科創(chuàng )板開(kāi)板滿(mǎn)周歲 改革試驗田成果豐碩

    一年前的今天，科創(chuàng )板正式開(kāi)板。這個(gè)全新的板塊，承擔著(zhù)帶動(dòng)資本市場(chǎng)全面深化改革的使命。一年后的今天，重溫初心、檢視成果，這份設立科創(chuàng )板并試點(diǎn)注冊制的“成績(jì)單”基本符合預期，將改革發(fā)韌之宗旨貫徹始終。

    注冊制試點(diǎn)完成了市場(chǎng)化機制的建立，資本市場(chǎng)支持科技創(chuàng )新企業(yè)的功能已得到較充分的落實(shí)，科創(chuàng )板的改革試驗田作用也正在得到越來(lái)越充分的發(fā)揮。

    星火燎原

    科創(chuàng )板的定位明確清晰，即科創(chuàng )板作為面向世界科技前沿、面向經(jīng)濟主戰場(chǎng)、面向國家重大需求的新生板塊，主要服務(wù)于符合國家戰略、突破關(guān)鍵核心技術(shù)、市場(chǎng)認可度高的科技創(chuàng )新企業(yè)。

    截至6月12日，上交所已受理340家企業(yè)提交科創(chuàng )板發(fā)行上市申請。這些企業(yè)高度集中于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰略性新興產(chǎn)業(yè)，普遍具有明顯的科創(chuàng )屬性和較高的成長(cháng)預期。這些企業(yè)在科創(chuàng )板的集聚，充分體現了科創(chuàng )板支持科技創(chuàng )新的導向作用。

    從2019年年報數據看，百家科創(chuàng )板公司上市后保持良好發(fā)展態(tài)勢：七成公司收入和凈利潤均實(shí)現兩位數增長(cháng)，八成公司收入和凈利潤均實(shí)現增長(cháng)，九成公司扣非后實(shí)現盈利。年報財務(wù)指標呈現出明顯的“新經(jīng)濟”特征。

    看資產(chǎn)——百家科創(chuàng )板公司2019年末固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例平均值僅為11%，公司核心競爭力更多體現于未反映在財務(wù)報表中的智力資本等新經(jīng)濟要素。

    看利潤——2019年度毛利率平均為54%，凈利率平均為22%，市場(chǎng)競爭力顯著(zhù)增強。

    看凈資產(chǎn)收益率——2019年平均接近20%，投入產(chǎn)出比更加經(jīng)濟，資本利用效率更高。

    合計投入研發(fā)金額117億元，2500余項專(zhuān)利，其中發(fā)明專(zhuān)利1100余項，13次國家科技進(jìn)步獎，這些都是在2019年年報中科創(chuàng )板公司呈現出的沉甸甸的科技“果實(shí)”。

    興業(yè)證券全球首席策略分析師張憶東表示，科創(chuàng )板吹響了中國科技創(chuàng )新春天的號角，促進(jìn)了A股推進(jìn)注冊制新規，激勵了創(chuàng )業(yè)板加速改革，為科技龍頭提供融資發(fā)展便利，以順應國家創(chuàng )新和轉型、優(yōu)化資源配置。

    重中之重

    落實(shí)好注冊制，核心是增強信息披露，提高透明度，最大限度減少不必要的行政干預，讓投資者自主進(jìn)行價(jià)值判斷，更加關(guān)注公司未來(lái)成長(cháng)，更加關(guān)注長(cháng)期投資價(jià)值，讓上市公司接受市場(chǎng)的嚴格選擇，最終推出一批更好的上市公司。

    試點(diǎn)注冊制，無(wú)疑是此輪資本市場(chǎng)全面深化改革的總綱。尊重經(jīng)濟發(fā)展規律、依循企業(yè)成長(cháng)周期，注冊制落地將市場(chǎng)各參與方關(guān)系理順，建立符合中國國情的資本市場(chǎng)新秩序。

    落實(shí)好注冊制，選擇權交給誰(shuí)？

    簡(jiǎn)單概括起來(lái)，市場(chǎng)就是投資人和融資人。將選擇權從以監管機構為主變?yōu)橐酝度谫Y人為主，注冊制使中國資本市場(chǎng)的制度安排出現了至少20年來(lái)第一次根本性調整。在注冊制試點(diǎn)下，發(fā)行價(jià)格、發(fā)行節奏和符合規定的發(fā)行模式，均由投融資雙方協(xié)定。

    發(fā)行價(jià)格由市場(chǎng)決定——在已上市的科創(chuàng )板公司中，絕大部分公司的發(fā)行市盈率低于可比公司，也基本落于賣(mài)方機構建議的估值區間內。少數公司出現未募足的情況，不僅是對市場(chǎng)環(huán)境的客觀(guān)反映，也折射出具有一定參考價(jià)值的買(mǎi)賣(mài)雙方的博弈。

    落實(shí)好注冊制，選擇權怎么交？

    要解決選擇權怎么交的問(wèn)題，就要以信息披露為核心。唯有發(fā)行人說(shuō)清楚、中介機構核清楚、監管機構審清楚，投融資人才有底氣履行完全的選擇權。

    科創(chuàng )板開(kāi)板以來(lái)已公布審核標準32項，積極推進(jìn)審核標準的統一化、公開(kāi)化。發(fā)行上市審核問(wèn)詢(xún)及發(fā)行人、中介機構的回復全部在交易所官方網(wǎng)站及時(shí)公開(kāi)，企業(yè)受理情況、各輪問(wèn)詢(xún)、中止與否、上市委會(huì )議、提交注冊等各項過(guò)程全部公開(kāi)。

    更強調歸位盡責，壓嚴壓實(shí)中介責任。采取以公開(kāi)化問(wèn)詢(xún)和現場(chǎng)督導相結合的審核方式，督促發(fā)行人真實(shí)、準確、完整地披露信息。更加突出發(fā)行人是信息披露第一責任人，保薦人、證券服務(wù)機構對發(fā)行人的信息披露進(jìn)行嚴格把關(guān)。保薦人在申報時(shí)同步交存工作底稿、審核中根據需要啟動(dòng)現場(chǎng)檢查、事后監管給予“冷淡對待”等措施，推動(dòng)落實(shí)保薦人、證券服務(wù)機構盡職調查、審慎核查的職責，更好發(fā)揮保薦人、證券服務(wù)機構“看門(mén)人”作用。

    落實(shí)好注冊制，關(guān)注公司成長(cháng)?？苿?chuàng )板誕生伊始，便與中國科技創(chuàng )新企業(yè)發(fā)展現狀嚴格捆綁，更包容的上市條件在科創(chuàng )板破土而出。

    “以市值為核心”的上市指標體系，拓展了投資者對新經(jīng)濟公司價(jià)值的審視標準——從傳統意義上的“賺不賺錢(qián)”轉向了“值不值錢(qián)”，從“當下的盈利能力”轉向了“未來(lái)的成長(cháng)潛力”?？苿?chuàng )板開(kāi)板一周年以來(lái)，已向上市的科技創(chuàng )新企業(yè)輸送1273.92億元融資。

    上市，只是科技創(chuàng )新企業(yè)在資本助力下的起點(diǎn)。上市后，科創(chuàng )板給出了系列政策。目前，科創(chuàng )板并購重組制度已正式實(shí)施，再融資制度也會(huì )很快落地。

    張憶東認為，科創(chuàng )板推動(dòng)中國資本市場(chǎng)對科技企業(yè)和戰略新興經(jīng)濟的容納度顯著(zhù)提升?？苿?chuàng )板成為中國科技創(chuàng )新加速的契機。中國科技與制造業(yè)的結合將極大地提高全要素生產(chǎn)率，推動(dòng)中國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。

    完善法治

    設立科創(chuàng )板并試點(diǎn)注冊制，要有透明、嚴格、可預期的法律制度和條件，培育更具專(zhuān)業(yè)水平的中介機構，使各方面承擔應有的責任，全面提高違法成本、堅定維護公共利益。

    法治化是科創(chuàng )板的“基因與底色”。

    科創(chuàng )板開(kāi)板后，最高人民法院歷史上首次為資本市場(chǎng)基礎性制度改革安排而專(zhuān)門(mén)制定系統性、綜合性司法文件。上海金融法院發(fā)布了關(guān)于服務(wù)保障設立科創(chuàng )板并試點(diǎn)注冊制改革的實(shí)施意見(jiàn)，從依法加強投資者保護、加大涉科創(chuàng )板案件執行力度、依法保障證券監管機構行使職權等多個(gè)方面制定具體工作舉措。

    一年來(lái)，上交所緊抓信息披露抓手，更加突出發(fā)行人是信息披露的第一責任人，保薦人、證券服務(wù)機構對發(fā)行人的信息披露進(jìn)行嚴格把關(guān)。

    截至6月12日，28家撤回材料終止審核。從原因上看，上交所審核問(wèn)詢(xún)對相關(guān)重點(diǎn)問(wèn)題的高度關(guān)注、合理懷疑以及可能出現的審核結果等事由，是選擇判斷中的重要考慮因素，充分說(shuō)明公開(kāi)化問(wèn)詢(xún)式審核在把好科創(chuàng )板“入口關(guān)”中的震懾作用，得到應有體現。

    壓實(shí)壓嚴中介責任也不是“紙上談兵”，審核問(wèn)詢(xún)、現場(chǎng)督導，每一個(gè)環(huán)節都對中介機構勤勉盡責提出了更高的要求。2019年5月，上交所便及時(shí)對科創(chuàng )板申報項目違規保薦代表人予以紀律處分，給后來(lái)的中介機構立了規矩。

    在持續監管方面，科創(chuàng )板從企業(yè)甫一上市，就把規矩立起來(lái)，防止“小疾”變“大病”，最大限度減輕違法違規的市場(chǎng)成本。

    在退市制度方面，科創(chuàng )板率先取消暫停上市，構建更為科學(xué)合理的退市指標體系。后續主要任務(wù)，是在實(shí)踐中嚴格執行，將主業(yè)“空心化”、喪失持續經(jīng)營(yíng)能力且恢復無(wú)望的公司，按規定的條件和程序清出市場(chǎng)，也將持續評估退市制度的適應性和完備性，及時(shí)予以完善。

    以注冊制為綱的科創(chuàng )板，并行資本市場(chǎng)法治化的進(jìn)程。新證券法重磅落地后，按照全面推行注冊制的基本定位，充分吸收科創(chuàng )板試點(diǎn)注冊制的主要制度實(shí)踐，對證券發(fā)行制度進(jìn)行了系統的修改完善。

    4月27日，創(chuàng )業(yè)板試點(diǎn)注冊制改革正式啟動(dòng)?？苿?chuàng )板的注冊制實(shí)踐已成為整個(gè)資本市場(chǎng)改革發(fā)展的探路者，“試驗田”正開(kāi)花結果。

    探索不止

    科創(chuàng )板開(kāi)板一年來(lái)，取得的成績(jì)與面臨的挑戰有目共睹。在全球化格局出現關(guān)鍵轉折之際，科創(chuàng )板的探索和試驗沒(méi)有止步。

    上交所披露，將以問(wèn)題為導向，從優(yōu)化“資本供給”和“制度供給”入手推動(dòng)下一步工作。

    在“資本供給”方面，上交所將針對科技創(chuàng )新企業(yè)發(fā)展需求，構建更高效的并購重組和再融資制度；研究推出鼓勵吸引長(cháng)期投資者的制度；完善股份減持制度，滿(mǎn)足創(chuàng )新資本退出需求和為股份減持引入增量資金。

    在“制度供給”方面，上交所將制定更有針對性的信息披露政策，在量化指標、披露時(shí)點(diǎn)和披露方式等方面做出更有包容性的制度安排；加大股權激勵制度的適應性，大幅提升科創(chuàng )公司對人才的吸引力；保證市場(chǎng)流動(dòng)性，從而保證價(jià)格發(fā)現功能的正常實(shí)現。

    具體到科創(chuàng )板上市審核方面，上交所秉承“突出市場(chǎng)導向，提升服務(wù)能力，優(yōu)化審核方式，提高信披質(zhì)量，穩定市場(chǎng)預期，保障常態(tài)供給”的原則，已邁入“科創(chuàng )板審核2.0”階段。

    上交所對科創(chuàng )板定位的把握，將著(zhù)重圍繞發(fā)行人是否符合科創(chuàng )屬性評價(jià)指標體系來(lái)問(wèn)詢(xún)，進(jìn)一步降低發(fā)行上市信息披露成本、提高發(fā)行上市審核效率。“科創(chuàng )板審核2.0”將有助于鼓勵推動(dòng)一批標桿型、引領(lǐng)性企業(yè)登陸科創(chuàng )板，促進(jìn)科創(chuàng )板規模效應和集聚效應加速形成。

    關(guān)于紅籌企業(yè)申報科創(chuàng )板發(fā)行上市有關(guān)事項的通知發(fā)布，進(jìn)一步完善和細化了與紅籌企業(yè)回歸境內發(fā)行上市直接相關(guān)的配套制度，打通了紅籌企業(yè)境內發(fā)行上市“最后一公里”。

    科創(chuàng )板的良好開(kāi)局來(lái)之不易，科創(chuàng )板的建設和成長(cháng)任重道遠?？梢钥隙ǖ氖?，科創(chuàng )板的成功實(shí)踐，已為中國資本市場(chǎng)的發(fā)展打開(kāi)了巨大的空間。我們期待：“九萬(wàn)里風(fēng)鵬正舉，風(fēng)休住，蓬舟吹取三山去。”