減持新規周年記：監管“組合拳”織密減持制度網(wǎng) A股良性生態(tài)不斷優(yōu)化

    本報記者 吳曉璐

    去年5月24日，證監會(huì )發(fā)布《上市公司股東減持股份管理暫行辦法》及相關(guān)配套規則，減持新規落地。一年來(lái)，上市公司主要股東二級市場(chǎng)減持規模明顯下降，同時(shí)，監管部門(mén)嚴懲違規減持，按照實(shí)質(zhì)重于形式的原則，嚴格防范各類(lèi)繞道減持、變相減持等行為，織密減持制度網(wǎng)。

    市場(chǎng)人士認為，在“制度約束、穿透監管、重罰威懾”的監管“組合拳”下，無(wú)序減持得到遏制，上市公司和大股東更加聚焦主業(yè)經(jīng)營(yíng)，有助于提振投資者信心，進(jìn)一步強化長(cháng)期價(jià)值投資導向，增強A股韌性，構建良性市場(chǎng)生態(tài)。

    “減持新規有效遏制了短期套利行為，同時(shí)監管部門(mén)以‘零容忍’執法彰顯了維護市場(chǎng)公平性的決心。”中國銀河證券首席策略分析師楊超在接受《證券日報》記者采訪(fǎng)時(shí)表示，后續監管部門(mén)需要繼續強化穿透式監管，優(yōu)化減持信息披露，動(dòng)態(tài)掛鉤減持限制等，通過(guò)消除信息不對稱(chēng)、遏制違規減持等，維護市場(chǎng)公平性與中小投資者合法權益，引導資本回歸長(cháng)期價(jià)值創(chuàng )造，降低股價(jià)異常波動(dòng)風(fēng)險，為資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展構建良性生態(tài)基礎。

    主要股東減持規模下降近兩成

    《國務(wù)院關(guān)于加強監管防范風(fēng)險推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見(jiàn)》（即新“國九條”）提出，嚴格規范大股東尤其是控股股東、實(shí)際控制人減持，按照實(shí)質(zhì)重于形式的原則堅決防范各類(lèi)繞道減持。減持新規明確，控股股東、實(shí)際控制人在破發(fā)、破凈、分紅不達標等情形下不得通過(guò)集中競價(jià)交易或者大宗交易減持股份；要求大股東的一致行動(dòng)人與大股東共同遵守減持限制等。

    據Wind資訊數據統計，截至5月23日，從是否破發(fā)、是否破凈以及分紅比例是否達標三個(gè)維度來(lái)看，A股上市公司中，有2703家上市公司的控股股東、實(shí)際控制人減持受限，約占A股公司總數的一半。

    在減持新規下，上市公司主要股東減持規模明顯下降。據統計，截至5月23日，一年來(lái)，上市公司主要股東在二級市場(chǎng)減持2072.84億元，同比下降19.88%。

    對此，南開(kāi)大學(xué)金融發(fā)展研究院院長(cháng)田利輝對《證券日報》記者表示，上市公司主要股東減持規模下降有三大原因。一是分類(lèi)施策限制大股東套利，減少短期套利空間；二是穿透式監管封堵漏洞，通過(guò)實(shí)質(zhì)重于形式的監管原則，全面限制協(xié)議轉讓、大宗交易等繞道減持行為，壓縮灰色操作空間；三是減持與分紅掛鉤的硬約束，對破發(fā)、破凈或連續三年分紅未達標的企業(yè)，嚴格限制大股東減持，倒逼其重視股東長(cháng)期利益。

    “減持新規還強化了市場(chǎng)對‘減持沖擊’的預期管理，部分股東為避免輿論壓力或監管關(guān)注，主動(dòng)放緩減持節奏。”中央財經(jīng)大學(xué)資本市場(chǎng)監管與改革研究中心副主任李曉在接受《證券日報》記者采訪(fǎng)時(shí)表示，減持規模下降短期內緩解了市場(chǎng)流動(dòng)性壓力，但也需關(guān)注長(cháng)期效果，避免股東通過(guò)“繞道”等隱蔽方式規避監管。

    在田利輝看來(lái)，規范減持行為，能夠推動(dòng)上市公司聚焦基本面提升，促進(jìn)價(jià)值投資理念形成，同時(shí)推動(dòng)資本市場(chǎng)資金向實(shí)體經(jīng)濟回流。

    懲治違規減持從嚴從快不手軟

    對于違規減持，監管部門(mén)重拳出擊。5月15日，證監會(huì )副主席陳華平在2025年“5·15全國投資者保護宣傳日”活動(dòng)上表示，從嚴從快懲治違規減持，特別是繞道減持、變相減持等擾亂資本市場(chǎng)秩序的行為。

    根據證監會(huì )近日發(fā)布的《2024年中國證監會(huì )執法情況綜述》，去年證監會(huì )快查快辦14起違規減持案件。

    據《證券日報》記者不完全統計，今年以來(lái)截至5月23日，證監會(huì )和地方證監局對違規減持開(kāi)出31張罰單（包含行政處罰和行政監管措施），涉及減持未履行信息披露、隱瞞一致行動(dòng)人關(guān)系違規減持、超比例減持、禁止交易期內減持、違反限制性規定減持等。其中，有5家公司股東在收到監管部門(mén)罰單之前就主動(dòng)購回相應股份并上繳價(jià)差。

    “綜合來(lái)看，違規減持行為集中在三類(lèi)。”楊超表示，一是信息披露違規，未履行持股變動(dòng)及時(shí)披露義務(wù)；二是特殊時(shí)期違規交易，部分股東在上市公司被立案調查、風(fēng)險警示等敏感期頂風(fēng)減持；三是虛假陳述規避監管，通過(guò)偽造文件等欺詐手段實(shí)施違規減持。

    今年以來(lái)，對于控股股東、實(shí)際控制人等“關(guān)鍵少數”隱瞞持股信息并違規減持的行為，監管部門(mén)予以重罰。比如，成都新易盛通信技術(shù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“新易盛”）實(shí)際控制人高某榮通過(guò)家族信托賬戶(hù)持有新易盛股票，且未如實(shí)報告實(shí)際持股情況，在2023年通過(guò)該家族信托賬戶(hù)以及本人證券賬戶(hù)轉讓公司1.42%股份，違反限制性規定轉讓比例0.42%，今年2月份，高某榮被證監會(huì )罰沒(méi)3149.86萬(wàn)元；新疆天順供應鏈股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“天順股份”）實(shí)控人王某宇利用他人證券賬戶(hù)持有天順股份股票并違規減持獲利138.23萬(wàn)元，今年3月份，王某宇被新疆證監局罰沒(méi)571.02萬(wàn)元。

    此外，今年4月份，錦州港股份有限公司發(fā)布公告稱(chēng)，2名股東因涉嫌隱瞞一致行動(dòng)關(guān)系、持股信息變動(dòng)信披違法等收到遼寧證監局行政處罰事先告知書(shū)，遼寧證監局擬對2名股東及其背后實(shí)控人處罰1760萬(wàn)元。

    “繞道減持等違規減持行為破壞市場(chǎng)公平性，損害中小投資者權益，部分股東仍試圖規避監管，因此需進(jìn)一步強化執法力度與穿透核查能力。”田利輝表示。

    協(xié)議轉讓終止增多

    減持新規落地后，A股協(xié)議轉讓出現一波小高峰，但近期協(xié)議轉讓終止數量大幅增長(cháng)。據記者不完全統計，僅5月份以來(lái)截至5月23日，就有12家上市公司發(fā)布股東終止協(xié)議轉讓公司股權的公告，其中9家涉及上市公司控股股東、實(shí)際控制人。

    在市場(chǎng)人士看來(lái)，一方面在于監管部門(mén)對于通過(guò)協(xié)議轉讓減持的監管加強。楊超表示，今年3月份，監管部門(mén)出臺以協(xié)議轉讓方式違規減持線(xiàn)索篩查指引（試行），強化對轉讓雙方關(guān)聯(lián)關(guān)系、資金來(lái)源、鎖定期執行等八個(gè)維度的穿透式核查，部分交易因無(wú)法滿(mǎn)足合規性確認要求被迫終止。另外，部分協(xié)議轉讓涉嫌“過(guò)橋減持”，即通過(guò)私募基金等第三方暫時(shí)承接股份后再行拋售，監管對受讓方鎖定期要求趨嚴，導致交易預期收益下降。

    另一方面，則是受到市場(chǎng)環(huán)境和資金約束等因素影響。楊超表示，部分受讓方存在募資困難的問(wèn)題，同時(shí)近期二級市場(chǎng)波動(dòng)較大，存在轉讓方為避免低價(jià)減持選擇暫緩交易。此外，涉及控股股東、實(shí)控人的協(xié)議轉讓易引發(fā)控制權爭議，促使交易方主動(dòng)終止以維持治理結構穩定。

    田利輝認為，協(xié)議轉讓熱度下降，進(jìn)一步壓縮了變相減持的隱蔽通道，符合監管政策導向。比如，部分公司協(xié)議轉讓受讓方承諾鎖定期延長(cháng)至12個(gè)月，以符合監管要求并減少市場(chǎng)質(zhì)疑。

    市場(chǎng)人士認為，后續，監管部門(mén)需要繼續加強監管，防范繞道減持、變相減持等行為。李曉認為，后續監管部門(mén)需要進(jìn)一步強化監測技術(shù)，利用大數據追蹤異常交易（如短期內股份集中變動(dòng)、關(guān)聯(lián)賬戶(hù)聯(lián)動(dòng)），加強對大宗交易、可轉債、ETF換購等渠道的穿透式監管等。

    田利輝認為，后續監管需要打擊新型“隱性減持”，嚴查代持、收益互換、融券賣(mài)出等創(chuàng )新型繞道手段，彌補規則盲區；優(yōu)化分紅掛鉤機制，細化分紅不達標企業(yè)的減持限制標準，遏制“重減持輕回報”傾向，強化長(cháng)期股東文化；加強跨部門(mén)協(xié)同執法，聯(lián)合稅務(wù)、司法部門(mén)核查離婚減持、信托代持等行為的真實(shí)性與合規性，提升穿透監管效能。

    “減少大股東無(wú)序減持對股價(jià)的短期沖擊，有助于增強投資者長(cháng)期持股信心，引導資本服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟，促使資金流向優(yōu)質(zhì)企業(yè)，提升資本市場(chǎng)資源配置效率；與此同時(shí)，還有助于培育長(cháng)期投資生態(tài)，通過(guò)限制投機性減持為社保、險資等長(cháng)期資金創(chuàng )造更穩定的市場(chǎng)環(huán)境。”田利輝表示。