市場(chǎng)不確定性增加 今年如何實(shí)現固收“+”？

    證券時(shí)報記者 魏書(shū)光

    在持續了三年多的牛市行情后，可轉債市場(chǎng)近期顯著(zhù)調整，對于選配可轉債的“固收+”產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，也出現一大波集體回調。面對市場(chǎng)的不確定性加大，市場(chǎng)投資者都在問(wèn)，今年“固收+”的“+”來(lái)源于哪？還有多大的超額收益空間？

    針對投資者的關(guān)心，近期證券時(shí)報記者專(zhuān)訪(fǎng)了具有十余年投研經(jīng)驗的固收老將——國壽安保穩鑫一年持有期混合基金經(jīng)理黃力。

    黃力現任國壽安保絕對收益部執行總經(jīng)理，在管基金規模超200億元，所有產(chǎn)品截至2021年底每年都獲得了正收益。

    可轉債調整仍未結束

    怎么看待現在可轉債市場(chǎng)的持續調整？這是現在的熱門(mén)話(huà)題。黃力認為，去年以來(lái)可轉債博弈太充分，估值水平很高，絕對價(jià)格水平也很高，價(jià)格在130以下的比例都是歷史很低的分位數水平。

    為什么可轉債去年漲得好？黃力強調，本質(zhì)上有兩條：第一個(gè)是可轉債主體里面，主要是中小盤(pán)；第二個(gè)主要是偏周期?？梢哉f(shuō)，可轉債行情本身就是股票市場(chǎng)在2021年結構性行情的一種體現，即周期股和中小盤(pán)股票優(yōu)于其他板塊，這是2021年可轉債取得超額收益很重要的原因。

    在這種結構性行情下，這些可轉債轉股溢價(jià)率處在比較高的水平，企業(yè)完全可以贖回，但是并沒(méi)有贖回，一直沒(méi)有贖回，給市場(chǎng)不斷炒作空間。結果是可轉債估值一直高企，價(jià)格已遠遠高于條款約定價(jià)格。

    黃力認為，在這種大背景下，今年可轉債市場(chǎng)發(fā)生調整，最主要的是純債券投資者對于可轉債的賣(mài)出，其根源于債券市場(chǎng)的整體調整。比較明顯的是，1月份社融數據出來(lái)后，債券市場(chǎng)首先大幅調整，引發(fā)投資者對于可轉債估值擔憂(yōu)，畢竟可轉債不是對沖的方式。

    “目前來(lái)看，還沒(méi)有調整到位。”黃力說(shuō)，隨著(zhù)可轉債市場(chǎng)持續調整，市場(chǎng)流動(dòng)性逐漸收緊。在這個(gè)過(guò)程中，會(huì )看見(jiàn)以前不贖回的開(kāi)始贖回；贖回過(guò)后，當市場(chǎng)標的變小，要么必須賣(mài)出，要么必須強制轉股。

    今年“+”來(lái)源于哪？

    過(guò)去一年“固收+”產(chǎn)品分化嚴重，但整體表現優(yōu)異。然而今年以來(lái)“固收+”產(chǎn)品普遍都在回撤。對此，黃力表示，“今年以來(lái)我們很多產(chǎn)品最大回撤也就負一個(gè)點(diǎn)左右，在能夠容忍的回撤目標范圍內，基本屬于比較合理的區間。”

    今年“固收+”的“+”部分來(lái)源于哪個(gè)方向？黃力表示，這種“+”應該是來(lái)自于投資的組合策略，實(shí)現更強的收益的一種方式。這種策略不是簡(jiǎn)單策略，不是純粹多頭或者是空頭策略，而是組合的策略。這種東西是“+”的來(lái)源。

    “我理解的‘固收+’的‘+’那部分不光是加了收益，也加了風(fēng)險，還有市場(chǎng)波動(dòng)。”黃力認為，在今年市場(chǎng)大幅波動(dòng)的情況下，盲目去加倉位，不見(jiàn)得會(huì )帶來(lái)很好的收益增強，反而可能會(huì )因為市場(chǎng)波動(dòng)帶來(lái)回撤，不見(jiàn)得能加出好的效果。在權益倉位可控的狀態(tài)下，還是要進(jìn)行更精選的投資，這種投資一定是專(zhuān)業(yè)權益投資的人才能做得到。

    “在時(shí)間把握上，我們的判斷是：一個(gè)季度一個(gè)季度來(lái)分析，看市場(chǎng)具體的水平、價(jià)位和趨勢。”黃力說(shuō)。