“沒(méi)有中間商賺差價(jià)”年化收益超10% 金交所熱銷(xiāo)“定向融資理財”你敢買(mǎi)嗎？

    21理財私房課

    一些理財顧問(wèn)宣稱(chēng)，這類(lèi)產(chǎn)品之所以收益高，是因為其他投資產(chǎn)品和金融機構簽訂協(xié)議，“定向融資計劃”是投資者和融資方直接簽訂協(xié)議，“沒(méi)有中間商賺差價(jià)。”

    平均收益率跌破4%。當投資者還在為貨幣基金、銀行理財產(chǎn)品的收益率持續下跌而苦惱時(shí)，一類(lèi)極具誘惑力的產(chǎn)品正悄然走俏市場(chǎng)。定向融資理財——這類(lèi)早已誕生但不為人所熟知的產(chǎn)品，近期頻繁活躍在理財市場(chǎng)上。

    21世紀經(jīng)濟報道記者從市場(chǎng)了解到，近期不少理財顧問(wèn)正在大力銷(xiāo)售此類(lèi)產(chǎn)品。“定向融資理財”產(chǎn)品相比金融機構發(fā)行的銀行理財、基金、信托等產(chǎn)品在各方面上都顯現出優(yōu)勢：產(chǎn)品形式上，為固定收益，給定預期收益率；期限靈活，可長(cháng)可短，1個(gè)月、3個(gè)月、半年、1年；門(mén)檻也很靈活，不同產(chǎn)品設置不同的投資門(mén)檻，多數在5萬(wàn)、10萬(wàn)、30萬(wàn)不等。

    最大的吸引力在收益率上。記者發(fā)現，1年期限的此類(lèi)產(chǎn)品，很多年化收益率能超過(guò)10%，甚至更高；投資金額不同，獲得的收益率也不同，金額越高適用的預期收益率就越高。

    收益超10%靠什么支撐？

    一位投資人告訴21世紀經(jīng)濟報道記者，有理財師向他推薦了一款“非常好”的產(chǎn)品，為一款半年期產(chǎn)品，認購金額10-20萬(wàn)，預期年化收益為11%；認購金額20-100萬(wàn)，預期年化收益為12%；認購金額在100萬(wàn)以上的，預期年化收益為13%。產(chǎn)品的風(fēng)控措施為應收賬款質(zhì)押和關(guān)聯(lián)公司的無(wú)限連帶責任擔保。

    記者進(jìn)一步了解到，這款產(chǎn)品為“定向融資理財”，底層資產(chǎn)是某公司的應收賬款債權，產(chǎn)品在某家地方金融資產(chǎn)交易所（即“金交所”）登記備案。

    在部分金交所平臺上，還有大量的同類(lèi)產(chǎn)品。比如大連金融資產(chǎn)交易所（下稱(chēng)“大金所”）APP上展示了5款產(chǎn)品，期限分別是35天、62天、90天、182天、365天，預期年化收益率分別為6%、6.6%、7.2%-9%、8.2%-10%、8.7%-10.5%。這5款產(chǎn)品對資金用途的描述是：“用于受讓發(fā)行人‘深圳市前海潤邦商業(yè)保理有限公司’持有的保理資產(chǎn)收益權。”

    這類(lèi)在地方金交所掛牌登記的產(chǎn)品，一般稱(chēng)為“定向債務(wù)融資計劃”，由于每個(gè)平臺叫法不同，又稱(chēng)定向債務(wù)融資工具、直融工具、直融計劃、定融計劃等，是目前地方金交所的一個(gè)主要業(yè)務(wù)品種。

    一位業(yè)內人士向21世紀經(jīng)濟報道記者解釋?zhuān)@類(lèi)定向債務(wù)融資計劃收益率之所以很高，主要因為產(chǎn)品的融資方（即掛牌方）自身在其他渠道，比如銀行、信托、私募無(wú)法進(jìn)行募資，所以融資成本更高。

    一些理財顧問(wèn)還宣稱(chēng)，這類(lèi)產(chǎn)品之所以收益高，是因為其他投資產(chǎn)品和金融機構簽訂協(xié)議，“定向融資計劃”是投資者和融資方直接簽訂協(xié)議，“沒(méi)有中間商賺差價(jià)。”

    實(shí)際上，在金交所備案登記的此類(lèi)定向融資計劃，相比其他理財產(chǎn)品的最大優(yōu)勢在于，在嚴監管下其他金融機構已不能發(fā)行類(lèi)似產(chǎn)品。資管新規發(fā)布后，對整個(gè)資管行業(yè)進(jìn)行統一監管，提出打破剛兌、產(chǎn)品期限匹配、一一對應、凈值化管理等嚴格要求。

    因此，以前在市場(chǎng)上大行其道的預期收益型固收理財、私募固收、資管計劃等產(chǎn)品逐步退出市場(chǎng)，不再是資管機構的拓展方向。

    “定向融資計劃”合規嗎？

    那么，這些金交所的定向融資計劃為什么可以發(fā)行，是否要遵守資管新規的要求，產(chǎn)品的合規性和安全性又如何？

    事實(shí)上，金交所并沒(méi)有資管牌照，其業(yè)務(wù)不屬于“資管新規”所統一的資管業(yè)務(wù)范疇。不過(guò)，按照資管統一監管的精神，未取得資產(chǎn)管理牌照的金交所，應當進(jìn)行整改，停止資管這一特許金融業(yè)務(wù)。

    上海瀚元律師事務(wù)所律師楊海鵬認為，定向融資計劃不屬于資管范疇，因為作為直融類(lèi)業(yè)務(wù)，一般定融產(chǎn)品不會(huì )形成資金沉淀，資金投向有且僅有一個(gè)，即掛牌方。

    對地方金交所的清理整頓由來(lái)已久，但由于涉及金融監管和地方政府的雙重監管和博弈等問(wèn)題，一直“剪不斷理還亂”。

    在2013年左右，“定向融資計劃”這類(lèi)產(chǎn)品就已誕生，長(cháng)久以來(lái)并未激起波瀾；2018年，市場(chǎng)上其他通道的資管產(chǎn)品遭遇嚴監管后，“定向融資計劃”迎來(lái)爆發(fā)式增長(cháng)，尤其是借助互聯(lián)網(wǎng)平臺進(jìn)行銷(xiāo)售。

    與此同時(shí)，監管層也對此有所反應，特別是從互聯(lián)網(wǎng)渠道加強監管。金融監管部門(mén)對金交所的監管方向包括：禁止其從事金融業(yè)務(wù)，即不得發(fā)行、銷(xiāo)售及代理銷(xiāo)售、交易中央金融管理部門(mén)負責監管的金融產(chǎn)品；不得直接或間接向社會(huì )公眾進(jìn)行融資或銷(xiāo)售金融產(chǎn)品；不得與互聯(lián)網(wǎng)平臺開(kāi)展合作；不得為其他金融機構或一般機構向托管產(chǎn)品提供規避投資范圍、杠桿約束等監管要求的通道服務(wù)。

    金交所業(yè)務(wù)為何仍火熱？

    今年1月，證監會(huì )領(lǐng)導在相關(guān)工作會(huì )議中強調，要在2020年底之前完成各類(lèi)交易所的存量風(fēng)險的清理工作。根據年初的文件要求，截至目前，全國金融資產(chǎn)類(lèi)交易場(chǎng)所的債權類(lèi)業(yè)務(wù)存量仍達8517億元，涉及約120萬(wàn)名個(gè)人投資者。對于金交所違規業(yè)務(wù)風(fēng)險的化解節奏要求是：2019年底前存量風(fēng)險化解1/3；2020年6月底前再化解1/3；2020年底前化解完畢。

    一位金交所相關(guān)業(yè)務(wù)人士對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，目前并沒(méi)有感覺(jué)到大范圍清理整頓的氛圍，各地金交所的業(yè)務(wù)仍開(kāi)展得火熱。從監管角度看，在具體執行操作中，金交所并非金融監管部門(mén)對具體業(yè)務(wù)進(jìn)行檢查監管；而各地方政府對政策的理解和執行又不一樣，有的地方政府或考慮到當地企業(yè)融資、經(jīng)濟增長(cháng)等各項因素，將金交所視作有用的平臺。

    回到“定向融資計劃”產(chǎn)品，21世紀經(jīng)濟報道記者發(fā)現，金交所確實(shí)明示僅作為備案登記的平臺，并未擔任發(fā)行和管理人角色，也未進(jìn)行推廣銷(xiāo)售，這即“直融”的含義。從投資人購買(mǎi)理財產(chǎn)品的角度看，這意味著(zhù)，所有的合同簽訂、產(chǎn)品違約的處理等事務(wù)，均是直接與融資企業(yè)展開(kāi)，一旦產(chǎn)生糾紛，也需要直接與融資人對簿公堂。

    “背后的風(fēng)險點(diǎn)很明顯了。買(mǎi)銀行、信托等理財產(chǎn)品時(shí)，金融機構已進(jìn)行過(guò)一輪風(fēng)控篩選，而且很大程度上有品牌的保障。”上述業(yè)內人士表示。

    此外，雖然這類(lèi)產(chǎn)品形式上合規，但背后還有更為復雜的關(guān)系和風(fēng)險，請繼續關(guān)注21理財私房課后續內容。