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改革激發(fā)活力 并購重組有望質(zhì)效雙升

2023-02-20 06:45  來(lái)源:中國證券報

    截至2月19日,今年以來(lái)已有近百家上市公司發(fā)布或更新重大重組事件公告。市場(chǎng)人士認為,全面注冊制環(huán)境下,一系列事關(guān)并購重組的規則制度迎來(lái)優(yōu)化調整,包括明確重組審核和注冊流程,完善重組認定標準和定價(jià)機制,強化重組的事中事后監管等,必將增強各類(lèi)并購交易的專(zhuān)業(yè)性、可預期性和可操作性,提高審核效率,提升并購重組質(zhì)量。

    相關(guān)改革穩步推進(jìn)

    今年以來(lái),并購重組市場(chǎng)保持活躍,“A并A”、吸收合并、協(xié)議收購、資產(chǎn)置換等交易模式不斷涌現。

    并購重組市場(chǎng)的活躍離不開(kāi)并購重組注冊制改革穩步推進(jìn)。此前,“兩板一所”(科創(chuàng )板、創(chuàng )業(yè)板、北交所)重大資產(chǎn)重組已實(shí)行注冊制。為進(jìn)一步發(fā)揮資本市場(chǎng)并購重組主渠道功能,在上市公司重大資產(chǎn)重組環(huán)節全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制,證監會(huì )對《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《重組辦法》)進(jìn)行了全面修訂,并于2月17日發(fā)布實(shí)施。

    根據《重組辦法》,在“購買(mǎi)、出售的資產(chǎn)在最近一個(gè)會(huì )計年度所產(chǎn)生的營(yíng)業(yè)收入占上市公司同期經(jīng)審計的合并財務(wù)會(huì )計報告營(yíng)業(yè)收入的比例達到百分之五十以上”指標中,增加“且超過(guò)五千萬(wàn)元人民幣”的要求,未達到上述標準的交易將無(wú)需按照重組有關(guān)規定披露信息、履行內部決策程序。

    “此舉有利于降低上市公司交易成本。”市場(chǎng)人士認為,通過(guò)增加認定條件,放寬對重大資產(chǎn)重組的實(shí)際認定標準,將使不少此前可能會(huì )被認定為重大資產(chǎn)重組的交易,變?yōu)橐话阗Y產(chǎn)交易行為。而二者在信息披露、流程規范等方面均存在顯著(zhù)差異,因此可大幅降低部分重組交易成本。

    《重組辦法》還規定,上市公司為購買(mǎi)資產(chǎn)所發(fā)行股份的底價(jià)從市場(chǎng)參考價(jià)的九折調整為八折,進(jìn)一步擴大交易各方博弈空間。

    一位從事并購交易服務(wù)的機構人士表示,此次修訂將在信息披露完整、可靠的前提下,為并購重組的實(shí)施提供更多方便。而修訂后的重大重組認定標準和定價(jià)機制將在上市公司降低交易成本及擴大交易各方博弈空間上發(fā)揮全新的作用。

    審核效率有望提高

    并購重組市場(chǎng)的活躍還離不開(kāi)審核效率的提高。全面注冊制實(shí)行后,相關(guān)行政審批事項進(jìn)一步簡(jiǎn)化,有望進(jìn)一步提高并購重組審核效率。

    一方面,此次改革著(zhù)重規定審核注冊程序和時(shí)效,將極大提高項目審核效率。君合律師事務(wù)所合伙人周舫、陳貴陽(yáng)認為,相較于先前的新股發(fā)行、重大資產(chǎn)重組規則,全面注冊制新規在每類(lèi)發(fā)行交易上都重點(diǎn)規定了發(fā)行審核的具體流程,在發(fā)行申請受理、審核、問(wèn)詢(xún)、答復反饋、出具審核意見(jiàn)、進(jìn)行注冊等各個(gè)環(huán)節都規定了詳細的流程和嚴格的時(shí)限,還對延期、中止、暫停、終止、不予注冊的時(shí)間程序和條件都有詳細而系統的規定。

    值得一提的是,在完善審核注冊程序方面,此次改革取消了證監會(huì )上市公司并購重組審核委員會(huì ),滬深交易所自2月20日起接收主板在審企業(yè)并購重組申請。

    另一方面,在新規則下,實(shí)施并購交易的時(shí)間和結果可預期性將大大增強。“無(wú)論從短期還是長(cháng)期來(lái)看,注冊制的此項變化必定有利于促進(jìn)市場(chǎng)并購交易的開(kāi)展。”周舫、陳貴陽(yáng)表示,業(yè)界期待并相信,當市場(chǎng)相關(guān)參與方更加熟悉注冊制下的各項流程后,審核時(shí)間有望進(jìn)一步縮短。

    促進(jìn)并購重組質(zhì)量提升

    中國證券報記者了解到,為避免一些上市公司及其控股股東、實(shí)際控制人利用制度便利實(shí)施“高估值、高業(yè)績(jì)承諾、高商譽(yù)”并購、盲目跨界并購,或者進(jìn)行不正當利益輸送和規避套利,監管部門(mén)將強化監管,促進(jìn)并購重組市場(chǎng)長(cháng)期健康發(fā)展。

    此次修訂堅持問(wèn)題導向,強化證券交易所“一線(xiàn)監管”職責。除對涉及發(fā)行股份的重組申請依法審核外,證券交易所還可以針對“現金重組”項目通過(guò)問(wèn)詢(xún)、現場(chǎng)檢查、現場(chǎng)督導、要求獨立財務(wù)顧問(wèn)和其他證券服務(wù)機構補充核查并披露專(zhuān)業(yè)意見(jiàn)等方式進(jìn)行自律管理,并就嚴重違反《重組辦法》等情形上報證監會(huì )采取相關(guān)措施,防范和查處違規交易,切實(shí)維護上市公司和股東權益。監管部門(mén)還提出,進(jìn)一步壓實(shí)獨立財務(wù)顧問(wèn)持續督導責任。

    提高并購重組質(zhì)量,需要市場(chǎng)各方共同努力。“上市公司應聚集主業(yè),避免盲目投資、無(wú)序擴張;中介機構要對不符合規定、有疑點(diǎn)的項目及時(shí)按下暫停鍵。”南開(kāi)大學(xué)金融發(fā)展研究院院長(cháng)田利輝說(shuō)。

    優(yōu)質(zhì)標的是驅動(dòng)并購市場(chǎng)的最根本因素。機構人士預期,未來(lái)并購市場(chǎng)對標的的挑剔只會(huì )甚于IPO市場(chǎng)。而在IPO渠道通暢的全面注冊制時(shí)代,優(yōu)質(zhì)標的在上市公司群體中出現的概率大大高于非上市公司群體,“A收A”更可能是下一輪并購牛市的主要形式。

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