十大券商一周策略：春季行情結束？存量機構補倉基本完成，下階段價(jià)值占優(yōu)

    中信證券：短暫波動(dòng)提供調增倉的良機，繼續堅守成長(cháng)洼地

    2月以來(lái)小盤(pán)成長(cháng)指數漲幅明顯，主題炒作熱度較高，在外部風(fēng)險擾動(dòng)增多的環(huán)境下，市場(chǎng)心態(tài)不穩定凸顯，對擾動(dòng)過(guò)度反應，市場(chǎng)依然延續去年黑天鵝多發(fā)環(huán)境下的思維慣性，隨著(zhù)基本面預期重構并上修，外部擾動(dòng)并不會(huì )構成實(shí)質(zhì)性影響，投資者將重新凝聚共識，短暫波動(dòng)提供調增倉的良機，建議繼續堅守成長(cháng)洼地，提高半導體和信創(chuàng )板塊的配置優(yōu)先級。

    一方面，在去年的經(jīng)歷和近期看短做短的交易特征下，市場(chǎng)共識尚未形成，市場(chǎng)心態(tài)不穩放大了近期擾動(dòng)的影響；實(shí)際上，美國通脹黏性推升加息預期，但不改美元加息收尾的趨勢；內外宏觀(guān)流動(dòng)性擾動(dòng)增多，但對市場(chǎng)流動(dòng)性實(shí)質(zhì)影響有限。另一方面，國內宏觀(guān)高頻數據結構雖有分化，但總體仍延續正常修復的節奏，且房地產(chǎn)景氣恢復將逐步傳導，提升經(jīng)濟修復彈性；同時(shí)，政策預期已趨于理性，經(jīng)濟內生恢復動(dòng)能增強，基本面預期還有上修空間，市場(chǎng)將重新凝聚共識，短暫的過(guò)度反應將很快得到修正。

    中信建投證券：部分獲利資金兌現需求強，回避過(guò)熱主題，行情進(jìn)入整固期

    自去年10月底以來(lái)，A股反映了一系列樂(lè )觀(guān)預期，其中經(jīng)濟復常預期兌現，近期海外及刺激政策樂(lè )觀(guān)預期有所修正，部分獲利資金兌現需求強，行情進(jìn)入整固期。短期回避過(guò)熱概念交易，配置聚焦基本面向上方向。

    與1-2月“強預期”主導的交易環(huán)境有所不同的是，隨著(zhù)節后各行業(yè)開(kāi)工恢復正常水平，3-4月漸迎業(yè)績(jì)真空期后的經(jīng)濟數據驗證+復工復產(chǎn)正?；?企業(yè)季報披露期，市場(chǎng)對于景氣兌現的關(guān)注度提升。以1月至今板塊高頻景氣跟蹤看，一季報值得關(guān)注的景氣方向包括：1）修復彈性居前的大消費，尤其高端消費復蘇趨勢更優(yōu)：受益于疫情快速達峰、消費場(chǎng)景復蘇，2023年以來(lái)各消費板塊環(huán)比修復明顯。如餐飲/航空/旅游等，包括航空、鐵路、餐飲（預制菜）、酒店、旅游景區、白酒、免稅、影視、黃金珠寶等消費板塊，以及藥店/中藥等疫情受益品類(lèi)均有望實(shí)現同比高增。2）高景氣依舊的新能源/軍工：儲能訂單飽滿(mǎn)，光伏產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)前期降價(jià)后排產(chǎn)上行，汽車(chē)特斯拉鏈/新技術(shù)方向逆勢量增，軍工一季度補交付。3）傳統行業(yè)中，成本壓力下行的電力，及業(yè)績(jì)穩健的基建/城商行。電煤價(jià)格一季度以來(lái)受供給偏強而需求疲弱影響震蕩下行，電力盈利周期反轉驗證；政策及資金支持下，基建業(yè)新訂單PMI高增，年后項目開(kāi)工率較優(yōu)，預計增速依舊高企。綜合來(lái)看，行業(yè)關(guān)注：醫藥、食品飲料、儲能/光伏新技術(shù)、建材、芯片設計/MLCC等。

    中金公司：以修復為主線(xiàn)，輕指數重結構

    A股市場(chǎng)整體累計漲幅不低，宏觀(guān)環(huán)境結合估值和交易層面的邊際變化，可能短期影響市場(chǎng)表現，“行穩方能致遠”。往未來(lái)看，我們認為近期市場(chǎng)趨勢反映前期政策預期和經(jīng)濟活動(dòng)改善驅動(dòng)行情修復后，投資者開(kāi)始更注重未來(lái)經(jīng)濟修復的高度，且時(shí)點(diǎn)臨近兩會(huì )，對后續政策的關(guān)注度有望提升，在此背景下結合前期估值水平的回升，在短期市場(chǎng)可能缺乏明顯利好催化因素的時(shí)段，繼續維持我們2月初對市場(chǎng)整體趨勢的判斷，A股整體震蕩波動(dòng)的趨勢可能仍將延續一段時(shí)間，待基本面實(shí)現實(shí)質(zhì)性企穩恢復后，市場(chǎng)有望重拾升勢。配置方面，雖然市場(chǎng)短線(xiàn)可能缺乏明顯的上行催化因素，但考慮當前市場(chǎng)整體估值不貴，投資者對經(jīng)濟信心在逐步修復，當前位置也不必過(guò)于謹慎，市場(chǎng)中期機會(huì )仍大于風(fēng)險，后續繼續關(guān)注中國經(jīng)濟活動(dòng)的修復情況、兩會(huì )前后的政策預期，海外關(guān)注主要市場(chǎng)的增長(cháng)壓力和緊縮政策退坡預期。

    配置建議：短期緊跟政策邊際變化的節奏，中期偏成長(cháng)。未來(lái)3-6個(gè)月我們建議投資者關(guān)注如下三條主線(xiàn)：1）預期不高、政策出現邊際變化受影響大的領(lǐng)域，如受疫情影響的消費，包括食品飲料、家電、輕工家居等；2）高景氣、有政策支持、中國有競爭力的制造成長(cháng)賽道，包括科技軟硬件、高端制造等；3）股價(jià)調整相對充分、中長(cháng)期前景有待明朗的領(lǐng)域，如醫藥、互聯(lián)網(wǎng)等。

    海通證券：本輪行情有望迎來(lái)第三段普漲

    2022年10月底以來(lái)宏觀(guān)預期經(jīng)歷了三個(gè)階段，分別對應消費+地產(chǎn)鏈、新能源+TMT、TMT輪動(dòng)上漲。參考2019年初第一波上漲，先價(jià)值后成長(cháng)再普漲，在基本面和資金面的驅動(dòng)下，本輪行情有望迎來(lái)第三段普漲。對比歷史本次上漲時(shí)空尚有差距，短期行業(yè)或均衡，全年成長(cháng)更強，尤其是數字經(jīng)濟代表的TMT、新能源結構性亮點(diǎn)、醫藥。

    安信證券：莫愁前路，看好數字經(jīng)濟2-3年的投資機遇

    當前市場(chǎng)核心矛盾還在“強預期+弱現實(shí)”，依然對應核心資產(chǎn)投資和產(chǎn)業(yè)主題投資。在強預期和弱現實(shí)背后的投資理念：好價(jià)格是壓倒性占優(yōu)于好景氣和好公司的，好價(jià)格往往是轉瞬即逝的。當我們看到優(yōu)秀的公司遇到一個(gè)好價(jià)格，景氣度只要不變得更差就應該堅決加倉，低位股的迭起依然是輪動(dòng)的主旋律。在此，我們對市場(chǎng)的評估是：當前根據安信策略——A股“躁動(dòng)”指數還不能明確當前“冬日里的小陽(yáng)春”已經(jīng)結束，需要留意地緣政治問(wèn)題是否改變A股定價(jià)“以?xún)葹橹?rdquo;的格局，短期需要確認公募申贖比回升的過(guò)程，市場(chǎng)在此之前處于“山腰處歇腳”。值得注意的是在本輪行情中，安信策略——A股估值分化指數在上周見(jiàn)頂回落，最新值為10.99%，“低位股迭起”可能是把握輪動(dòng)的核心。

    對于當前結構配置的投資邏輯，我們想強調對于數字經(jīng)濟的投資價(jià)值不僅僅是一個(gè)季度的問(wèn)題，而是能夠持續2-3年的產(chǎn)業(yè)浪潮投資機遇。目前數字經(jīng)濟所處的投資階段近似于2019年的新能源車(chē)，正處于產(chǎn)業(yè)浪潮大爆發(fā)的前夜。如果能確認2023年是宏觀(guān)經(jīng)濟增速的高位，那么從2年-3年的投資視角來(lái)看，對于數字經(jīng)濟投資節奏的把握非常接近2012-2013年啟動(dòng)的“互聯(lián)網(wǎng)+”科技成長(cháng)行情。短期超配行業(yè)：地產(chǎn)（鏈）；以計算機（信創(chuàng )、人工智能）、傳媒和半導體為代表的數字經(jīng)濟；消費（食飲、智能家居、醫美、消費建材）；儲能、汽車(chē)零部件、有色（銅、金）。主題投資：關(guān)注中國特色估值體系下的國企央企。

    招商證券：市場(chǎng)調整的核心是獲利盤(pán)了結和階段性缺乏新催化劑，A股仍處在上行周期過(guò)程之中

    在經(jīng)歷了近三個(gè)月的反彈后，市場(chǎng)出現了較為明顯的調整。主要原因包括獲利盤(pán)的了結、缺乏新催化劑和部分風(fēng)險因素。關(guān)于市場(chǎng)行情是否結束的擔憂(yōu)開(kāi)始重現，但我們認為當前中國經(jīng)濟趨勢向好、企業(yè)盈利向上的趨勢沒(méi)有發(fā)生變化、創(chuàng )新產(chǎn)品和創(chuàng )新技術(shù)發(fā)展的趨勢沒(méi)有發(fā)生變化，A股仍處在上行周期過(guò)程之中。

    當前在以高端裝備、人工智能、新能源新技術(shù)、生物醫藥、自主可控和軍工裝備為代表的成長(cháng)領(lǐng)域，以及消費擴散至地產(chǎn)鏈耐用消費品仍然是當前最值得關(guān)注的投資方向。

    興業(yè)證券：市場(chǎng)并不存在顯著(zhù)的回調風(fēng)險，整體仍處于積極可為的窗口

    當前市場(chǎng)缺乏強有力的趨勢性增量資金，兩融、“游資”等活躍加速了市場(chǎng)風(fēng)格輪動(dòng)，也加劇市場(chǎng)熱點(diǎn)的波動(dòng)。因此近期市場(chǎng)隨著(zhù)指數貝塔性的修復后，在兩融、“游資”等活躍下，進(jìn)入到了一個(gè)風(fēng)格快速輪動(dòng)的狀態(tài)。并且在多個(gè)板塊擁擠度升至高位后，市場(chǎng)也就此出現調整。中期維度，我們傾向于認為市場(chǎng)并不存在顯著(zhù)的回調風(fēng)險，整體仍處于積極可為的窗口：當前仍是一個(gè)經(jīng)濟趨勢性復蘇、政策寬松的窗口；資金層面，雖然階段性流入放緩，但今年仍將重回增量市場(chǎng)。經(jīng)濟復蘇+政策寬松的宏觀(guān)背景，以及后續逐步回暖的資金面，均將為市場(chǎng)提供支撐。因此，對于短期的調整也不必過(guò)度恐慌，還是在結構里找機會(huì )。

    配置建議：短期積極挖掘低位補漲機會(huì )，中期繼續布局成長(cháng)并戰略看多“大煉化”等周期。繼續關(guān)注“出行鏈”的修復機會(huì )：航空運輸、酒店、餐飲旅游、景區等；尋找成長(cháng)中的低位補漲機會(huì )，中期繼續沿高彈性與高增速兩條線(xiàn)索布局；戰略看多中國復蘇、人民幣升值趨勢下的“大煉化”等周期。

    申萬(wàn)宏源證券：春季行情未結束，下階段價(jià)值占優(yōu)

    春季行情未結束，下階段價(jià)值占優(yōu)。重申短期市場(chǎng)調整，但幅度有限的判斷。短期因素觸發(fā)調整（科技成長(cháng)性?xún)r(jià)比下降，國內短端利率中樞抬升，美聯(lián)儲緊縮加碼預期反復），中期格局依然有利于A(yíng)股：國內經(jīng)濟逐步復蘇，中期美國經(jīng)濟衰退，經(jīng)濟“中強美弱”格局不變。支撐TMT股價(jià)中樞抬升的，根本上是2023年業(yè)績(jì)反轉預期，驗證期未到。

    下階段更看好價(jià)值股的投資機會(huì )：經(jīng)濟“弱復蘇、慢復蘇”預期已經(jīng)被充分定價(jià)。2023年居民信心恢復，支出意愿提升是中國經(jīng)濟預期修復的關(guān)鍵。春節后，二手房市場(chǎng)初現啟動(dòng)跡象，反映居民信心恢復的速度并不慢。我們繼續提示，中國經(jīng)濟有效復蘇的樂(lè )觀(guān)預期可能提前發(fā)酵，看好春季行情下階段價(jià)值占優(yōu)。結構選擇上，短期回調中，我們建議積極為下階段行情做準備，增量配置地產(chǎn)鏈（房地產(chǎn)、家電）、供需格局好的周期（銅鋁、煤炭），央企改革同樣是挖掘價(jià)值超額收益的線(xiàn)索。同時(shí)，復蘇預期提前，消費板塊同樣受益，保持消費核心資產(chǎn)的底倉配置（醫美、白酒、啤酒，免稅、醫療服務(wù)）。

    華安證券：加速下跌不會(huì )持續也不是常態(tài)，震蕩市中尋機會(huì )

    春節后市場(chǎng)維持震蕩偏弱勢，上周尾在外部事件影響下出現情緒化下跌。結構上成長(cháng)風(fēng)格略偏弱勢，主要受到海外加息預期的影響，開(kāi)工相關(guān)品種和出行以及消費等方向較好。往后一段時(shí)間看，市場(chǎng)或繼續呈現波動(dòng)弱勢調整的狀態(tài)，但類(lèi)似上周尾的加速下跌不會(huì )持續也不是常態(tài)。

    當前市場(chǎng)的主要制約在于兩方面：一是美國通脹下行仍有韌性，加息預期強化再啟動(dòng)，除此外美國經(jīng)濟衰退擔憂(yōu)的風(fēng)險也不能解除，因此海外市場(chǎng)預計仍將維持一段時(shí)間的弱勢也給A股帶來(lái)了外部風(fēng)險制約；二是春節后市場(chǎng)對國內經(jīng)濟預期和宏觀(guān)政策力度預期小幅下修，當然仍有慣性。因此除非市場(chǎng)看見(jiàn)美聯(lián)儲加息預期緩和或者經(jīng)濟衰退擔憂(yōu)緩和或者國內經(jīng)濟運行超預期或者宏觀(guān)政策力度超預期，否則市場(chǎng)將維持震蕩弱勢。配置沿三條主線(xiàn)進(jìn)行：其一是迎來(lái)春季開(kāi)工的季節性行情，重點(diǎn)配置八大細分領(lǐng)域；其二是復蘇進(jìn)程略超預期的出行方向；其三成長(cháng)風(fēng)格中期仍有機會(huì )。

    信達證券：存量機構補倉基本完成，熊轉牛第一波上漲或進(jìn)入后期

    牛市初期，股市的買(mǎi)入力量主要是存量機構的補倉，而不是增量資金。比如2012年底-2013年初、2016年Q1和2019年Q1，熊市結束初期，私募倉位均出現了明顯的快速回升，這也是2022年11月以來(lái)股市企穩的主要買(mǎi)入力量。從最新的數據來(lái)看，私募倉位已經(jīng)由2022年10月底的55.06%快速回升到了今年底1月底的71.23%，雖然不是歷史最高水平，但也是較高水平了。這是2月以來(lái)市場(chǎng)開(kāi)始出現波折的重要原因，這標志著(zhù)熊轉牛第一波上漲或進(jìn)入末期，不過(guò)考慮到政策預期和經(jīng)濟預期依然穩定，市場(chǎng)依然有可能放慢速度后繼續上漲到3月下旬。因為當下經(jīng)濟處在疫情后最容易恢復的階段，2-3月的經(jīng)濟數據依然存在超預期的可能。

    行業(yè)配置建議：熊轉牛第一波或進(jìn)入后期，風(fēng)格重回價(jià)值，重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)的業(yè)績(jì)兌現。當下處在熊市見(jiàn)底后的第一波上漲，因為大部分板塊尚未進(jìn)入景氣度上行周期，所以估值和邏輯是最重要的。各板塊輪動(dòng)較快，但隨著(zhù)第一波上漲逐漸進(jìn)入后期，業(yè)績(jì)兌現將會(huì )成為二季度最重要的選股思路。建議關(guān)注業(yè)績(jì)兌現確定性較高的出行鏈，2-3月經(jīng)濟數據依然存在改善的可能，所以經(jīng)濟相關(guān)的價(jià)值也可能會(huì )偏強。