經(jīng)濟穩步復蘇 周期回升股票先行

    近期，國內定價(jià)的黑色產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)品種表現明顯強于海外定價(jià)的能源、有色等品種，黃金、原油、銅等大宗商品龍頭品種黯然回落。

    業(yè)內人士認為，國內外經(jīng)濟周期和貨幣周期的不同步，是國內外定價(jià)商品價(jià)格走勢“劈叉”的主要原因。當前鋼鐵、有色、化工總體上處于經(jīng)濟周期中的復蘇階段，周期資產(chǎn)配置價(jià)值更明顯，且周期股的多頭配置時(shí)間窗口早于期貨市場(chǎng)。

    國內外定價(jià)商品走勢“劈叉”

    近期，國外定價(jià)的大宗商品估值走弱與國內定價(jià)的大宗商品估值回升之間出現“劈叉”現象。

    一方面，國際黃金、原油、銅期貨價(jià)格紛紛回落。盤(pán)面顯示，上周COMEX黃金期貨、美國原油期貨及LME銅期貨主力合約分別下跌1.80%、0.14%、3.49%。另一方面，上周?chē)鴥群谏a(chǎn)業(yè)鏈期貨指數上漲3.64%。

    “其深層次原因是當前國內外經(jīng)濟周期和貨幣周期的不同步。”東證衍生品研究院首席策略分析師吳夢(mèng)吟對中國證券報記者表示，隨著(zhù)海外央行貨幣政策持續緊縮、經(jīng)濟周期轉向衰退周期，海外主要經(jīng)濟體增長(cháng)面臨減速風(fēng)險。在國內方面，產(chǎn)出數據顯示國內經(jīng)濟見(jiàn)底回升，國內需求有望修復。

    “近期，國內房地產(chǎn)從下游銷(xiāo)售到上游開(kāi)工開(kāi)始出現更多企穩回升跡象，對國內黑色產(chǎn)業(yè)鏈帶來(lái)利好影響。”方正中期期貨研究院首席宏觀(guān)經(jīng)濟分析師李彥森告訴中國證券報記者。

    歷史統計數據顯示，當全球商品供需邊際好轉主要源自海外經(jīng)濟體時(shí)（如2021年），能源及銅的估值受益更大，需求及定價(jià)錨定與海外經(jīng)濟體相關(guān)度更高；當全球商品供需邊際好轉主要源自國內時(shí)（如2016年至2018年），黑色金屬的估值受益更大，需求及定價(jià)錨定與國內經(jīng)濟相關(guān)度更高。

    工業(yè)品資產(chǎn)估值提升

    在房地產(chǎn)市場(chǎng)數據顯示出更多修復跡象的背景下，近期國內工業(yè)品資產(chǎn)迎來(lái)一輪估值提升期。商品市場(chǎng)黑色系期貨近日走強，同時(shí)，A股煤炭、有色、鋼鐵等周期行業(yè)表現較好。

    從衡量工業(yè)品量和價(jià)的經(jīng)濟指標看，1月制造業(yè)PMI（采購經(jīng)理指數）升至50.1%，重回景氣區間，生產(chǎn)指數和新訂單指數分別為49.8%和50.9%，較前值大幅回升，顯示供需均出現改善。而PPI（工業(yè)生產(chǎn)者出廠(chǎng)價(jià)格指數）近期持續錄得負值，顯示周期行業(yè)成本壓力有限。

    李彥森認為：“量升價(jià)低是經(jīng)濟復蘇周期的典型表現，投資時(shí)鐘處于復蘇期也是當前包括股票、商品市場(chǎng)在內的大類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)所面臨的主要宏觀(guān)背景。”

    “重回景氣區間的PMI及處于低位的PPI意味著(zhù)周期行業(yè)生產(chǎn)訂單回升且成本壓力不大，驅動(dòng)周期股利潤回升預期。”吳夢(mèng)吟分析，“當前權益資產(chǎn)是最優(yōu)的配置資產(chǎn)。從權益資產(chǎn)內部風(fēng)格輪動(dòng)角度看，10年期美債實(shí)際收益率指引國內周期股和成長(cháng)股的風(fēng)格輪動(dòng)。隨著(zhù)10年期美債實(shí)際收益率上漲至3.95%，當前建議多配周期股。”

    優(yōu)先配置權益資產(chǎn)

    市場(chǎng)人士認為，當前鋼鐵、有色、化工總體上處于經(jīng)濟周期中的復蘇階段。分行業(yè)看，吳夢(mèng)吟表示，當前鋼鐵行業(yè)處于行業(yè)利潤由歷史低位水平逐漸回升、利潤修復帶動(dòng)生產(chǎn)恢復的階段。有色行業(yè)處于行業(yè)高利潤驅動(dòng)供應回升階段?；ば袠I(yè)處于行業(yè)利潤低位修復階段。

    “目前鋼鐵行業(yè)景氣回升預期明顯。高頻數據顯示，螺紋鋼表需好轉且累庫周期有望最早走過(guò)拐點(diǎn)。此外，有色金屬細分行業(yè)中，如鋁、鋅等板塊，需求受益于地產(chǎn)和基建恢復，亦存景氣回升預期。”吳夢(mèng)吟說(shuō)。

    “當前經(jīng)濟處于產(chǎn)出增速缺口見(jiàn)底回升階段，權益資產(chǎn)是最優(yōu)的配置資產(chǎn)。此后，隨著(zhù)產(chǎn)出增速缺口轉正且持續上升，大宗商品是最優(yōu)的配置資產(chǎn)。”吳夢(mèng)吟認為。

    李彥森表示：“相對來(lái)說(shuō)，鋼鐵行業(yè)恢復處于更加靠前的位置，有色、化工緊隨其后。”