票據利率持續走高 貸款融資需求旺盛

    春節過(guò)后，票據利率繼續較快上行，創(chuàng )出新高，與貨幣市場(chǎng)利率走勢出現背離。分析人士認為，這反映當下實(shí)體經(jīng)濟融資需求旺盛，貸款等融資工具利率或面臨一定上行壓力。

    步入2021年，票據利率出現一輪明顯上漲，春節過(guò)后，這一勢頭仍無(wú)趨緩跡象。數據顯示，2月20日，6個(gè)月國股銀票轉貼現收益率上行至3.83%，超過(guò)1月3.74%的高點(diǎn)，并創(chuàng )2018年12月以來(lái)新高。

    作為典型貨幣市場(chǎng)產(chǎn)品，票據的利率水平會(huì )受到整體貨幣市場(chǎng)利率的影響。開(kāi)年以來(lái)，在票據市場(chǎng)利率持續走高的同時(shí)，貨幣市場(chǎng)利率總體也有所上行。比如，代表性的銀行間市場(chǎng)存款類(lèi)機構7天期債券回購利率DR007，今年2月以來(lái)在2.3%附近波動(dòng)，較2020年12月上行約30個(gè)基點(diǎn)。另外，縱觀(guān)往年數據，2019年、2020年春節前期，均出現票據市場(chǎng)利率小幅走高的現象，表明票據利率在年初到春節這段時(shí)間存在季節性的上行。

    然而，上述兩點(diǎn)并不足以解釋本輪票據利率的大幅度上漲。一方面，過(guò)去兩個(gè)多月，6個(gè)月國股銀票轉貼現收益率累計上行近130個(gè)基點(diǎn)，無(wú)論是持續時(shí)間還是上行幅度，均超過(guò)往年春節前后的波動(dòng)水平。另一方面，春節過(guò)后，回購利率紛紛下行，票據利率卻繼續走高，與其他貨幣市場(chǎng)利率走勢之間出現一定程度的背離，也有違往年春節后票據利率傾向下行的季節性規律。

    本輪票據利率大幅走高，可能更多源于供需力量的影響，背后的深層次影響因素或在于信貸供求矛盾。

    票據融資是信貸的一部分，納入人民幣貸款統計口徑，相應會(huì )占用銀行的信貸額度。從銀行角度看，銀行資產(chǎn)負債部門(mén)在制定信貸投放計劃時(shí)，貸款、票據、信用證等產(chǎn)品共用一個(gè)總池子。很多時(shí)候，銀行會(huì )通過(guò)買(mǎi)賣(mài)票據來(lái)調節信貸規模，票據轉貼現業(yè)務(wù)在一定程度上發(fā)揮著(zhù)信貸規模調節器的作用。比如，以往當經(jīng)濟下行壓力較大時(shí)，商業(yè)銀行往往傾向于用票據來(lái)做大信貸規模，從而在配合實(shí)施逆周期信貸政策的同時(shí)，控制貸款呆壞賬風(fēng)險；反之，銀行則傾向于壓縮票據融資，為普通貸款投放騰出空間。

    從供需角度分析，票據利率大幅上行，說(shuō)明票據供大于求狀態(tài)加重，深層次原因可能是經(jīng)濟持續向好，年初貸款需求旺盛，在額度約束之下，銀行不得不通過(guò)賣(mài)出票據來(lái)騰挪貸款額度。有三方面現象可作為證據：其一，1月新增人民幣信貸高于市場(chǎng)預期，信貸投放結構繼續改善，票據融資下降明顯；其二，春節后高爐開(kāi)工率快速回升、出口集裝箱運價(jià)指數繼續走高、汽車(chē)消費持續火爆，不少高頻數據表明經(jīng)濟保持偏強運行態(tài)勢；其三，債券融資等企業(yè)其他融資活動(dòng)表現活躍。央行數據顯示，2021年1月公司信用類(lèi)債券發(fā)行1.2萬(wàn)億元，上年同期則為8267.4億元。

    可見(jiàn)，近期票據利率持續較快上行，反映實(shí)體經(jīng)濟回暖背景下企業(yè)融資需求旺盛。進(jìn)一步分析，隨著(zhù)融資供求矛盾逐漸凸顯，貸款等融資工具的利率水平有可能面臨一定的上行壓力。