地方國資入主 零售業(yè)上市公司的考量

    從2019年前后多地國資紓困民營(yíng)上市公司高比例股權質(zhì)押開(kāi)始，地方國資入主A股公司的運作已綿延多年，期間地方國資與時(shí)俱進(jìn)，投資思路也在悄然演變。此前廣泛覆蓋能源、工程、科技制造等多個(gè)行業(yè)，今年地方國資入主A股公司的頭兩單均為實(shí)體零售行業(yè)。此舉背后，或體現出多地國資的某些新考量。

    1月中旬，“民營(yíng)連鎖超市第一股”步步高易主方案敲定，湘潭市國資委將成為實(shí)際控制人。這家去年預虧超13億元的公司，被市場(chǎng)冠以趨向改善的新預期。就在數日前，廈門(mén)國資企業(yè)建發(fā)股份也籌劃63億元收購美凱龍30%股份，收購標的所處的家居賣(mài)場(chǎng)行業(yè)，同樣為終端零售。

    對于上市公司來(lái)說(shuō)，國資的入主有利于獲得資金與資源方面的有效支持，同時(shí)也有利于優(yōu)化財務(wù)狀況、強化持續經(jīng)營(yíng)能力。對于地方國資來(lái)說(shuō)，一方面必然伴隨著(zhù)提高屬地資產(chǎn)證券化率的考量，另一方面也應有防疫政策優(yōu)化后國資民資攜手把握行業(yè)復蘇帶來(lái)的增長(cháng)機遇、實(shí)現國有資產(chǎn)保值增值的考慮。

    值得注意的是，與民資企業(yè)對市場(chǎng)機會(huì )的敏銳度相對較高類(lèi)似，國有資金對于國家宏觀(guān)政策的把控更為精準，反應也更為敏捷。放在中央明確要把恢復和擴大消費擺在優(yōu)先位置的大背景下，實(shí)體零售搶得今年地方國資入主A股的頭兩單，應該可以視為國資在中國發(fā)力消費拉動(dòng)經(jīng)濟之下，正在顯示出更積極的布局、更主動(dòng)的擔當。

    沿著(zhù)這一邏輯推衍，搶得零售行業(yè)兩龍頭之后，地方國資在增強消費能力、改善消費條件、創(chuàng )新消費場(chǎng)景等方面，也有望發(fā)揮更大作用。從產(chǎn)業(yè)預期來(lái)看，未來(lái)A股旅游甚至餐飲等受到疫情因素擾動(dòng)的泛消費類(lèi)公司，會(huì )否也得到某些地方國資的垂青，值得關(guān)注。

    地方國資入主零售巨頭背后，不排除還包括某些底層考量。例如，對于安全因素的看重。從最近幾年的國資入主潮來(lái)看，部分案例體現出馳援紓困意味，背后既體現出國資改革提速的推動(dòng)力，也體現出穩鏈通鏈固鏈的指向。不過(guò)，期間也出現了易見(jiàn)股份、東方網(wǎng)力、星星科技等入主標的公司的爆雷。這些企業(yè)在被收購前，往往深藏著(zhù)債務(wù)、擔保等多方面問(wèn)題，接手之后需要刮骨療傷，否則極容易帶來(lái)伴生風(fēng)險。

    而以超市、百貨和賣(mài)場(chǎng)為代表的線(xiàn)下零售業(yè)，是整個(gè)零售生態(tài)中最古老、最傳統、同時(shí)也堪稱(chēng)最安全的業(yè)態(tài)。尤其是在資金和時(shí)間成本的重度培育下發(fā)展起來(lái)的龍頭，更給投資人帶來(lái)增厚的安全墊。

    這從收購標的財報中就可以找到證據。美凱龍和步步高，雖然去年凈利潤都出現一定幅度下滑，但是凈利潤現金含量卻依然均處上升通道，這是不少依賴(lài)應收的行業(yè)所無(wú)法比擬的優(yōu)勢。如今線(xiàn)下經(jīng)營(yíng)環(huán)境區域改善，只要揚精細運營(yíng)之長(cháng)，避盲目擴張之短，企業(yè)實(shí)現穩定且良性發(fā)展是大概率事件。

    國資入主民營(yíng)公司過(guò)程中，這種對安全墊的看重，還體現在其他層面。例如，廈門(mén)國資建發(fā)股份對于零售的布局，必然伴隨著(zhù)在既有的供應鏈業(yè)務(wù)和地產(chǎn)業(yè)務(wù)行業(yè)周期擾動(dòng)下，對沖周期低估的意圖，實(shí)現抗周期業(yè)務(wù)對周期業(yè)務(wù)的反哺，從而實(shí)現周期熨平。

    同時(shí)，路徑選擇也是地方國資入主尋求最大限度安全的佐證。以湖南國資入主步步高為例，早在去年，包括興湘集團在內的部分湖南國資企業(yè)就已經(jīng)簽約向步步高提供流動(dòng)性資金支持。投資者看到更多的，或許是湖南國資終于可以熱熱鬧鬧地“迎娶”步步高入家，實(shí)際上期間“先戀愛(ài)再結婚”的“分步走”策略，或許才更值得細品。