銀行理財子公司產(chǎn)品破凈率連續六周下滑 業(yè)界稱(chēng)“螺旋形”贖回或將頻繁出現

    本報記者 蘇向杲

    隨著(zhù)債市回暖及銀行理財產(chǎn)品贖回壓力緩釋?zhuān)y行理財產(chǎn)品破凈率持續下行。廣發(fā)證券固收團隊2月12日發(fā)布的統計數據顯示，截至2月10日，全國范圍內全部銀行理財子公司的理財產(chǎn)品破凈率保持下降趨勢，由2月3日的11.9%下降至2月10日的10.8%。這已是連續第六周（剔除春節）出現下滑。

    破凈指的是理財產(chǎn)品凈值低于1元，破凈率指的是破凈理財產(chǎn)品數量占理財產(chǎn)品總量的比例。資管新規后，銀行理財產(chǎn)品的破凈率與市場(chǎng)波動(dòng)、投資者贖回等因素密切相關(guān)。就未來(lái)破凈率趨勢，受訪(fǎng)人士認為，短期內破凈率再次大幅抬升的概率較小，但從長(cháng)期來(lái)看，理財負反饋效應導致的“螺旋形”贖回現象將會(huì )長(cháng)期存在，且會(huì )頻繁出現，其有可能會(huì )持續引發(fā)理財產(chǎn)品凈值波動(dòng)。

    “螺旋形”贖回現象

    將會(huì )持續出現

    “螺旋形”贖回現象為：債市/股市下跌—投資者贖回—機構被迫拋售資產(chǎn)—市場(chǎng)持續下跌—投資者繼續贖回。

    該現象曾在去年兩次引發(fā)理財產(chǎn)品大規模破凈，且第二次大規模破凈一直延續至今。去年第一季度，股債雙殺，理財產(chǎn)品破凈率逐漸提升，去年3月中旬達到階段性高點(diǎn)（16.4%）。去年二季度、三季度，債市回暖，股市修復，理財產(chǎn)品凈值回升，破凈率回落。去年11月份、12月份，債市調整疊加股市下跌，12月20日破凈率升至22.7%。

    在業(yè)內人士看來(lái)，“螺旋形”贖回現象將會(huì )持續出現。冠苕咨詢(xún)創(chuàng )始人周毅欽對記者表示，理財負反饋效應導致的“螺旋形”贖回現象將會(huì )長(cháng)期存在，且可能每年都會(huì )出現，出現頻率或高于公募基金。主要原因有以下四點(diǎn)。

    首先，在投資者結構方面，銀行理財產(chǎn)品和公募基金兩者的投資者結構各異，公募基金產(chǎn)品以機構客戶(hù)為主，銀行理財產(chǎn)品以個(gè)人投資者為主，這導致銀行理財市場(chǎng)更容易出現羊群效應。

    其次，在客戶(hù)風(fēng)險偏好方面，近年來(lái)，銀行理財客戶(hù)投資偏好趨向保守，但銀行理財產(chǎn)品依然以追求高杠桿和絕對收益的策略為主，兩者之間背道而馳。

    再者，在產(chǎn)品結構方面，銀行理財產(chǎn)品大多以開(kāi)放式、低風(fēng)險等級、固定收益類(lèi)產(chǎn)品為主，且各理財公司投資策略高度相似，這就產(chǎn)生了趨同效應，即投資者低風(fēng)險、開(kāi)放式的購買(mǎi)偏好和理財公司不斷擴大的流動(dòng)性風(fēng)險的管理難度之間形成背離。

    最后，在交易結構方面，投資者對于凈值波動(dòng)的態(tài)度越來(lái)越趨于保守，而銀行理財投資端以市值法估值的債權類(lèi)資產(chǎn)規模在不斷擴大，且信用債投資賽道擁擠，這形成了新矛盾。

    上海金融與發(fā)展實(shí)驗室主任曾剛亦對記者表示，銀行理財產(chǎn)品出現破凈一方面與市場(chǎng)波動(dòng)有關(guān)；另一方面也與理財凈值化、資管轉型還未完全結束等有關(guān)。從風(fēng)險偏好層面看，投資者短期風(fēng)險偏好沒(méi)有提升，但產(chǎn)品風(fēng)險開(kāi)始顯性化，導致銀行理財出現供求錯配。

    此外，在民生理財總裁張昌林看來(lái)，2022年11月份債券市場(chǎng)波動(dòng)幅度與以往相比較為劇烈，但從絕對收益變化看，其波動(dòng)水平與資本市場(chǎng)、股票市場(chǎng)相比并不算大。之所以引發(fā)恐慌，除了投資者對波動(dòng)的理解和接受程度不高以外，更重要的原因在于銀行理財的產(chǎn)品體系、結構、風(fēng)險收益定位亟待優(yōu)化。目前銀行理財產(chǎn)品中，80%以上都是1年期和1年以?xún)绕谙薜漠a(chǎn)品，以3個(gè)月至6個(gè)月為主力期限，而銀行理財持有債券規模超20萬(wàn)億元，持有的信用債體量占整個(gè)信用債市場(chǎng)份額的30%。銀行理財集中布局如此短期限的產(chǎn)品，很容易對債券市場(chǎng)波動(dòng)造成放大效應，使其波動(dòng)幅度相對于產(chǎn)品期限明顯偏高。

    理財公司投教之路

    仍面臨較大挑戰

    經(jīng)歷去年兩次理財產(chǎn)品大范圍破凈之后，銀行及理財公司開(kāi)始調整產(chǎn)品策略，并更加關(guān)注大規模贖回對凈值的影響，多位業(yè)內人士也從經(jīng)營(yíng)策略等方面給出了建議。

    周毅欽表示，一是，建議機構加強封閉式產(chǎn)品的發(fā)行，近幾年封閉式產(chǎn)品募集規模占比不斷下降，按此發(fā)展，未來(lái)行業(yè)產(chǎn)品結構可能較為畸形。二是，建議強化對“業(yè)績(jì)比較基準”的監管，近期中銀協(xié)已有所行動(dòng)。三是，強化投資者教育，包括業(yè)績(jì)比較基準、風(fēng)險承受能力、凈值波動(dòng)、長(cháng)期投資等四方面。

    張昌林建議，一是回歸短中長(cháng)期不同產(chǎn)品風(fēng)險定位。二是降低短期產(chǎn)品收益預期，從而實(shí)質(zhì)性降低短期產(chǎn)品的風(fēng)險敞口。三是針對中長(cháng)期不同風(fēng)險等級產(chǎn)品，事先設定風(fēng)險收益特征，嚴格做好波動(dòng)管理。

    曾剛表示，首先，銀行和理財公司要審慎發(fā)展業(yè)務(wù)，不追求規模的過(guò)度擴張，開(kāi)發(fā)適合客戶(hù)風(fēng)險偏好特征的產(chǎn)品，根據客戶(hù)風(fēng)險偏好推薦合適的產(chǎn)品。其次，加強與客戶(hù)的溝通，夯實(shí)客戶(hù)基礎。再者，以適當的方式控制產(chǎn)品凈值波動(dòng)，做好回撤管理。

    農銀理財總裁段兵認為，目前客戶(hù)仍難以接受銀行理財產(chǎn)品賠錢(qián)，甚至難以接受收益不達預期。此外，銀行理財客戶(hù)更傾向于將理財產(chǎn)品作為現金管理工具，缺乏長(cháng)期投資理念。理財公司的投教之路仍然面臨較大挑戰，應結合商業(yè)銀行客群特點(diǎn)，建立適應銀行理財的投教體系，為行業(yè)健康發(fā)展打下良好的客戶(hù)基礎。