長(cháng)盛基金管理有限公司副總經(jīng)理王寧：新的時(shí)代 回歸初心

    王寧：大家下午好！

    今天我給大家匯報的題目是《新的時(shí)代，回歸初心》。這應該和咱們主辦方的題目是相扣的。我長(cháng)期從事二級市場(chǎng)投資工作，所以給大家匯報演講可能偏重一些實(shí)際操作方面，也結合一些現在的理論發(fā)展情況。

    我為什么取《新的時(shí)代，回歸初心》這個(gè)題目？因為我感覺(jué)我們整個(gè)資本市場(chǎng)，尤其是我日常工作的二級市場(chǎng)發(fā)生了非常深刻的變化。先講講為什么是新的時(shí)代，我自己通過(guò)研究發(fā)現，2015年的股票市場(chǎng)，實(shí)際上是對股票市場(chǎng)前25年，或者說(shuō)是前10年的一個(gè)總結。這個(gè)總結我覺(jué)得體現在整個(gè)二級市場(chǎng)上最大的表現就是，2015年的股市發(fā)生了巨大的波動(dòng)，我們站在2018年初，回過(guò)頭來(lái)再看，它意味是非常深遠和深刻的。我自己覺(jué)得，它有可能超出了我們二級市場(chǎng)的范圍，深深的影響了我們整個(gè)資本市場(chǎng)的監管模式以及監管方式。從具體的表現來(lái)看，就是2015年之后，創(chuàng )造新高的行業(yè)和2015年之前是完全不一樣的，是完全相反的。我做了一個(gè)統計，2015年到2018年初，82個(gè)二級行業(yè)，有5到6個(gè)二級行業(yè)創(chuàng )造歷史新高，是白色家電、白酒、汽車(chē)、保險、股份制銀行，到了這個(gè)月是國有銀行，也創(chuàng )了歷史新高。大家聽(tīng)聽(tīng)這6個(gè)行業(yè)，可能在我們平時(shí)二級市場(chǎng)的運作中，其實(shí)前25年大家是不太關(guān)注的?；蛘哒f(shuō)從我們內心，可能習慣性會(huì )把這些股票屏蔽掉，因為覺(jué)得它們大，覺(jué)得它們沉，覺(jué)得它們沒(méi)有新意。所以我舉這個(gè)例子就想說(shuō)，恰恰是這6個(gè)創(chuàng )造新高的行業(yè)，顛覆了我們前25年對于整個(gè)二級市場(chǎng)習慣性的思維模式。比如說(shuō)前25年我們可能覺(jué)得要選小，要選新，要選特。而這個(gè)趨勢，我覺(jué)得從2015年下半年到現在，其實(shí)是剛剛開(kāi)始。

    回歸初心，在這種創(chuàng )新高的二級市場(chǎng)，二級行業(yè)，跟前25年不一樣的情況下，我自己感覺(jué)它最大的變化是我們要回歸初心。記得有一句話(huà)叫做，因為我們走得太遠，忘了為什么出發(fā)?；貧w初心，我自己大概總結一下，比如現在講房子是用來(lái)住的，其實(shí)這就是一種初心。銀行是做貸款的，是存款的，這可能是一種初心。我們做基金的從業(yè)人員，為客戶(hù)創(chuàng )造業(yè)績(jì)，利用價(jià)值發(fā)現的方法也是一種初心，保險姓保也是一種初心?？赡苁且驗槲覀兦?5年這個(gè)市場(chǎng)過(guò)于絢爛，所以可能使我們忘掉了這些。

    新的時(shí)代回歸初心，我覺(jué)得既有監管形勢的壓力，其實(shí)還有更大的全球和中國的宏觀(guān)背景。這里面我做一個(gè)簡(jiǎn)單的闡述，一個(gè)是外部的約束，就是全球的金融，以美國為代表都在進(jìn)行大的變革，比如美國的加息，美國的稅收政策變化，這些變化和我們前20幾年來(lái)想的這種不斷的降息是完全相反的，這是一種外部約束，這種外部約束使我們覺(jué)得錢(qián)源源不斷的向我們涌來(lái)的時(shí)代已經(jīng)結束了。另外是內部的壓力，這種內部的壓力，最近大家可能在一些媒體也看到了，就是2017年可能是我們新的一段人口出生的高峰的高點(diǎn)。如果我們把時(shí)間拉得更長(cháng)，那就是中國進(jìn)入了老齡化時(shí)代。這個(gè)老齡化時(shí)代，實(shí)際上對于我們原來(lái)傳統的一些產(chǎn)業(yè)不斷的擴張，不斷的人口擴張可能是完全相反的。所以我自己覺(jué)得，大的宏觀(guān)形勢，外部的約束和內部的壓力，其實(shí)使我們必須要回歸初心。

    金融市場(chǎng)的變革，我自己認為是從金融供給側改革開(kāi)始的，金融供給側改革對應的其實(shí)是實(shí)業(yè)的供給側改革，這兩者之間是相互共振的，其實(shí)也反映在我們二級市場(chǎng)的操作上。我這里面列了一張圖，這是我自己分析畫(huà)的，我覺(jué)得在經(jīng)過(guò)我們這次大的中國的金融供給側改革和實(shí)業(yè)的供給側改革結束以后，我們中國的傳統實(shí)業(yè)和中國的金融產(chǎn)業(yè)將發(fā)生非常大的巨變，我們剛剛在路上。這個(gè)巨變最大的變化我自己感覺(jué)就是中國將形成真正的基礎資產(chǎn)和真正的基礎資金，兩者產(chǎn)生相互對應的一種關(guān)系，而這種相互對應的配套關(guān)系是在我們前25年的金融市場(chǎng)看不到的。我自己覺(jué)得我們前25年的金融市場(chǎng)可能強調的是交易，可能強調的是兌現，可能強調的是套利，沒(méi)有形成龐大的基礎資金。這個(gè)時(shí)候可能也會(huì )有朋友問(wèn)我，我們?yōu)槭裁催@么做？因為沒(méi)有強大堅實(shí)的基礎資產(chǎn)，我們不可能去做基礎資金為它對應。我利用這張圖恰恰想說(shuō)明，實(shí)業(yè)的金融改革為我們提供了長(cháng)期堅實(shí)的基礎資產(chǎn)。

    這里我舉一個(gè)例子，大家可能也都知道是哪個(gè)公司。比如有一家煤炭公司，作為一個(gè)長(cháng)線(xiàn)資金我要買(mǎi)它，肯定要考驗如果煤價(jià)跌了怎么辦？如果有一家電力公司，長(cháng)期資金會(huì )買(mǎi)，會(huì )想如果煤價(jià)漲了我會(huì )怎么辦？算了，我還是去做交易。但是實(shí)業(yè)的供給側改革，可能會(huì )把煤電運打造成一家公司。這家公司實(shí)際上就把整個(gè)資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)濾掉，而這時(shí)候，我們金融供給側改革提供了這種長(cháng)線(xiàn)資金，兩者一匹配，其實(shí)產(chǎn)生了我們未來(lái)正在路上的整個(gè)金融二級市場(chǎng)最大的變化，就是基礎資金對應基礎資產(chǎn)。我覺(jué)得如果我們不適應這個(gè)形勢的話(huà)，可能很難理解現在二級市場(chǎng)的變化。

    舉一個(gè)例子，最近大家可以看到，二級市場(chǎng)很多基金是在火爆的發(fā)行。大家不知道關(guān)注到?jīng)]有，這些基金火爆的發(fā)行背后，在運作模式上發(fā)生了非常大的變化，這種變化就是，這些資金可能是封閉的。封閉的龐大資金，實(shí)際上就是一種基礎資產(chǎn)，它對應的是我稱(chēng)之為叫長(cháng)周期、大規模、低成本。

    我個(gè)人認為，基礎資金+基礎資產(chǎn)的配套是我們二級市場(chǎng)全面回暖的一個(gè)基礎，是一個(gè)非常堅實(shí)的基礎。與之對應的其實(shí)就是2000年到2005年股市，大家聽(tīng)完之后就想，你舉這個(gè)例子是不是不太恰當，當時(shí)上證指數跌了50%，但是把上證指數拆分一下就會(huì )發(fā)現，其實(shí)當時(shí)中國與之對應的，比如說(shuō)出口性行業(yè)一直是在創(chuàng )歷史新高的。當時(shí)金融在進(jìn)行龐大的整頓，我想咱們在座老的二級市場(chǎng)投資者都知道，匯金都是那個(gè)時(shí)候產(chǎn)生的，包括大規模的券商整頓，信托公司最后剩下74個(gè)牌照，都是在這5年中產(chǎn)生的。所以2000年到2005年，金融是一個(gè)龐大的整肅年，但是不影響出現五朵金花的行情。

    最后我做一個(gè)總結。我覺(jué)得當我們整個(gè)基礎資金和基礎資產(chǎn)這個(gè)配置過(guò)程結束以后，我們市場(chǎng)自然就全面回暖了。因為我自己理解，基礎資金實(shí)際上在2005年已經(jīng)入世了，當然我們對于這一類(lèi)的資金，現在市場(chǎng)上可能對它還有分歧。但是實(shí)際上，它就是基礎資金的代表。包括去年的養老金，包括現在我們基金業(yè)協(xié)會(huì )非常重點(diǎn)推的，比如抵稅型養老的，其實(shí)都是基礎資金?；A資金和實(shí)業(yè)的基礎資產(chǎn)對應的時(shí)候，我們市場(chǎng)就自然全面回暖了。即使市場(chǎng)全面回暖，也離不開(kāi)我們這樣的專(zhuān)業(yè)投資者。因為大家看到，2007年到2017年這10年，我們傳統的一些行業(yè)也并沒(méi)有創(chuàng )歷史新高，謝謝大家！