3月30日券商晨會(huì )研報匯編

    【平安證券】

    宏觀(guān)策略：進(jìn)入3月以來(lái)，全球各經(jīng)濟體均開(kāi)啟了與疫情對抗的模式，通過(guò)各項政策的出臺與執行來(lái)阻礙疫情的持 續蔓延以及其對經(jīng)濟和金融市場(chǎng)的沖擊。按照政策領(lǐng)域不同可以分為抗疫政策、財政政策與貨幣政策。本文將從這三個(gè)方面梳理主要經(jīng)濟體已經(jīng)出臺的政策，并對未來(lái)的政策空間做出展望。盡管在2月底之前，各國的防疫政策主要還是針對限制與華的旅行，但進(jìn)入3月之后，各國疫情趨于嚴峻，各國的防疫政策開(kāi)始轉為更為嚴厲的措施。除了各國加大疫情防控之外，全球也開(kāi)始在多邊進(jìn)行協(xié) 同抗疫的合作。3月26日晚，G20開(kāi)啟了5萬(wàn)億美元的經(jīng)濟計劃，各國相應均啟動(dòng)了擴張的財政政策來(lái)支持疫情之下的經(jīng)濟。各國普遍將財政政策分為四大部門(mén)——衛生設施支出、居民支持政策、企業(yè)支持政策與信貸支持政策。3月的國際金融市場(chǎng)發(fā)生了多次快速的模式切換，需緊密關(guān)注以下兩個(gè)因素：第一，歐美新增確診病例 數的拐點(diǎn)何時(shí)出現；第二，美國企業(yè)債務(wù)、歐洲（主要是南歐）諸國主權債務(wù)、新興市場(chǎng)國家主權債務(wù)這三大隱患會(huì )否爆發(fā)違約。在當前背景下，資產(chǎn)配置策略應秉承“回避高杠桿，追逐低估值&流動(dòng)性”的 策略。

    建筑：受疫情影響，今年前2月建筑訂單大幅下滑。因下游基建和地產(chǎn)投資降幅均較大，今年1-2月中國 建筑、中國電建和中國中冶新簽合同額同比下降14.3%、19.7%、13%。而中國化學(xué)1-2月新簽合同額 仍同比增長(cháng)20.9%（2019年全年增長(cháng)56.7%）。隨著(zhù)各地復工逐步恢復，預計3月建筑企業(yè)訂單額將環(huán) 比大幅回升。投資建議：隨著(zhù)建筑項目施工完全恢復正常，二季度財政政策將更積極有為，專(zhuān)項債發(fā)行規模上升 助力基建項目融資盡快落地，Q2將迎來(lái)項目趕工，利好建筑行業(yè)，因此我們將建筑行業(yè)評級由“中性” 上調為“強于大市”，能夠持續獲取訂單且融資能力較強的建筑企業(yè)將強者恒強，建議關(guān)注葛洲壩、中國 建筑、中國鐵建、中國中鐵等龍頭建筑企業(yè)。

    【新時(shí)代證券】

    通信行業(yè)：截止3月24日，24個(gè)省市區公布了未來(lái)重點(diǎn)項目投資規劃。未來(lái)三至五年總 投資額48.6萬(wàn)億元中，2020年度計劃投資總規模近8萬(wàn)億元。以廣東省發(fā)改委公 布的2020年重點(diǎn)項目計劃分類(lèi)統計為例，涉及交通軌道、民生市政、產(chǎn)業(yè)建設、教育醫療等項目，工程項目總計443項。據GSMA預測，到2025年，全球5G用戶(hù)數 將達到18億人，其中中國用戶(hù)數為8.07億人。2020年是5G網(wǎng)絡(luò )大規模建設元年， 無(wú)線(xiàn)主設備板塊受資本開(kāi)支快速增加和基站建設數量大幅上升兩方面因素共振，我們預計將充分受益。我們看好5G建設的無(wú)線(xiàn)設備廠(chǎng)商及基站建設廠(chǎng)商。受益標的有中興通訊、中國鐵塔。

    【財信證券】

    券商：證監會(huì )近期表示，中金公司、招商證券、中信證券、華泰證券、中信建投、國泰君安6家證券公司已基本建立能 夠有效覆蓋各類(lèi)風(fēng)險、各業(yè)務(wù)條線(xiàn)、各子孫公司的全面風(fēng)險管理體系，初步具備實(shí)施并表監管條件，決定將上述6家 證券公司納入首批并表監管試點(diǎn)范圍。同時(shí)，證監會(huì )下調試點(diǎn)證券公司兩項風(fēng)險計算指標，將母公司風(fēng)險資本準備計 算系數由0.7調降至0.5，表內外資產(chǎn)總額計算系數由1降至0.7。待相關(guān)機制運行成熟后，逐步過(guò)渡至直接基于合并 報表實(shí)施風(fēng)控指標監管。實(shí)施并表監管后，試點(diǎn)證券公司將以集團合并報表（包含子公司）為基礎計算風(fēng)險控制指標，同時(shí)試行更為靈活 的風(fēng)控指標體系。下調母公司風(fēng)險資本準備計算系數、表內外資產(chǎn)總額計算系數將為券商釋放更多資本運作空間，在 夯實(shí)重資產(chǎn)類(lèi)業(yè)務(wù)發(fā)展基礎的同時(shí)也將更加考驗券商風(fēng)控管理能力。維持行業(yè)“同步大市”評級，建議關(guān)注風(fēng)控能力相對較強、受益相關(guān)指標系數調降的頭部券商，推薦中信證券、華泰證券。

    電力：2019年電網(wǎng)投資略低于預期，2020年有望加碼。國家電網(wǎng)公司2019年電網(wǎng)投資4473億元（預期值5126億元）， 報告期內開(kāi)工建設110千伏及線(xiàn)路5.1萬(wàn)千米（預期值5.3萬(wàn)千米），開(kāi)工建設變電/換流容量3.0億千伏安（預期值3.6 億千伏安），以上方面較預期值低12%至3.8%。據國網(wǎng)社會(huì )責任報告對2020年經(jīng)濟績(jì)效的承諾，今年電網(wǎng)投資的預 計值為4080億元，另?yè)?月22日國網(wǎng)發(fā)言人在新聞聯(lián)播表述，今年“安排電網(wǎng)工程投資4500億元”，綜合考慮，預 計全年國網(wǎng)對電網(wǎng)工程的投資金額將達到或超過(guò)2019年水平。承諾降低資產(chǎn)負債率，進(jìn)退有別騰挪空間。據國網(wǎng)社會(huì )責任報告承諾值，2020年國家電網(wǎng)資產(chǎn)負債率將下降0.4 個(gè)百分點(diǎn)至56%。另?yè)?月22日發(fā)改委關(guān)于階段性降低企業(yè)用電成本的政策，今年國家電網(wǎng)預計要承擔489億元的 電費減免成本，相比去年770億元的利潤水平，此項規模程度的成本支出將造成一定壓力。要在資產(chǎn)負債率下降和利 潤規?？s減的背景下加大對電網(wǎng)投資的規模，預計國家電網(wǎng)將進(jìn)一步加快非主業(yè)領(lǐng)域的混改和退出?；旄姆矫?，在國 家電網(wǎng)印發(fā)的2020年重點(diǎn)工作任務(wù)提到，做好電動(dòng)汽車(chē)、國康集團、英大財險、英大人壽等引進(jìn)多元化資本工作， 力爭完成青海-河南特高壓直流工程引入社會(huì )資本工作。建議關(guān)注受益特高壓建設的平高電氣（600312）、中國西電（601179），以及受益電網(wǎng)設備招標下放的長(cháng)纜科技（002879）、受益電網(wǎng)混改的遠光軟件（002063）。

    【東吳證券】

    環(huán)保：宏觀(guān)政策力度加大，環(huán)保投入增加融資能力改善。3月27日，中央政治 局會(huì )議召開(kāi)，會(huì )議要求在防疫防控常態(tài)化條件下，加大宏觀(guān)政策調節實(shí) 施力度，包括1）積極的財政政策更加積極，適當提高財政赤字率，發(fā)行 特別國債，增加地方政府專(zhuān)項債券規模，要落實(shí)好各項減稅降費政策， 加快地方政府專(zhuān)項債發(fā)行和使用。20年1-2月地方政府專(zhuān)項債發(fā)行大幅 提前，生態(tài)環(huán)保支出占比提升。優(yōu)質(zhì)運營(yíng)基本面扛打，逆周期政策促擴張加速。市政運營(yíng)類(lèi)公司經(jīng)營(yíng)抗 風(fēng)險能力強，價(jià)值重估邏輯不改。首先從一二級市場(chǎng)估值差，海外對標， 行業(yè)格局變化3角度持續看好運營(yíng)資產(chǎn)價(jià)值重估。建議關(guān)注：玉禾田，瀚藍環(huán)境，洪城水業(yè)，中再資環(huán)，深圳燃氣，國禎環(huán)保，維爾利，海螺創(chuàng )業(yè)，上海環(huán)境，東珠生態(tài)。