12月30日券商晨會(huì )研報匯編

    【財富證券】

    宏觀(guān)策略：全A估值水平相對合理。目前來(lái)看，全部A股PE中位數為32.45倍，位于歷史后21.49%分位，中小板、創(chuàng )業(yè)板PE中位數為33.78、43.41倍，位于歷史后33.12%、27.20%的分位，上證50、滬深300PE中位數分別為15.50、21.28倍，位于歷史后42.26%、35.29%的分位。周期起勢的原因在于估值便宜、基本面預期存在反彈的拐點(diǎn)，行業(yè)輪動(dòng)加快是建倉好時(shí)機。上周市場(chǎng)表現最為亮眼的是有色金屬板塊，品種包括銅、鈷、鋰。受到聯(lián)合減產(chǎn)的事件性影響，銅價(jià)應聲上漲，引起有色金屬板塊的集體上漲。從基本面來(lái)看，在流動(dòng)性寬松以及地產(chǎn)后周期啟動(dòng)下，銅作為基建、地產(chǎn)、家電最主要的工業(yè)品有望需求恢復，此外供給端收縮，銅的供需缺口增大，中期看存在一定基本面支撐。核心價(jià)值為體，科技成長(cháng)為翼，關(guān)注周期細分。我們認為2020年滬指有機會(huì )站穩3400點(diǎn)，維持在3300-3500區間震蕩，創(chuàng )業(yè)板指則有望站上2200點(diǎn)。展望2020年市場(chǎng)風(fēng)格，成長(cháng)風(fēng)格將占優(yōu)，價(jià)值風(fēng)格依然延續，周期板塊有階段性機會(huì )。挑選好賽道，科技新周期中優(yōu)中選優(yōu)：關(guān)注自主可控國產(chǎn)替代化進(jìn)程，關(guān)注5G新周期帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)鏈機會(huì )，5G商用推進(jìn)催生的云游戲、云計算、云服務(wù)將帶來(lái)大量服務(wù)器、軟件、半導體、5G換機潮需求，關(guān)注消費電子智能終端形態(tài)和生態(tài)變遷過(guò)程中元器件量?jì)r(jià)提升機會(huì )（TWS、智能手表、VR等），關(guān)注周期反轉的LED面板產(chǎn)業(yè)。

    光伏：上周，電池片大廠(chǎng)通威股份公布2020年1月份電池片定價(jià)公告，多晶電池及單晶PERC電池產(chǎn)品價(jià)格均有下調。據通威股份公告，明年1月，多晶電池（金剛線(xiàn)157）產(chǎn)品及多晶電池（黑硅157）產(chǎn)品售價(jià)為0.64元/瓦、0.69元/瓦，分別較12月份價(jià)格下調5.88%、5.48%；各類(lèi)單晶PERC電池價(jià)格分別為0.93元/瓦至1.02元/瓦，較12月份價(jià)格下調2.10%至2.85%不等。至年中以來(lái)，通威股份已多次下調電池片價(jià)格，相比6月份報價(jià)，多晶電池片及單晶PERC電池片價(jià)格降幅在28.8%至25.6%之間。另?yè)vinfolink的價(jià)格跟蹤數據，截止上周，光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游產(chǎn)品價(jià)格企穩，中游及下游產(chǎn)品的價(jià)格仍處于跌勢中。上游單晶硅料價(jià)格穩定在73元/kg，多晶硅料在53元/公斤，多晶硅料價(jià)格有小幅下滑。多晶硅片及電池片價(jià)格仍在下降，單晶硅片及電池片價(jià)格有所支撐。組件方面，單多晶組件均面臨短期價(jià)格下調的壓力，2020年國內光伏補貼政策尚未明確，短期需求冷清是價(jià)格壓力的主要原因。值得一提的是，在光伏產(chǎn)品廣泛下調價(jià)格之際，光伏玻璃因供應緊張，價(jià)格保持堅挺。維持行業(yè)“同步大市”評級，建議關(guān)注光伏玻璃廠(chǎng)商福萊特。

    【中泰證券】

    銀行：明年3月1日起存量浮動(dòng)利率貸款LPR替代；增量貸款全面實(shí)施LPR；按揭利率本質(zhì)還是調控利率。背景：政策擔心經(jīng)濟，比市場(chǎng)悲觀(guān)；融資成本下降利于擴信用，利于穩經(jīng)濟。新政對實(shí)體經(jīng)濟傳導：LPR降5bp，預計降低實(shí)體經(jīng)濟215億元以上的財務(wù)成本。市場(chǎng)對這一邏輯的預期是較充分。同時(shí)值得注意的：1、各方博弈結果，銀行息差下降是緩慢過(guò)程，優(yōu)質(zhì)銀行利潤增速保持穩定；上市銀行基本穩健度會(huì )好于預期。2、明年資金面是利于銀行板塊：大類(lèi)資金配置是資產(chǎn)荒，追求穩健收益的機構資金增加。所以，銀行板塊明年能賺取穩健收益，政策的負面沖擊，反而能帶來(lái)買(mǎi)入機會(huì )。個(gè)股方面還是看好銀行的核心資產(chǎn)，它們資產(chǎn)管理能力強：招行、寧波、常熟、平安；關(guān)注低估值、穩健性高的銀行：南京、興業(yè)、江蘇。風(fēng)險提示：經(jīng)濟下滑超預期，金融監管超預期。

    煤炭：2016年供給側結構性改革以來(lái)，煤炭行業(yè)規?；潭让黠@提升，從業(yè)人員有所減少，全國煤礦總數量從2015年底的1.08萬(wàn)處減少至2018年底的5800處，減少了46.3%，行業(yè)平均單井產(chǎn)能規模從53萬(wàn)噸/年提升至92萬(wàn)噸/年，提升了73.6%。行業(yè)產(chǎn)出成本變動(dòng)的原因及趨勢思考總結：通過(guò)對新集能源案例的分析，我們可以清晰看到去產(chǎn)能和減員帶來(lái)企業(yè)規?；潭群腿司a(chǎn)出的顯著(zhù)提高，進(jìn)而推動(dòng)單位折舊攤銷(xiāo)與人工成本等成本項的下降。對比美國的人均產(chǎn)出水平以及參考能源局2019年以來(lái)新批準的煤礦項目，我們可以想象到，在行業(yè)未來(lái)峰值產(chǎn)量40億噸的情況下，國內煤礦數量可能減少至1000-2000來(lái)處，人均產(chǎn)出有望繼續提升。規?；潭鹊奶嵘龑⑦M(jìn)一步推動(dòng)行業(yè)原煤開(kāi)采成本的下降，可能未來(lái)400-500元/噸的煤價(jià)都會(huì )帶來(lái)不錯的盈利水平。具體落實(shí)到公司層面，未來(lái)煤價(jià)下行可能對處于行業(yè)成本曲線(xiàn)左側的企業(yè)機會(huì )大于挑戰，諸如中國神華、陜西煤業(yè)等低成本高效企業(yè)有望進(jìn)一步搶占市場(chǎng)份額，不斷提高市場(chǎng)占有率水平。

    【東吳證券】

    輕工制造：箱板紙價(jià)易漲難跌，人民幣升值利好紙企盈利。本周?chē)鴱U單噸價(jià)格上漲17元，持續上揚。我們認為成本上行將成為中長(cháng)期原紙價(jià)格上漲主要動(dòng)力，結合當前廢紙系供需結構良好（內銷(xiāo)需求具韌性、外銷(xiāo)訂單邊際改善、產(chǎn)業(yè)鏈庫存低位），判斷箱板紙價(jià)易漲難跌。伴隨貿易戰預期緩和，今年Q4以來(lái)美元兌人民幣匯率從7.09下滑至7.0（-1.22%），龍頭外購廢紙及紙漿的采購成本將得到節約，利好盈利。19Q3箱板龍頭盈利基本達到底部，我們以底部盈利測算20-21年山鷹紙業(yè)盈利對應當前股價(jià)的PE仍有較強安全邊際，持續推薦！此外重點(diǎn)關(guān)注纖維建設前瞻的太陽(yáng)紙業(yè)、玖龍紙業(yè)。

    食品飲料：投資建議：以全年乃至更長(cháng)視角白酒行業(yè)消費升級+集中度提升邏輯不改，考慮到MSCI納入因子提升和外資偏好，持續看好板塊超額收益，雖市場(chǎng)有所波動(dòng)，板塊仍存在結構性機會(huì )，品牌分化建議抱緊龍頭。推薦品牌力強勁的高端頭部品牌茅臺、五糧液、瀘州老窖及低端酒第一品牌順鑫農業(yè)，次高端板塊彈性品種山西汾酒，建議關(guān)注受益省內消費升級的地產(chǎn)酒今世緣、古井貢酒。建議積極關(guān)注重慶啤酒、青島啤酒。此外，大眾消費板塊需求穩健，受經(jīng)濟波動(dòng)影響弱，繼續以格局思維把握，推薦雙匯發(fā)展、絕味食品、伊利股份、安井食品、中炬高新、三只松鼠，建議關(guān)注恒順醋業(yè)、香飄飄、天味食品。