史上最大IPO？一文了解螞蟻集團六大秘密

    支付寶的母公司螞蟻集團從傳出上市消息就備受矚目。如今，兩份合計千頁(yè)的招股書(shū)，向投資者解開(kāi)了螞蟻集團萬(wàn)億身價(jià)背后的秘密。

    秘密一：螞蟻集團上市，多少股東將受益？

    螞蟻集團的股東名單精彩萬(wàn)分。

    招股書(shū)披露，君瀚、君澳作為員工持股平臺，分別持有螞蟻集團29.8%和20.6%的股份，為控股股東。發(fā)行完成后，君瀚、君澳合計持股將不低于40%。同時(shí)，馬云個(gè)人持股比例不超過(guò)8.8%，他還宣布捐出6.1億股股份做公益，相當于螞蟻集團發(fā)行后總股本的2%。

    此外，包括全國社會(huì )保障基金理事會(huì )、置付（上海）投資中心（有限合伙）、上海眾付股權投資管理中心（有限合伙）、中國人壽保險（集團）公司、中國太平洋人壽保險股份有限公司、上海云鋒新呈投資中心（有限合伙）、人保資本投資管理有限公司、新華人壽保險股份有限公司等在列。

    螞蟻集團目前有32名股東。如果進(jìn)一步穿透，據不完全統計，參股螞蟻集團的A股上市公司共有14家。

    其中，有4家上市公司或其子公司直接參股了螞蟻集團，分別為中國人壽、中國太保、中國人保和新華保險。不難看出，保險資本是螞蟻集團最堅定的同盟軍。

    秘密二：螞蟻集團有多賺錢(qián)？

    螞蟻集團吸金能力堪稱(chēng)優(yōu)秀。

    招股書(shū)顯示，2017年度、2018年度、2019年度和2020年1-6月，螞蟻集團分別實(shí)現營(yíng)業(yè)收入653.96億元、857.22億元、1206.18億元和725.28億元，2017年度至2019年度年均復合增長(cháng)率為35.81%；分別實(shí)現凈利潤82.05億元、21.56億元、180.72億元和219.23億元。

    換而言之，2020年螞蟻集團日均創(chuàng )造營(yíng)收4.02億元，日均創(chuàng )造利潤1.2億元。

    秘密三：支付寶有多少活躍用戶(hù)？

    招股書(shū)披露，截至2020年6月末，支付寶活躍用戶(hù)達到7.11億元。此外，支付寶APP服務(wù)超過(guò)10億用戶(hù)和超過(guò)8，000萬(wàn)商家，合作金融機構超過(guò)2000家，為全球最大的生活服務(wù)/商業(yè)類(lèi)APP。

    截止2020年6月30日的12個(gè)月內，在國內的總支付交易規模達到118萬(wàn)億元，微貸科技平臺促成的貸款余額與理財科技平臺促成的資產(chǎn)管理規模分別達到2.1萬(wàn)億元和4.1萬(wàn)億元。按規模計，螞蟻集團是中國最大數字支付提供商和領(lǐng)先的數字金融平臺。

    此外，招股書(shū)顯示，過(guò)去一年，螞蟻數金科技平臺用戶(hù)為7.29億。理財平臺促成的資產(chǎn)管理規模高達4.1萬(wàn)億，保險平臺促成的年度保費則為518億，花唄借唄服務(wù)用戶(hù)約5億。

    理財科技領(lǐng)域。目前余額寶已是全球最大貨幣市場(chǎng)基金產(chǎn)品，而以余額寶為代表的支付寶理財科技，與約170家資產(chǎn)管理公司合作，截止到6月30日，資產(chǎn)管理規模超4萬(wàn)億，為行業(yè)第一。

    秘密四：螞蟻集團究竟有哪些業(yè)務(wù)？

    外界一直對螞蟻集團的業(yè)務(wù)十分好奇。事實(shí)上，在互聯(lián)網(wǎng)滲透進(jìn)各個(gè)行業(yè)的當下，已經(jīng)無(wú)法將任何一個(gè)巨頭簡(jiǎn)單歸結為一個(gè)行業(yè)。但從業(yè)務(wù)分類(lèi)來(lái)說(shuō)，螞蟻集團始終關(guān)注科技二字。

    具體拆分營(yíng)業(yè)收入發(fā)現，螞蟻集團將營(yíng)收分為三類(lèi)，分別是數字支付與商家服務(wù)、數字金融科技平臺以及創(chuàng )新業(yè)務(wù)。其中，數字支付服務(wù)收入主要按照交易規模的一定百分比，向商家和交易平臺收取交易服務(wù)費。營(yíng)收方面，2019年該業(yè)務(wù)營(yíng)收為519.05億元，占收入比重為43%。今年上半年，由于另一業(yè)務(wù)數字金融科技平臺的崛起，數字支付與商家服務(wù)收入占比下降至36%。

    螞蟻集團第二塊業(yè)務(wù)是數字金融科技平臺。數據顯示，該業(yè)務(wù)2019年營(yíng)收規模為677.84億元，比例約56.2%。2020上半年，該業(yè)務(wù)營(yíng)收達到459.72億元，占比升至63.4%。

    數字金融科技平臺可以進(jìn)一步拆解為三部分，分別是為由花唄運營(yíng)的微貸科技、由余額寶和天弘基金運營(yíng)的理財科技以及由好醫保、全民保運營(yíng)的保險科技。

    從營(yíng)收結構來(lái)看，微貸科技和理財科技的營(yíng)收規模較高。因此，螞蟻集團的主要營(yíng)收來(lái)源于數字支付服務(wù)、花唄運營(yíng)的微貸科技和余額寶和天弘基金運營(yíng)的理財科技。

    秘密五：螞蟻集團如何收費？

    螞蟻集團各業(yè)務(wù)之間收取的服務(wù)費比率相差巨大。

    據測算，螞蟻集團業(yè)務(wù)主要分為支付業(yè)務(wù)、微貸業(yè)務(wù)、理財業(yè)務(wù)以及保險業(yè)務(wù)。其中，支付業(yè)務(wù)的交易費率在各項業(yè)務(wù)中最低，近三年呈逐年下降趨勢。數據顯示，支付業(yè)務(wù)三年平均收取的服務(wù)費比率約為0.05%。換而言之，每交易一萬(wàn)元，支付寶將向商家收取5元的手續費。

    微貸業(yè)務(wù)收取的技術(shù)服務(wù)費率也呈下降趨勢，近三年均值為2.24%。2019年已經(jīng)降至2.08%。微貸業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)主體是花唄。該服務(wù)費比例意味著(zhù)用戶(hù)通過(guò)花唄借款100元，支付寶還將向銀行或者合作金融機構收取2.24元的手續費。

    理財業(yè)務(wù)收取技術(shù)服務(wù)費的平均比率約為0.49%。2018年最高，2019年略有回落。該業(yè)務(wù)是向基金機構收取。通過(guò)天弘基金售出的100元基金，基金機構將向螞蟻集團支付0.49元的服務(wù)費。

    保險業(yè)務(wù)的收費比率是所有業(yè)務(wù)中最高的。近三年收費比率平均值為26.7%。2019年大幅回落7.23個(gè)百分點(diǎn)，到23.55%。這意味著(zhù)通過(guò)好醫保、全民保售出的保險產(chǎn)品，支付寶將收取23元的交易費。

    秘密六：螞蟻集團是金融機構還是科技公司？

    要回答這個(gè)問(wèn)題，要先了解螞蟻集團各個(gè)業(yè)務(wù)究竟是如何賺錢(qián)的。

    螞蟻集團根據在平臺上促成的信貸業(yè)務(wù)規模、保費收入規?；蛸Y產(chǎn)管理規模，收取一定比例的技術(shù)服務(wù)費。例如，微貸科技主要是通過(guò)向有貸款需求的消費者及小微經(jīng)營(yíng)者群體，介紹給合作的金融機構，進(jìn)而通過(guò)促成的信貸規模，向金融機構收取一定技術(shù)服務(wù)費?？梢园l(fā)現，在這一過(guò)程中螞蟻集團不是通過(guò)自有資金開(kāi)展貸款業(yè)務(wù)，也不提供擔保。截至今年6月30日，螞蟻集團促成的信貸余額中，由金融機構實(shí)際放款或已實(shí)現資產(chǎn)證券化的貸款余額比例合計約為98%。

    如果按照金融機構的邏輯對螞蟻集團進(jìn)行估值，業(yè)務(wù)普遍采用ROE-PB估值法。

    2019年，螞蟻集團歸屬于母公司股東權益為1832.6億元，按照2019年凈資產(chǎn)24%的增速計算，以3.65倍市凈率估計得到的螞蟻集團上市后對應2020年的市值應為8315億元

    但需要留意的是，螞蟻集團盈利模式不在于金融而在于平臺。螞蟻集團將自己的平臺流量通過(guò)向金融機構收取技術(shù)服務(wù)費變現。因此，將螞蟻集團定義為一家金融機構恐怕并不合適。

    “數字”和“科技”是螞蟻集團此次招股書(shū)的重點(diǎn)。招股書(shū)中共出現了458次“科技”以及525處“數字”。假設使用大部分科技股使用PE的方式計算，那完全將是另一個(gè)估值結果。

    采用分部估值法，將支付業(yè)務(wù)（即數字支付與商家服務(wù)）、微貸科技業(yè)務(wù)、理財科技業(yè)務(wù)以及保險科技業(yè)務(wù)四部分分別找尋市場(chǎng)上合適標的進(jìn)行對標，最終得到的加權平均估值約為40.85倍。按照最近12個(gè)月合計凈利潤為381億元計算，乘以40倍的市盈率計算，預計螞蟻集團的總市值將達1.52萬(wàn)億。