11月6日券商晨會(huì )研報匯編

    【天風(fēng)證券】

    家電：20Q3財報中的三大關(guān)鍵詞：地產(chǎn)、小家電、海外：1）地產(chǎn)后周期相關(guān) 個(gè)股表現超預期2）小家電行業(yè)中極具代表性的新品推出帶來(lái)業(yè)績(jì)大幅改善3）海外需求帶來(lái)業(yè)績(jì)驚喜。從個(gè)股角度看，建議關(guān)注依照竣工后周期帶來(lái)的需求復蘇，以及低基數效應，預計會(huì )迎來(lái)至少兩個(gè)季度的景氣上行，推薦海爾智家；從增速絕對值角度來(lái)看，小家電板塊依然是景氣度最高的子行業(yè)，重點(diǎn)推薦新寶股份；后周期滯漲的部分標的目前估值水平較低， 建議關(guān)注老板電器和海信家電；本次雙十一清潔電器類(lèi)預售情況較好，海外需求擴張，掃地機器人行業(yè)目前景氣度上行，建議關(guān)注科沃斯和石頭科 技。風(fēng)險提示：宏觀(guān)環(huán)境波動(dòng)風(fēng)險；原材料漲價(jià)風(fēng)險；海外需求不及預期等。

    地產(chǎn)：行業(yè)趨勢有望由融資驅動(dòng)規模增長(cháng)轉向至經(jīng)營(yíng)驅動(dòng)質(zhì)量增長(cháng)，加之 “因城施策”常態(tài)化，政策博弈的貝塔機會(huì )或逐步減少，行業(yè)融資端的再收緊或進(jìn)一步催化企業(yè)間的分化。短期重點(diǎn)推薦：萬(wàn)科A、保利地產(chǎn)、金地集團、金科股份、城投控股、陽(yáng)光城、招商積余、南山控股等。

    【平安證券】

    保險：新規主要內容與意見(jiàn)稿基本一致，新產(chǎn)品價(jià)格或將微幅下降。與舊定義相比， 重疾從25種擴展至28種、加入3種輕癥，要求輕癥賠付≤30%；與舊表相比，新表 發(fā)病率普遍下滑20%以上。1）減輕險企未來(lái)賠付壓力。2）新產(chǎn)品價(jià)格降幅或較為有 限，預計不同產(chǎn)品NBVM變化各異。3）將大大緩解不理性的行業(yè)輕癥保額競爭。規范 法定責任準備金評估，但并不影響險企內含價(jià)值和利潤；利好行業(yè)良性競爭。舊產(chǎn)品停售、新產(chǎn)品價(jià)格微降，對重疾險發(fā)展形成利好。投資建議：新規或將帶動(dòng)重疾險銷(xiāo)售， 有助于穩隊伍和增員。長(cháng)端利率企穩回升、短儲競品收益率下行，疊加Q4估值切換、開(kāi)門(mén)紅提振，保險行業(yè)低谷已過(guò)。建議關(guān)注中國太保。

    銀行：我們看好銀行股的短期相對價(jià)值和中長(cháng)期絕對收益的配置價(jià)值，行業(yè)三季報靴子落地， 利潤增速環(huán)比回升，有利于改善市場(chǎng)對銀行業(yè)的業(yè)績(jì)負增擔憂(yōu)；同時(shí)隨著(zhù)國內復工復產(chǎn)的穩步推進(jìn)，10 月經(jīng)濟數據持續回暖，經(jīng)濟改善預期逐步強化會(huì )推動(dòng)銀行板塊估值的抬升。當前銀行行業(yè)板塊動(dòng)態(tài)PB對應20年僅0.79x，處于歷史底部區間，板塊機構倉位同樣位于低位，上行空間大于下行風(fēng)險。個(gè)股方面，推薦1）以招行、興業(yè)為代表的前期受盈利預期壓制的優(yōu)質(zhì)股份行；2）成長(cháng)性突出的區域性銀行：寧波。所有上市銀行3季報披露完畢，我們以36家上市銀行為口徑測算，2020年3季度上市銀行凈利潤同比增速為-7.7%。我們對上市銀行20年3季度凈利潤增速進(jìn)行歸因分析。從凈利潤增速驅動(dòng)各要素分解來(lái)看：1）最主要的正貢獻因素：規模擴張。20年3季度整體上市銀行規模增速貢獻凈利潤增長(cháng)5.5個(gè)百分點(diǎn)。2）最主要的負貢獻因素：撥備計提。計提的撥備損失增加負面貢獻11個(gè)百分點(diǎn)，在監管引導行業(yè)加大撥備計提，做實(shí)資產(chǎn)質(zhì)量的背景下，各家銀行撥備計提力度空前，這對各家銀行2020年的盈利增長(cháng)產(chǎn)生壓制。3）息差的下行基本對沖了資產(chǎn)規模的擴張。利差前三季度貢獻為 -4.2%，主要源自資產(chǎn)端利率的不斷下行，展望未來(lái)1-2個(gè)季度，尤其是明年1季度LPR重定價(jià)，息差短期的趨勢很難改變，各家銀行的以量補價(jià)或將持續。

    【國海證券】

    板塊聚焦：短期全球經(jīng)濟受美國經(jīng)濟放緩拖累，但中期美國經(jīng)濟刺激有望帶動(dòng)全球經(jīng)濟進(jìn)一步恢復。美國大選即將落幕，全球復蘇預期強烈。中國經(jīng)濟短期受地產(chǎn)和海外拖累趨平，中期將受益美國的經(jīng)濟刺激延續上行趨勢。受疫情影響全球資本將長(cháng)期向中美兩國流動(dòng)，中美關(guān)系的波動(dòng)只會(huì )對這個(gè)趨勢造成擾動(dòng)。中國的供給側結構性改 革疊加全球的流動(dòng)性泛濫形成了中國宏觀(guān)環(huán)境弱增長(cháng)，強盈利的經(jīng)濟特征。全球的通脹趨勢在中國供應端收縮的背景下，利潤分配向中國轉移的趨勢強化。宏觀(guān)利潤擴張將使得中國進(jìn)入去杠桿周期，地產(chǎn)上行周期，本幣升值 周期，產(chǎn)能上行周期，利率上行周期。這種宏觀(guān)特征下，大類(lèi)資產(chǎn)配置角度看權益資產(chǎn)成為最優(yōu)資產(chǎn)。中國地產(chǎn)政策的變化將推高地產(chǎn)回報率預期，同時(shí)吸納超額流動(dòng)性。制造業(yè)景氣度在持續上行期，輪動(dòng)上看制造業(yè)細分子行業(yè)的景氣度將和歐美經(jīng)濟復蘇的節奏和手段相關(guān)。企業(yè)盈利的持續回暖將帶動(dòng)高質(zhì)量資本開(kāi)支相關(guān)領(lǐng) 域的景氣度上行。長(cháng)期看中美關(guān)系將促進(jìn)經(jīng)濟結構改善，中短期看中美關(guān)系在悲觀(guān)預期的頂部?？春萌?，新能源車(chē)，保險，銀行，鋼鐵，煤炭，紡服，建筑，地產(chǎn)龍頭等板塊。