科創(chuàng )板IPO詢(xún)價(jià)制度調整初見(jiàn)成效

    9月18日，中國證監會(huì )、滬深證券交易所、中國證券業(yè)協(xié)會(huì )同步對注冊制下發(fā)行承銷(xiāo)一系列規則作出調整，通過(guò)完善高價(jià)剔除比例、取消定價(jià)突破“四數孰低值”時(shí)需延遲發(fā)行的要求、加強詢(xún)價(jià)報價(jià)行為監管等內容，促進(jìn)買(mǎi)賣(mài)雙方均衡博弈，提升發(fā)行定價(jià)市場(chǎng)化水平。

    根據市場(chǎng)主體的意見(jiàn)建議，上交所自律委、深交所規范委同步發(fā)出倡議，提出了促進(jìn)規則實(shí)施平穩過(guò)渡的針對性措施，包括最高報價(jià)剔除比例的業(yè)務(wù)實(shí)踐安排，審慎評估定價(jià)是否超出“四個(gè)值”的孰低值與超出幅度等。相關(guān)規則調整已于發(fā)布之日起正式實(shí)施。

    記者注意到，截至10月10日，規則調整后科創(chuàng )板共有4單IPO項目完成詢(xún)價(jià)定價(jià)，此前新股詢(xún)價(jià)環(huán)節存在的部分問(wèn)題得到了明顯改善，詢(xún)價(jià)制度調整取得了初步成效。

    從報價(jià)情況看，報價(jià)更加分散，有效報價(jià)區間擴大。9月28日首單按照新規則詢(xún)價(jià)的高鐵電氣，剔除1%的最高報價(jià)后、高于“四數孰低值”的有效報價(jià)區間為7.18元/股~8.00元/股，有效報價(jià)區間寬度約11%；9月30日詢(xún)價(jià)的中自科技、凱爾達、匯宇制藥有效報價(jià)區間進(jìn)一步擴大到20%~40%。而詢(xún)價(jià)制度修訂之前，IPO詢(xún)價(jià)入圍報價(jià)的最高價(jià)和最低價(jià)往往出現僅幾分錢(qián)的落差，區間寬度不足1%。

    從定價(jià)情況看，高鐵電氣發(fā)行市盈率為20.29倍，較網(wǎng)下投資者報價(jià)“四數孰低值”上浮0.08元，賣(mài)方博弈力量有所強化。后續3單買(mǎi)方內部博弈持續增強，報價(jià)中樞有所上升。

    從投資者入圍的情況看，4單項目入圍比例31%~87%，較規則調整前有所下降，買(mǎi)方內部博弈加強。值得一提的是，在高鐵電氣項目中，其報價(jià)集中于7.14元、7.15元的配售對象占比約25%，因報價(jià)低于發(fā)行價(jià)而未入圍，而報價(jià)入圍的配售對象獲配新股的數量大幅提升，進(jìn)而使得后續3單項目買(mǎi)方內部博弈進(jìn)一步強化，報價(jià)進(jìn)一步分散。

    接受記者采訪(fǎng)的業(yè)內人士表示，這次詢(xún)價(jià)制度調整初見(jiàn)成效，是進(jìn)一步深化注冊制改革循序漸進(jìn)改革路徑的良好示范，加大了買(mǎi)賣(mài)雙方的激勵和約束，給了更多的市場(chǎng)選擇空間。其中，將高價(jià)剔除比例由“不低于10%”調整為“不超過(guò)3%”，在實(shí)踐中，規則調整后4單項目高價(jià)剔除比例均為不低于1%，有利于緩解投資者自主報價(jià)被剔除的心理顧慮，引導其獨立研究、自主參與；取消定價(jià)突破“四數孰低值”時(shí)需延遲發(fā)行的要求，有效擴大了發(fā)行人的定價(jià)決策空間，有利于促使買(mǎi)賣(mài)雙方博弈回歸均衡。同時(shí)，網(wǎng)下投資者入圍比例降低，也打破了市場(chǎng)既有的買(mǎi)方報價(jià)聯(lián)盟，有利于強化買(mǎi)方內部博弈。

    事實(shí)上，詢(xún)價(jià)機制作為注冊制改革的重要環(huán)節，備受市場(chǎng)關(guān)注。當前的市場(chǎng)環(huán)境顯示為賣(mài)方機構的定價(jià)能力、買(mǎi)方機構的獨立研究能力都有待提升，市場(chǎng)博弈過(guò)程中機構們的聲譽(yù)評價(jià)體系也在逐漸完善的過(guò)程中。注冊制改革下的詢(xún)價(jià)制度也必須適應當前的市場(chǎng)環(huán)境，源源不斷地提供建設“有效市場(chǎng)”的制度供給，才能牢牢遵循將定價(jià)權交給市場(chǎng)的原則。此外，在完善基礎制度建設的同時(shí)，必須加強自律監管。