崇武代表徐華芳參加華陽(yáng)有限的股東經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)，并代表徐華芳行使股東表決權。

    2008年4月21日，唐崇武、儲倩和徐華芳簽署了《委托持股協(xié)議》，約定：唐崇武、儲倩將所持華陽(yáng)有限合計75%的股權轉讓給徐華芳代為持有，徐華芳分別代唐崇武、儲倩持有公司25.00%和50.00%股權；唐崇武、儲倩隨時(shí)有權要求徐華芳將其代唐崇武、儲倩持有的全部或部分股權轉讓給唐崇武、儲倩或唐崇武、儲倩指定的任意第三方；儲倩同意徐華芳向唐崇武出具授權委托書(shū)，全權委托唐崇武代表徐華芳參加華陽(yáng)有限的股東經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)，并代表徐華芳行使股東表決權。2008年4月22日，徐華芳在廣東經(jīng)天律師事務(wù)所的見(jiàn)證下簽署了《授權委托書(shū)》，全權委托唐崇武代表徐華芳參加華陽(yáng)有限的公司經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)，代表徐華芳行使股東表決權。

    2015年8月，華陽(yáng)有限第八次股權轉讓。2015年8月1日，經(jīng)華陽(yáng)有限股東會(huì )審議通過(guò)，同意儲倩轉讓30.00%股權比例，轉讓價(jià)格1，500.00萬(wàn)元，受讓方徐華芳。2015年7月23日，儲倩與徐華芳簽署了《股權轉讓協(xié)議書(shū)》。根據儲倩與徐華芳簽訂的《關(guān)于股權轉讓的聲明與承諾》以及雙方書(shū)面確認，鑒于儲倩已取得加拿大的永久居留權，并擬辦理移民定居加拿大，為了消除家族成員對儲倩移民的顧慮，并處置其財產(chǎn)，儲倩將所持全部股權轉讓給徐華芳。

    最蹊蹺的是2015年8月這次股權轉讓?zhuān)鳛樵摴緞?chuàng )始人的儲倩將其所持該公司全部股權又轉讓給了徐華芳。儲倩目前擔任華陽(yáng)國際總裁一職。

    證監會(huì )反饋意見(jiàn)要求華陽(yáng)國際說(shuō)明：（1）公司自設立以來(lái)存在較多股權代持情形的原因、背景及合理性，唐崇武、儲倩和徐華芳之間的委托代持協(xié)議主要內容及合理性、所處狀態(tài)，儲倩和徐華芳目前委托關(guān)系的具體情況，包括但不限于委托內容、委托期限、代持股權情況等；（2）公司2013年注冊資本增加后長(cháng)時(shí)間未繳足的原因，是否符合相關(guān)規定的要求；（3）發(fā)行人股東設立出資、歷次增資、股權轉讓的出資來(lái)源及合法性，入股發(fā)行人的背景，是否存在糾紛或潛在爭議；（4）說(shuō)明公司制改制至今歷次股權轉讓或增資的定價(jià)情況、定價(jià)依據及差異原因，說(shuō)明相關(guān)稅費繳納情況，說(shuō)明此過(guò)程中是否存在涉及股份支付的情形，如有，結合相關(guān)定價(jià)對應市盈率數據，說(shuō)明相關(guān)會(huì )計處理情況及公允價(jià)值的確定依據：（5）現有直接及間接股東與發(fā)行人及其實(shí)際控制人、其他股東、董監高、本次發(fā)行中介機構負責人及其簽字人員是否存在親屬關(guān)系、關(guān)聯(lián)關(guān)系、委托持股、信托持股或利益輸送安排，是否存在對賭協(xié)議等特殊協(xié)議或安排。發(fā)行人的直接和間接股東是否具備法律法規規定的股東資格，是否存在違法違規情形。請保薦機構、會(huì )計師說(shuō)明核查程序和結論，并發(fā)表意見(jiàn)。