招商證券：2023-2025年五大產(chǎn)業(yè)趨勢及券商板塊投資價(jià)值

    “AI+”浪潮和機器人產(chǎn)業(yè)趨勢和機會(huì )

    春節之后，大家看到市場(chǎng)風(fēng)格發(fā)生了一個(gè)明顯的變化，主要表現為偏主題性或者偏小盤(pán)成長(cháng)的相關(guān)題材表現非?；钴S?；钴S的原因是不是跟新技術(shù)趨勢變化有關(guān)，另外也跟當前全球全要素生產(chǎn)率下降的條件下，無(wú)論是海外還是國內，大家對技術(shù)要素的變化尤為關(guān)注有關(guān)。因此，我們看到這次AI以ChatGPT為代表的人工智能技術(shù)的突破，導致市場(chǎng)的關(guān)注度突然提升。關(guān)注度提升也使得我們看到產(chǎn)業(yè)資本包括政策上大家的預期快速的走強。所以，這是近期我們看到大家關(guān)注技術(shù)層面的一大原因。另外原因在于，我們看到在今年經(jīng)濟和流動(dòng)性環(huán)境之下，無(wú)論是對全球經(jīng)濟的預期還是國內經(jīng)濟的預期都經(jīng)歷過(guò)了幾輪預期上的波動(dòng)。在預期波動(dòng)之下，大家交易短期沒(méi)有業(yè)績(jì)，但是未來(lái)相對比較清楚的一些方向可能會(huì )在當下市場(chǎng)環(huán)境之下阻力更小。因此我們看到當前大家對未來(lái)幾年的新產(chǎn)業(yè)趨勢關(guān)注度提升。這種環(huán)境下，我們提出未來(lái)3年五大產(chǎn)業(yè)趨勢。

    第一大產(chǎn)業(yè)趨勢是人工智能產(chǎn)業(yè)趨勢，我們把它叫做“AI+”。站在年初來(lái)看，無(wú)論是產(chǎn)業(yè)資本、海外科技巨頭，還是國內巨頭以及未來(lái)大家能預期到的政策端就是“AI+”浪潮。“AI+”浪潮技術(shù)突破之后，未來(lái)在強人工智能時(shí)代，很多產(chǎn)業(yè)、行業(yè)都可能受到顛覆性的影響。在這種顛覆性影響之下，一方面，確實(shí)提升了很多產(chǎn)業(yè)的效率；另一方面從投資的角度我們此前提出了滲透率，滲透率的快速上行往往會(huì )有一波快速的從滲透率到基本面逐步兌現的預期。雖然現在人工智能領(lǐng)域基本面今年甚至明年不一定能夠看到，但是滲透率的快速提升，未來(lái)的預期無(wú)論是業(yè)績(jì)的確定性或者是基本面的確定性，在未來(lái)某個(gè)時(shí)候一定是會(huì )兌現。

    從投資的角度，人工智能產(chǎn)業(yè)鏈我們把它分成基礎層、技術(shù)層和應用層三個(gè)層面。我們看到年初以來(lái)整個(gè)“AI+”、ChatGPT產(chǎn)業(yè)鏈從AI芯片到云計算到應用、數據訓練各個(gè)方面都得到了市場(chǎng)的關(guān)注，我們建議大家積極地繼續關(guān)注板塊的機會(huì )。雖然最近一周板塊確實(shí)有所調整，調整的原因比較多，有風(fēng)格輪動(dòng)的原因也有之前確實(shí)漲幅比較多在一些事件的擾動(dòng)下，波動(dòng)加大也正常。

    第二大產(chǎn)業(yè)趨勢是機器人。今年環(huán)境之下，特別是大家普遍討論所謂人口紅利消失情況之下，機器人和當下最火的AI相結合，未來(lái)實(shí)現機器人替代人工對我們當前人口老齡化以及人口紅利消失導致大家擔憂(yōu)在全球范圍內產(chǎn)業(yè)競爭力下滑是比較有效的解決方案。未來(lái)可能會(huì )通過(guò)大力發(fā)展國內的工業(yè)機器人、服務(wù)性機器人行業(yè)，以這樣的方式解決問(wèn)題。

    政策層面來(lái)看，前期各個(gè)部門(mén)聯(lián)合印發(fā)了《“機器人+”應用行動(dòng)實(shí)施方案》明確了發(fā)展目標。我國也是全球最大的機器人消費國，特別是工業(yè)機器人，但是滲透率還是遠低于目前的制造業(yè)強國。這種情況之下，我們未來(lái)要發(fā)展機器人板塊加上要去做國產(chǎn)替代，特別是里面關(guān)鍵零部件的國產(chǎn)替代，從市場(chǎng)、政策到當下的一些矛盾點(diǎn)幾個(gè)因素相結合，機器人板塊在這個(gè)階段可能是一個(gè)非常好的布局時(shí)機。

    數據要素、自主可控和儲能產(chǎn)業(yè)趨勢及機會(huì )

    第三大產(chǎn)業(yè)趨勢是數據要素。前期我們看到相關(guān)的政策包括數據資產(chǎn)入表、“數據二十條”等。最近數據要素配合AI爆發(fā)，我們都知道ChatGPT之所以體驗更加智能的前提一定是通過(guò)大量的數據去做訓練，底層資源一定是數據要素。在國內前期相關(guān)的政策鋪墊下，數據要素我們有一定的優(yōu)勢。我們有大量的制造業(yè)、大量的消費者的情況下，國內的數據要素池未來(lái)我們全球去發(fā)展人工智能產(chǎn)業(yè)過(guò)程中是一個(gè)非常重要的底層資源。在這種重要底層資源支持之下，加上我們政策的配合，未來(lái)通過(guò)發(fā)展數據相關(guān)產(chǎn)業(yè)，相關(guān)的衍生產(chǎn)業(yè)有可能會(huì )成為GDP增長(cháng)一個(gè)非常重要的推動(dòng)力量。我們此前的報告中測算過(guò)，未來(lái)十四五期間，整個(gè)數據要素市場(chǎng)的復合增速有望超過(guò)25%。從產(chǎn)業(yè)鏈的角度來(lái)看，數據要素市場(chǎng)包括數據安全、數據采集、數據存儲、加工、流通、分析、應用等等相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈。相關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈在產(chǎn)業(yè)趨勢之下也會(huì )獲得持續的投資機會(huì )。

    第四大產(chǎn)業(yè)趨勢是自主可控。在當下的環(huán)境，特別最近又有一些地緣風(fēng)險事件發(fā)生，自主可控我們可預見(jiàn)的時(shí)間之內政策層面的支撐只會(huì )加強。特別是接下來(lái)要召開(kāi)兩會(huì )，大家對自主可控相關(guān)的一些政策也開(kāi)始逐步預期，我們覺(jué)得自主可控領(lǐng)域的發(fā)展趨勢和政策保障度非常高。從領(lǐng)域上來(lái)看，芯片制造、機械設備的關(guān)鍵零部件、汽車(chē)部分零部件、部分軍工裝備和相關(guān)的一些控制系統，以及航空航天部分領(lǐng)域的一些材料、元器件的替代都屬于自主可控的一些關(guān)鍵領(lǐng)域。這些關(guān)鍵領(lǐng)域未來(lái)幾年自主化突破的邏輯是非常通順。除了制造領(lǐng)域，軟件領(lǐng)域基礎軟件、工業(yè)軟件，目前的替代率相對比較低，未來(lái)也需要去跟制造領(lǐng)域進(jìn)行配合做自主化的替代。

    第五大產(chǎn)業(yè)趨勢是儲能?；诔杀镜幕芈涮貏e是電化學(xué)儲能里碳酸鋰價(jià)格回落的趨勢以及我們風(fēng)光占比提升后，儲能配套建設需要提速的環(huán)境之下，儲能板塊的景氣確定性非常高。除了國內，海外儲能也有相關(guān)的一些政策支持。去年大家知道因為一些原因歐洲的戶(hù)儲的爆發(fā)性非常強。今年開(kāi)始海外的大規模儲能以及以美國為代表的大儲的景氣度會(huì )比去年高很多。這種情況之下，國內跟海外同時(shí)高景氣驅動(dòng)整個(gè)儲能板塊去做快速爆發(fā)。目前市場(chǎng)預期今年整個(gè)儲能板塊是有將近翻倍增長(cháng)的空間。

    這是我們對2023年到2025年五大產(chǎn)業(yè)趨勢的簡(jiǎn)單分析。我們看到近期市場(chǎng)風(fēng)格正在發(fā)生變化，在風(fēng)格發(fā)生變化的環(huán)境之下，市場(chǎng)對于新技術(shù)趨勢包括對新的政策驅動(dòng)的一些品種關(guān)注度也在提升。在關(guān)注度提升之后疊加具體細分領(lǐng)域的技術(shù)趨勢變化，相關(guān)的一些板塊在今年甚至明后年都能看到不錯的彈性。

    資本市場(chǎng)改革小步快走，券商板塊有何影響？

    上周末券商板塊迎來(lái)了兩個(gè)比較重要的消息，第一是證金公司優(yōu)化轉融通機制，第二是證監會(huì )宣布全面注冊制正式實(shí)施。首先，證金公司優(yōu)化轉融通是上周五（2月17日）中證金融發(fā)布《中國證券金融公司轉融通業(yè)務(wù)規則（試行）（2023年修訂）》等規則，其實(shí)是延續了去年9月15日國辦發(fā)文降費之后新的減費讓利政策。去年10月20日中證金融發(fā)布了市場(chǎng)化轉融資業(yè)務(wù)試點(diǎn)規則，下調轉融資費率40BP，優(yōu)化融資端成本。這次中證金融再次出臺減費讓利，從轉融券角度出臺的一個(gè)降費的政策。

    總體而言，這次修訂的積極意義在于降低融券業(yè)務(wù)的成本。對于證券公司而言，其實(shí)是可以更好去滿(mǎn)足客戶(hù)多樣化的需求，也可以幫客戶(hù)節約融券成本。對于整個(gè)市場(chǎng)而言，釋放出更多的流動(dòng)性，促進(jìn)二級市場(chǎng)交易投資的活躍度。

    第二個(gè)重要的新聞是全面注冊制，重要度程度肯定比第一個(gè)更加重磅，其實(shí)2月初整個(gè)市場(chǎng)已經(jīng)有預期。中國證監會(huì )發(fā)布全面實(shí)施股票發(fā)行注冊制相關(guān)制度規則，自公布之日起實(shí)施。證券交易所、全國股轉公司、中國結算、中證金融、證券業(yè)協(xié)會(huì )同步發(fā)布了相應的實(shí)施細則，一共165部。這次正式發(fā)布也意味著(zhù)全面注冊制的制度安排基本已經(jīng)定型。未來(lái)投行將以?xún)r(jià)值挖掘、盡調、資產(chǎn)定價(jià)、合規審查、項目承銷(xiāo)等幾方面綜合能力、全鏈條更激烈的競爭。

    對于市場(chǎng)而言，市場(chǎng)情緒的改善也能促進(jìn)交易和投資的活躍度，也利好券商在經(jīng)紀業(yè)務(wù)、融資融券業(yè)務(wù)的快速回暖。優(yōu)質(zhì)的公司加速上市，盈利改善，其實(shí)也能促進(jìn)指數的上漲。對應到券商的邏輯，券商的自營(yíng)或者PE端的投資能獲得更好的回報。在這樣的背景下，綜合實(shí)力比較強的券商有望實(shí)現在低基數下的高增長(cháng)。結合市場(chǎng)進(jìn)入2023年以來(lái)信心回暖，經(jīng)濟復蘇，再加上現在監管頻繁利好的政策，市場(chǎng)的活躍度、風(fēng)險偏好也在逐步修復，今年券商的業(yè)績(jì)跟估值有望得到雙重修復。目前整個(gè)券商板塊的估值只有1.34倍的PB，處于整個(gè)歷史上4.3的分位數的底部。