9月12日券商晨會(huì )研報匯編

    【平安證券】

    宏觀(guān)：核心觀(guān)點(diǎn)；即使CPI增速可能在2019年第4季度創(chuàng )本輪新高（如達到或突破3.0%）， 但本輪CPI增速上升已經(jīng)接近尾聲。從2020年起，中國經(jīng)濟可能會(huì )面臨CPI與PPI 同比增速雙雙下降的局面。原因在于，當前核心CPI、非食品價(jià)格、PPI與M1等因素 的變動(dòng)，都不支持CPI增速的持續上漲。而作為驅動(dòng)本輪CPI增速上升的最重要因素， 豬肉價(jià)格進(jìn)一步上升的空間與可持續性均難以持久。中國經(jīng)濟當前面臨的主要威脅不是通脹，而是總需求下行，這意味著(zhù)中國政府應該加大逆周期宏觀(guān)政策的對沖力度。未來(lái) 一段時(shí)間的整體通脹走勢，將會(huì )繼續利好中國利率債；最近外管局放開(kāi)對QFII與RQFII 的額度限制，短期內對利率債的利好程度很可能要高于對股市的利好程度。

    銀行：8月信貸規模和結構均改善，一方面短期貸款的監管影響因素消化，邊際有所修復，另一方面受政策引導信貸投放力度加碼、疊加利率并軌加速促進(jìn)銀行早投放影 響，企業(yè)中長(cháng)期貸款明顯改善。社融方面，8月社融規模增速保持平穩增量回暖，主要 貢獻來(lái)自非標的邊際改善，源于嚴控地產(chǎn)融資下的存量信托項目支撐和房企開(kāi)票需求提 升，以及上月縮量的修復?？傮w來(lái)看，8月各項指標邊際向好，有強化重點(diǎn)領(lǐng)域中長(cháng)期 信貸投放和基建項目落地的原因，也有利率并軌政策窗口期銀行加快信貸審批和上月數 據縮量后的修復等短期因素作用。未來(lái)房地產(chǎn)調控持續收緊，專(zhuān)項債額度受限下，社融增速仍存下行壓力，看后續逆周期調控力度和落地情況。目前板塊動(dòng)態(tài)PB維持在0.85倍左右，銀行中期業(yè)績(jì)穩健，資產(chǎn)質(zhì)量持續改善，估值低位具備相對配置價(jià)值。利率并軌加速推進(jìn)下，建議關(guān)注基本面穩固、零售業(yè)務(wù)表現突出的銀行，我們繼續推薦招商銀行、寧波銀行、常熟銀行、工商銀行、建設銀行、農業(yè)銀行。

    【中泰證券】

    電子：半導體設計穿透周期，封測代工傳導已至。半導體最主要的核心驅動(dòng)是需求，尤其是通 訊領(lǐng)域如手機端的需求，2017年以來(lái)隨著(zhù)蘋(píng)果手機的創(chuàng )新乏力和價(jià)格較貴導致手機換機周期拉長(cháng)， 而相應的國產(chǎn)以華為為代表的廠(chǎng)商則在屏下指紋、折疊屏、三攝等領(lǐng)先市場(chǎng)創(chuàng )新，以手機為主題的 投資機會(huì )有蘋(píng)果供應鏈或將切換到華為供應商，且疊加中美貿易影響，華為手機在自己生態(tài)中芯片 端面臨較大的國外集中采購風(fēng)險，所以無(wú)論是終端需求還是國產(chǎn)替代，半導體設計公司將是穿越這 一輪半導體調整周期最主要的板塊，而從產(chǎn)業(yè)規律、產(chǎn)業(yè)鏈調研以及中報觀(guān)察（設計持續加大研發(fā)、代工存貨周轉下降、封測研發(fā)和在建工程加大），從設計到代工和封測的傳導將是下一輪投資機會(huì ) 所在，設備和材料我們保持持續觀(guān)察。重點(diǎn)關(guān)注韋爾股份、圣邦股份、匯頂科技、兆易創(chuàng )新、華天科技、中芯國際等。

    有色金屬：印尼鋁土礦在產(chǎn)業(yè)鏈條中扮演的角色逐步弱化。對印尼鋁土礦進(jìn)口依存度下降。超高庫可在一定程度上弱化短期沖擊，長(cháng)期可由其他資源國補充。印尼禁止鎳礦出口導致“妖鎳”行情，但鋁短期難以重現趨勢性行情。2014年印尼禁止鎳礦出口，菲律賓成為了我國主要的紅土鎳礦進(jìn)口國，但是進(jìn)口總量出 現了明顯減少，菲律賓進(jìn)口鎳礦穩定在3千萬(wàn)噸左右，此外由于菲律賓近些年的大量出口，其鎳礦的儲量與品位均在下降，其中幾個(gè)高品位礦山更是已經(jīng)面臨資源枯竭的壓力。雖然印尼禁止鋁土礦出口短期影響十分有限，但我們更為看重產(chǎn)業(yè)格局以及周期的變化，中長(cháng)期來(lái)看，電解鋁產(chǎn)能紅線(xiàn)”——4500萬(wàn)噸左右，2020年有效產(chǎn)出3900-4000萬(wàn)噸一線(xiàn)，行業(yè)格局將會(huì )是“產(chǎn)出頂、庫存底”，而一旦需求預期得到進(jìn)一步改善，電解鋁進(jìn)入景氣周期將在所難免。 核心標的：云鋁股份、中國鋁業(yè)、索通發(fā)展等。

    【天風(fēng)證券】

    輕工：志邦家居：推出限制性股票計劃，充分激發(fā)核心團隊積極性。推 出限制性股票計劃，充分綁定股東、公司和核心團隊三方利益。本次激勵 主要針對公司高管，對象比較集中，共5人。本激勵計劃業(yè)績(jì)考核目標 綜合考慮了營(yíng)業(yè)收入和凈利潤的增長(cháng)。本次考核目標以2018年為基數， 19-21年營(yíng)收與凈利潤增長(cháng)率均不低于12%/24%/40%，若以考核目標增 長(cháng)率下限計算，公司19-21年的營(yíng)收與凈利潤同比增長(cháng)不低于 12.00%/10.71%/12.90%。激勵對公司管理費用影響不大。中報業(yè)績(jì)改善，未來(lái)業(yè)績(jì)有望繼續回暖。櫥衣木聯(lián)動(dòng)成效顯著(zhù)，工程業(yè)務(wù)逐漸重新發(fā)力。 客戶(hù)結構調整到位，19H1大宗業(yè)務(wù)收入2.11億元，同比增長(cháng)24.12%。預計公司2019-2021年分別實(shí)現歸母凈利潤3.14/3.70/4.22億元，對應增速分別為15.0%/18.0%/14.0%，對應PE估值分別為 15.0X/12.7X/11.2X，維持“增持”評級。

    房地產(chǎn)：大悅城深度研究：持有開(kāi)發(fā)雙輪驅動(dòng)，輕重并舉價(jià)值典范。公司目前持有10個(gè)大悅城項目，預計公司年均可出租面積增長(cháng)在10-15 萬(wàn)方左右，隨已開(kāi)業(yè)項目的穩定運營(yíng)，租金收入有望逐漸提升，同時(shí)公司開(kāi)啟管理輸出、通過(guò)基金持有等輕資產(chǎn)模式，加快持有型物業(yè)周轉運營(yíng)。銷(xiāo)售業(yè)務(wù)方面公司加快結算，結算毛利率具備提升空間，且銷(xiāo)售加快、拿地具備優(yōu)勢，持續深耕一二線(xiàn)城市；并表后公司資產(chǎn)增厚、償債能力提升、融資成本下降，但也應當注意并表對投資性房地產(chǎn)計量方式改變對 損益帶來(lái)的影響?；谝陨嫌^(guān)點(diǎn)，我們將公司19\20年歸母凈利潤分別 由28.04\37.58億分別調整為27.1\31.9億，對應EPS分別由 0.65\0.83元調整為0.69\0.81元，參考可比公司一致性預期，我們給予 公司2019年12倍PE，對應目標價(jià)位8.28元，維持“買(mǎi)入”評級。風(fēng)險提示：市場(chǎng)調控超預期，公司銷(xiāo)售不及預期，資產(chǎn)價(jià)格大幅下跌，基金運營(yíng)不及預期。