究竟是什么左右著(zhù)股票投資？

    毛勇春

    近一時(shí)期以來(lái)，市場(chǎng)又再度出現公募基金產(chǎn)品被秒光的現象，基金持有重倉股也成為市場(chǎng)研究和追捧的對象。表面上看似乎只要有賺錢(qián)效應資金就會(huì )源源不斷地涌入，那賺錢(qián)效應要持續靠的是什么？最終左右股票投資的又是什么？

    毫無(wú)疑問(wèn)，上市公司到資本市場(chǎng)是為了更好地通過(guò)產(chǎn)品與服務(wù)創(chuàng )造價(jià)值，從而在資本市場(chǎng)獲得期望的溢價(jià)，并且能夠形成良性循環(huán)。沒(méi)有人會(huì )說(shuō)市值跌進(jìn)凈資產(chǎn)是好事，而溢價(jià)能夠得到維持的過(guò)程與結果，就是市值協(xié)同內在價(jià)值的過(guò)程與結果，反映市值是否有內在價(jià)值支撐，于是溢價(jià)協(xié)同指標就成為每個(gè)上市公司的KPI指標。

    溢價(jià)協(xié)同指標是上市公司市值累計增長(cháng)值與內在價(jià)值累計增長(cháng)值之間的差值，可以是1年、3年、5年，甚至任意時(shí)期的數值比較。來(lái)看幾組統計數據。從2020年漲幅前10公司（除去上市不足半年的公司）溢價(jià)協(xié)同情況來(lái)看，大部分公司1年期溢價(jià)協(xié)同值都為正，且在合理區間，這表明市值增長(cháng)已經(jīng)很好地反映了內在價(jià)值增長(cháng)。年漲幅較好的股票的除了概念、行業(yè)風(fēng)口等疊加外，公司的內在價(jià)值支撐也是必不可少的因素。但是，一些僅僅因為概念炒作而瘋漲的公司，其市值增長(cháng)由于缺乏內在價(jià)值支撐，短期可能表現較好，但是持續時(shí)間往往只有幾周而已，如果把時(shí)間拉長(cháng)1年左右觀(guān)察，其市值表現整體一般，有的甚至是下跌的。

    再從全部基金持倉市值排名前10的公司來(lái)看，所有公司的1年至10年期溢價(jià)協(xié)同值基本都為正，表明基金對于長(cháng)期可以獲得溢價(jià)的公司比較青睞，表明市場(chǎng)對這些公司長(cháng)期價(jià)值都是比較看好的。再從去年業(yè)績(jì)排名前30的基金新進(jìn)重倉股的持倉來(lái)看，基金則更傾向于一些溢價(jià)協(xié)同值略為負的公司，這些公司本身質(zhì)地還比較好的，但溢價(jià)協(xié)同值為負，其市值增長(cháng)還沒(méi)有完全反映其內在價(jià)值增長(cháng)，說(shuō)明基金正在關(guān)注一批有內在價(jià)值支撐但是股價(jià)尚未完全體現的公司，從這個(gè)角度來(lái)看，基金持倉并不是盲目的。

    以外，通過(guò)統計分析還發(fā)現，1年、3年、5年、10年溢價(jià)協(xié)同值表現都好的上市公司，多數是長(cháng)牛股、明星股，也是業(yè)績(jì)好的基金的重倉股，資金向溢價(jià)協(xié)同指標好的公司聚集完全符合資金追逐好公司與好股票結合的底層邏輯。但是反過(guò)來(lái)，溢價(jià)協(xié)同指標也會(huì )揭示那些股價(jià)脈沖式的題材股。統計表明，它們的溢價(jià)協(xié)同指標正常狀態(tài)不會(huì )超過(guò)1年。所以，股票投資是一個(gè)需要耐心的事，資金的連續交易會(huì )試出好公司、好行業(yè)、好賽道，好公司在好行業(yè)、好賽道上的良性循環(huán)式發(fā)展，最終構成偉大公司。比如貴州茅臺，經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展及資本市場(chǎng)的博弈與遴選，現在成了消費品、投資品、奢侈品三結合的業(yè)績(jì)股；而騰訊控股在強大的微信平臺上的疊加與裂變，已經(jīng)無(wú)可爭議地貼上了科技股與時(shí)代股的標簽。在全球貨幣量化寬松的大背景下，這樣的公司受到資金追捧，有其合理的一面。

    對投資者來(lái)說(shuō)，倒底是買(mǎi)好公司還是好股票？理論上誰(shuí)都認為應該是好公司與好股票的結合，最起碼首先應該是買(mǎi)好公司，但實(shí)際上投資時(shí)很多人都是把它分開(kāi)的。許多人會(huì )認為好公司短期內并不能成為好股票，也有許多人認為好股票只要讓自己現在能賺錢(qián)就行，并不在乎是否與對應的公司脫節。然而，純粹資金追逐沒(méi)有意義，這種與投資背道而馳的做法，到頭來(lái)的結果往往事與愿違。

    市場(chǎng)會(huì )有起落、行業(yè)景氣會(huì )有變化、公司營(yíng)運會(huì )有順利與波折，這些都會(huì )在公司市值上表現出來(lái)，或是短期或是中期。但是上市公司的市值能否與內在價(jià)值協(xié)同是一個(gè)忠實(shí)的指標，如果股票對應的公司的溢價(jià)協(xié)同值已經(jīng)長(cháng)期走壞，企圖通過(guò)一個(gè)題材創(chuàng )造逆襲故事是徒勞無(wú)益的。所以，作為上市公司應密切地關(guān)注自己長(cháng)、短期的溢價(jià)協(xié)同狀況，它反映著(zhù)公司登陸資本市場(chǎng)的愿景、行為與結果。資本市場(chǎng)的投資者，也應牢牢地盯住溢價(jià)協(xié)同指標，它是基于好公司與好股票相統一的指標，這樣的長(cháng)期投資才是符合邏輯與常識的，其投資收益會(huì )也更長(cháng)久。

    我們應該都會(huì )同意，市值曲線(xiàn)如果始終在內在價(jià)值曲線(xiàn)之上，當然說(shuō)明這家公司在資本市場(chǎng)獲得了溢價(jià)。反之，則說(shuō)明在資本市場(chǎng)上或有折價(jià)。如果這種之上與之下是行業(yè)的普遍現象，當然表明資本市場(chǎng)對這些行業(yè)的青睞與漠視。上市公司與投資者都可以繼續尋找溢價(jià)協(xié)同指標正常、優(yōu)秀、不良背后的原因，從中發(fā)現投資機會(huì )和規避風(fēng)險。

    如果認同溢價(jià)協(xié)同指標代表著(zhù)上市公司的健康程度以及獲得溢價(jià)的能力，那么以上分析推論也就回答了是什么左右著(zhù)股票投資的問(wèn)題。股票所對應的公司在資本市場(chǎng)上獲得溢價(jià)的能力以及市場(chǎng)對其持續獲得溢價(jià)的預期左右著(zhù)我們的股票投資。

    （作者系上海社會(huì )科學(xué)院市值管理研究中心執行主任、上海融客投資管理有限公司董事長(cháng)）