還敢打新？每天都有新股破發(fā)，中一簽虧5000元！原因可能在這里

    又一只新股首日破發(fā)，打新“穩賺不賠”的神話(huà)正逐漸破滅。

    10月27日，久盛電氣（301082.SZ）、盛泰集團（605138.SH）、新銳股份（688257.SH）、拓新藥業(yè)（301089.SZ）、精進(jìn)電動(dòng)（688280.SH）五只新股上市，其中的新銳股份在集合競價(jià)階段低開(kāi)8.51%直接破發(fā)。截至中午收盤(pán)，該股跌幅12.76%，報于54.35元，相較發(fā)行價(jià)62.30元/股，每股虧損近10元，也就是說(shuō)，打新投資者中一簽即虧約5000元。

    這已是近來(lái)A股連續第四個(gè)交易日出現新股破發(fā)的情況，新銳股份也是本周首日破發(fā)的第四只新股。

    10月26日，中科微至（688211.SH）在科創(chuàng )板上市，競價(jià)低開(kāi)0.22%，當日大幅收跌12.63%。10月25日，可孚醫療（301087.SZ）登陸創(chuàng )業(yè)板，凱爾達（688255.SH）登陸科創(chuàng )板，也雙雙破發(fā)，分別低開(kāi)10.89%和4.9%。這輪密集破發(fā)潮始于10月22日登陸科創(chuàng )板的中自科技（688737.SH），為年內首只上市首日破發(fā)的新股。

    明日上市的新股有戎美股份（301088.SZ）和成大生物（688739.SH）。另短期內已提上日程的還有強瑞技術(shù)（301128.SZ）、巨一科技（688162.SH）等11只新股待發(fā)行，它們走勢和申購狀況備受關(guān)注。

    破發(fā)接二連三

    曾幾何時(shí)，在A(yíng)股中簽即是賺到，但近期新股的表現正令市場(chǎng)觀(guān)念發(fā)生轉變。

    Wind數據顯示，截至10月26日，今年已有397家公司登陸A股市場(chǎng)，其中40只股票的現價(jià)低于當初的發(fā)行價(jià)，不過(guò)首日破發(fā)的只有4只，分別是中自科技、可孚醫療、凱爾達和中科微至。而2020年全年共有396家公司登陸A股市場(chǎng)，但截至年末，僅有22家跌破了發(fā)行價(jià)，且沒(méi)有股票在上市首日破發(fā)。

    在注冊制改革持續深化的大背景下，新股破發(fā)或將不再新鮮。其實(shí)，新股轉冷在9月中旬就已比較明顯，9月13日，匠心家居（301061.SZ）在創(chuàng )業(yè)板上市，雖然首日并未破發(fā)，但隨后股價(jià)一路低走，在第五個(gè)交易日就已破發(fā)；9月30日，星華反光（301077.SZ）也在創(chuàng )業(yè)板上市，上市首日即沖高回落，兩日跌逾20%，于第三個(gè)交易日破發(fā)。

    近日的新股破發(fā)勢頭就更快更猛。中自科技、可孚醫療、中科微至和新銳股份都是上市首日開(kāi)盤(pán)即破發(fā)，且隨后繼續走弱。中自科技截至10月27日中午的股價(jià)已在59元一線(xiàn)；可孚醫療稍好些，在85元上下；凱爾達股價(jià)在42元左右；中科微至繼續下跌，徘徊在76元左右，均仍處于破發(fā)狀態(tài)。

    與新股詢(xún)價(jià)改革有關(guān)？

    需要指出的是，上述首日破發(fā)案例，均出現在9月18日IPO詢(xún)價(jià)新規頒布之后。

    近兩年，我國在科創(chuàng )板、創(chuàng )業(yè)板試點(diǎn)注冊制，建立了市場(chǎng)化的發(fā)行承銷(xiāo)機制，以機構投資者為主體進(jìn)行詢(xún)價(jià)、定價(jià)、配售，由市場(chǎng)供求決定價(jià)格。起初新股發(fā)行平穩有序進(jìn)行，但在實(shí)踐中逐漸出現了部分網(wǎng)下投資者“抱團報價(jià)”的局面，主要體現在投資者報價(jià)集中度較高、新股發(fā)行定價(jià)持續走低等問(wèn)題上。

    在此背景下，監管層調整了發(fā)行定價(jià)機制。今年9月18日，證監會(huì )、滬深交易所、證券業(yè)協(xié)會(huì )同時(shí)發(fā)布了注冊制下發(fā)行承銷(xiāo)的一系列規則調整，通過(guò)調整高價(jià)剔除比例、放開(kāi)定價(jià)不超過(guò)“四個(gè)值”孰低值的要求、加強詢(xún)價(jià)報價(jià)行為監管等內容，聯(lián)手整頓IPO“抱團報價(jià)”行為，促進(jìn)買(mǎi)賣(mài)雙方均衡博弈，提升發(fā)行定價(jià)市場(chǎng)化水平。

    根據申萬(wàn)宏源及中信建投的數據，新規公布后創(chuàng )業(yè)板、科創(chuàng )板“抱團報價(jià)”的情況得到明顯遏制。在新規公布之前，注冊制板塊企業(yè)IPO詢(xún)價(jià)入圍報價(jià)的最高價(jià)和最低價(jià)往往會(huì )出現僅差幾分錢(qián)，區間寬度不足1%的情況。而在新規公布之后，由于買(mǎi)方報價(jià)更為分散，有效報價(jià)區間明顯擴大，詢(xún)價(jià)入圍報價(jià)的最高價(jià)和最低價(jià)區間寬度已由此前的不足1%拓寬至10%以上，有的甚至達到40%，市場(chǎng)博弈顯著(zhù)加強。

    另外，新股的報價(jià)中樞也明顯上行。申萬(wàn)宏源的數據顯示，創(chuàng )業(yè)板、科創(chuàng )板首發(fā)PE（扣非前后孰低）均值分別為41.97倍、42.26倍，較新規前分別上升138.20%、3.71%；中值分別為34.79倍、50.27倍，較新規前分別上升126.94%、101.48%。

    從新規公布至10月22日，高鐵電氣（688285.SH）、中科微至、百勝智能（301083.SZ）、久盛電氣、可孚醫療、戎美股份（待上市）、深城交（301091.SZ，待上市）合計7家公司發(fā)行價(jià)格高于“四個(gè)值”孰低值，其中超過(guò)幅度最高的為深城交，達7.26%。

    “有公司出現破發(fā)是必然的，落在哪個(gè)公司頭上是偶然的。”10月25日，資深投行人士王驥躍對時(shí)代周報記者表示，“新股定價(jià)市場(chǎng)化，一定會(huì )出現發(fā)行價(jià)二級市場(chǎng)不認可的情況，破發(fā)是遲早會(huì )出現的事情。如果所有的發(fā)行價(jià)二級市場(chǎng)都認可，那就是無(wú)風(fēng)險收益，就一定會(huì )去博入圍而不會(huì )去認真定價(jià)。如果都去博入圍，在剔除率很低的情況下，就有網(wǎng)上報價(jià)的沖動(dòng)，價(jià)格會(huì )越來(lái)越高，那么總有一個(gè)點(diǎn)二級市場(chǎng)不認可。”

    他還稱(chēng)，近日的連續破發(fā)有市場(chǎng)情緒的影響，在新規定價(jià)的新股出現破發(fā)后，一些投資者會(huì )認為這個(gè)規則下定價(jià)的新股都偏高了，然后就先回避，預計這種情況可能還會(huì )延續一些時(shí)間。

    “首日破發(fā)并不代表定價(jià)高，首日不破發(fā)也不代表定價(jià)就合理，現在的破發(fā)并不應理解為打新市場(chǎng)回歸理性，只能說(shuō)炒新的投資者逐漸謹慎。從破發(fā)情形出現之后的新股定價(jià)、發(fā)行和打新上才能看到詢(xún)價(jià)機構和投資者是否回歸理性。”他說(shuō)。

    打新比拼研究能力？

    受新股定價(jià)市場(chǎng)化影響首當其沖的是打新的收益率。華安證券金融工程團隊在研報中指出，相比于舊規，新股的定價(jià)中樞顯著(zhù)上行，近期新股上市表現比較疲軟，打新策略可能取得負向收益。

    根據華安證券的跟蹤，截至10月22日，在新股全部入圍的假設下，網(wǎng)下A類(lèi)2億規模賬戶(hù)打新收益率為12.9%，C類(lèi)2億規模賬戶(hù)打新收益率為5.7%；以注冊制新股80%入圍率測算，A類(lèi)2億規模賬戶(hù)打新收益率為10.7%，C類(lèi)2億規模賬戶(hù)打新收益率為4.6%。

    在新股接連破發(fā)的背景下，華安證券日前調低了網(wǎng)下打新的預測收益率。據其預測，2021全年新股上市總規模為4500億元，2億規模賬戶(hù)A類(lèi)打新收益率約11.6%，C類(lèi)打新收益率約為5%。以往投資者輕研究重博弈的打新策略或將改寫(xiě)。

    德邦證券認為，破發(fā)體現了注冊制要求下的“市場(chǎng)化定價(jià)”，這將打破“新股不敗”的思維定式，在一定程度上遏制炒新的不合理行為，促使新股收益的理性回歸，從而使IPO定價(jià)由博弈行為轉變?yōu)閷π鹿烧鎸?shí)價(jià)值的判斷。

    另一方面，破發(fā)也令一二級定價(jià)接軌，研究能力取代入圍率成為新的分配邏輯?，F行規則下，當且僅當新股臨近破發(fā)，投資者才會(huì )重新考慮自己的安全邊際，進(jìn)行報價(jià)，從而打破搭便車(chē)報價(jià)策略，博弈再平衡。此時(shí)，賺取的一二級價(jià)差不再是無(wú)風(fēng)險收益，收益的分配方式不再是入圍率高低，輕研究重博弈的定價(jià)方式將有效改善，收益分配回歸研究能力。此外，德邦證券預計，未來(lái)以打新作為主要投資收益來(lái)源的絕對收益投資者將逐漸退出。

    統計數據顯示，近日上市首日破發(fā)的新股發(fā)行市盈率整體相對偏高。