對規則套利說(shuō)不！斬斷科創(chuàng )板“底價(jià)發(fā)行”利益鏈

    9月15日晚，科創(chuàng )板IPO發(fā)行人上緯新材發(fā)布發(fā)行公告，宣布IPO發(fā)行價(jià)為2.49元/股，扣除發(fā)行費用后，預計募集資金凈額7004.27萬(wàn)元，募資凈額不足該公司去年全年的凈利潤。

    這樣極端的低價(jià)發(fā)行結果令市場(chǎng)嘩然。

    也許有人認為，既然要推進(jìn)發(fā)行定價(jià)的充分市場(chǎng)化，就應當接受上述極端定價(jià)的出現。事實(shí)上，盡管可能有不少委屈和不解，發(fā)行人仍然接受這樣的結果，并沒(méi)有選擇行使放棄發(fā)行的權利。

    發(fā)行人如何權衡決策，我們不得而知。但這并不意味著(zhù)所有關(guān)心科創(chuàng )板建設的人都能用一句“存在即合理”來(lái)搪塞自己的理智。如此不合理的定價(jià)之所以能夠“合理”出現，正說(shuō)明了當前科創(chuàng )板發(fā)行定價(jià)過(guò)程中的某些環(huán)節機制出現了需要調整的不合理之處。

    根據上緯新材發(fā)行公告，有415家網(wǎng)下投資者管理的6954個(gè)配售對象符合詢(xún)價(jià)條件，其中399家管理的6903個(gè)配售對象報價(jià)統一為2.49元/股。這意味著(zhù)，詢(xún)價(jià)結果低一分錢(qián)，發(fā)行市值將低于10億元導致發(fā)行失敗，但網(wǎng)下投資者報價(jià)高一分錢(qián)，則將直接踩進(jìn)“報價(jià)最高的10%”紅線(xiàn)而失去配售資格。發(fā)行公告顯示，華夏未來(lái)澤時(shí)進(jìn)取1號基金就報價(jià)2.50元/股，因為報高了一分錢(qián)而被高價(jià)剔除。

    如此看來(lái)，2.49元/股這個(gè)報價(jià)是如此整齊，如此精確，又如此殘忍。

    在科創(chuàng )板發(fā)行定價(jià)制度設計之初，制度設計者們實(shí)事求是地面對我國資本市場(chǎng)新股發(fā)行長(cháng)期以來(lái)的實(shí)踐經(jīng)驗，在遏制發(fā)行定價(jià)“三高”上投入了大量的心血，引入市場(chǎng)化機制引導理性博弈，撕開(kāi)發(fā)行人與投資機構間曖昧的攻守同盟，避免二級市場(chǎng)中的普通投資者遭遇收割。從過(guò)去一年多科創(chuàng )板新股發(fā)行的運行狀況來(lái)看，這樣的制度設計是有效的。

    但是，以上緯新材此次發(fā)行結果為標志，應當正視一個(gè)現象：一個(gè)以壓低發(fā)行價(jià)為核心的新利益鏈正在形成。這條利益鏈與過(guò)去的“三高發(fā)行”看似形式相反，實(shí)則本質(zhì)相似：拋開(kāi)發(fā)行企業(yè)的客觀(guān)價(jià)值，針對定價(jià)規則尋求謀取不合理超額收益的技術(shù)手段。

    任何不合理的超額收益背后，都有著(zhù)被掠奪的受害者。在“三高發(fā)行”中，被掠奪的是在二級市場(chǎng)追高買(mǎi)入的投資者，而在科創(chuàng )板“底價(jià)發(fā)行”中，被掠奪的則是初涉資本市場(chǎng)的科創(chuàng )企業(yè)。而在一個(gè)健康、公正、有效的市場(chǎng)中，決不允許出現這樣掠奪與被掠奪關(guān)系的長(cháng)期存在。

    有專(zhuān)家指出，未來(lái)有必要對畸高報價(jià)的剔除制度進(jìn)行完善，升級為極端報價(jià)剔除。同時(shí)，強化對有關(guān)規定中“網(wǎng)下投資者應當遵循獨立、客觀(guān)、誠信的原則合理報價(jià)，不得協(xié)商報價(jià)或者故意壓低、抬高價(jià)格”條款的執法力度。據了解，這樣的改革建議與有關(guān)部門(mén)未來(lái)的工作思路方向上是一致的。

    對于科創(chuàng )板和注冊制來(lái)說(shuō)，出現這樣那樣的新現象并不可怕，也無(wú)需因此動(dòng)搖對持續推進(jìn)新股發(fā)行定價(jià)市場(chǎng)化的信心。繼續推進(jìn)市場(chǎng)化建設，為市場(chǎng)各方提供公正有序的制度環(huán)境，正是解決種種怪相最有效的手段。我們有理由相信，將勇于改革刻入基因的科創(chuàng )板能輕松越過(guò)這道發(fā)展中的小波折，向更光明的遠方前進(jìn)。