3月25日券商晨會(huì )研報匯編

    【東吳證券】

    宏觀(guān)策略：基于美股自2月20日以來(lái)持續調整至今，從行業(yè)表現上可以發(fā)現，美股 在交易經(jīng)濟衰退的邏輯。但就北上資金表現來(lái)看，以2月20日至3月20 日陸股通流動(dòng)為統計口徑，從行業(yè)構成上看，按照流出規模排序，依次 為，金融、日常消費品、信息技術(shù)、可選消費、工業(yè)、醫療保健、材料、公用事業(yè)、房地產(chǎn)等?？梢园l(fā)現，與行業(yè)流出規模關(guān)聯(lián)度高的，既非美 股各行業(yè)表現，也非A股各行業(yè)表現，而是與陸股通持倉市值規模高度正相關(guān)。行業(yè)配置方面：我們認為大部分企業(yè)業(yè)績(jì)都將受到疫情的影響而實(shí)現負增長(cháng)，只有新老基建企業(yè)的業(yè)績(jì)增長(cháng)有較強的確定性。因此我們認為政 策定調后反彈的結構依然是新老基建，新基建、老基建（汽車(chē)、基建再疊加一部分的地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈）。

    固收金工：我們對連云港市及下轄區縣的經(jīng)濟財政、債務(wù)狀況進(jìn)行對比，梳理連云 港市15家城投平臺的地位、層級、風(fēng)險特征，以及對外擔保、授信、在建項目情況等，通過(guò)對連云港市本級及其區縣當地財政情況以及各城投 平臺各自營(yíng)收、債務(wù)等情況的梳理來(lái)幫助投資者選擇優(yōu)質(zhì)城投平臺。連云港市及下轄區縣的債務(wù)率均處于全國中下游水平，整體債務(wù)率偏低， 而連云港市城投債的收益率顯著(zhù)高于全國城投債一般水平。連云港市 AA+和AA級的城投債之間利差較大，AA級的城投債收益率有相對充足 的下行空間，具有一定配置價(jià)值。債務(wù)情況：19年末連云港市地方債務(wù)余額530.7億元，地方債務(wù)余額/GDP 為19.15%?？紤]發(fā)債城投有息負債作為隱性債務(wù)的替代變量，連云港市 廣義債務(wù)規模（地方債+城投有息負債）為1041.6億，（地方政府債余額+ 城投有息債務(wù)）/GDP為36.73%，處于全國中下游水平。從存量債券類(lèi)型 看，企業(yè)債余額占比最高，達41.1%，從城投平臺總規模來(lái)看，在100-200 億區間數量最多，達到6家，連云港市存量債券余額最多的城投公司為江蘇新海連發(fā)展集團有限公司，存量債券為95.25億。

    【平安證券】

    通信*5G：1、運營(yíng)商資本開(kāi)支同比增速約10.9%，行業(yè)景氣度將得到提升：2020年，三大運營(yíng)商總體資本開(kāi)支規 模約3348億元，同比2019年的3019億元增長(cháng)約10.9%；錄得自2016年以來(lái)的首次雙位數增速。行業(yè)景氣度將得到提升。 2、2020年運營(yíng)商5G資本開(kāi)支約1803億，5G基站出貨量或達100萬(wàn)：根據中國移動(dòng)、中國電信和中國聯(lián)通披露的數據顯示，三家運營(yíng)商5G資本開(kāi)支規模分別為1000億、453億元和350億元，總計1803億元。根據最新行業(yè)調研情況，5G基站主設備單價(jià)約為20萬(wàn)元/站。按照這個(gè)數據來(lái)計算，三大運營(yíng)商在2020年的5G基站主設備采購量約90萬(wàn)個(gè)。再加上中國廣電的需求，國內5G基站主設備在2020年的出貨量或達100萬(wàn)站。投資建議：根據我們的行業(yè)調研情況，華為和中興在5G時(shí)代的份額分別約為45%和35%，大唐、 愛(ài)立信以及諾基亞將分享其余20%的份額；中興在國內的5G市場(chǎng)份額，相比4G時(shí)代將會(huì )有所提升。因此，中興通訊及其供應商值得關(guān)注。

    汽車(chē)：1）北京正研究出臺刺激汽車(chē)消費措施。2）蔚來(lái)2019年虧損114億，公司表示年內毛利率有望轉正。3）2020或成造車(chē)新勢力洗牌元年。4）星源材質(zhì)歐洲設廠(chǎng)，隔膜供貨歐洲電池新勢力企業(yè)Northvolt。5）大眾計劃將其動(dòng)力電池鎳含量提高15個(gè)百分點(diǎn)至80%。6）國網(wǎng)尋“合伙人”共建充電樁，北京充電站運營(yíng)補貼征求意見(jiàn)。中汽協(xié)預計2020上半年汽車(chē)銷(xiāo)量下滑25%左右。海外疫情蔓延將給汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈帶來(lái)供需兩端的短期沖 擊。近期多家車(chē)企下調2020年銷(xiāo)量及業(yè)績(jì)目標。我們判斷汽車(chē)作為大宗可選消費品，會(huì )成為2020年 晨會(huì )紀要?Page8 穩內需的首選行業(yè)。隨國內疫情局面穩定及復工復產(chǎn)率上升，預計汽車(chē)的消費刺激政策會(huì )于今年二、三季度加大托底力度。我們判斷政策會(huì )傾向于支持首購剛需，放開(kāi)限牌限購，輔以購置補貼可能是手段首 選。短期一線(xiàn)自主會(huì )獲得更多增量機會(huì )，中長(cháng)期看好乘用車(chē)一線(xiàn)自主、日系、德系份額提升。推薦長(cháng)城汽車(chē)，廣汽集團，關(guān)注吉利汽車(chē)。

    【財信證券】

    游戲產(chǎn)業(yè)：跟蹤游戲行業(yè)近期政策監管、行業(yè)運行、云游戲三方面的變化。1）監管層面：近期針對游戲版號審查以及未成 年人保護的監管力度持續增強。具體體現在：一是渠道端積極響應監管要求，加強對已上線(xiàn)游戲的版號審查（蘋(píng)果商 店和穿山甲聯(lián)盟（字節跳動(dòng)旗下買(mǎi)量平臺）均嚴查版號）；二是多地監管部門(mén)在不斷加強監管要求的落實(shí)?？傮w看，受疫情影響，游戲用戶(hù)進(jìn)一步沉淀，行業(yè)增長(cháng)提速，相應的游 企一季度業(yè)績(jì)增長(cháng)的確定性也較強。3）云游戲方面，從2019年下半年開(kāi)始，游戲大廠(chǎng)陸續宣布與云服務(wù)公司合作推 出云游戲服務(wù)，目前已逐步開(kāi)始落地，近期，游族網(wǎng)絡(luò )和三七互娛均推出旗下部分經(jīng)典游戲的云游戲版本，順網(wǎng)科技研發(fā)的順網(wǎng)云電腦亦開(kāi)始正式公測。短期云游戲對游企業(yè)績(jì)影響有限，但長(cháng)期看對產(chǎn)業(yè)鏈有深遠影響，利好游戲研發(fā)龍頭。

    【浙商證券】

    半導體：疫情是催化劑，放大電子特氣供需矛盾 1、國內供給端減少：疫情導致國外電子特氣制造、物流、運輸等等環(huán)節受限。造成電子氣體在供給端 減少。 2、國內需求端復蘇：國內疫情控制效果明顯，各個(gè)晶圓廠(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入全面復工復產(chǎn)期，需求端全面復蘇。 3、供需矛盾被放大：疫情是催化劑，放大國內電子特氣供需矛盾。國內需求增加，國外供給減少，電子特氣迎來(lái)代替窗口期。部分完成代替，將迎來(lái)三百億市場(chǎng)空間 1、部分產(chǎn)品完成代替：國內少數電子氣體已經(jīng)完成突破，業(yè)績(jì)爆發(fā)即將到來(lái)。國內電子特氣代替主要 有四種方式。第一，產(chǎn)能優(yōu)勢來(lái)降低成本進(jìn)入國際主流晶圓廠(chǎng)。第二，通過(guò)收購國際知名公司直接打入核心供應鏈。第三，通過(guò)特定氣體進(jìn)入核心供應商。第四，業(yè)務(wù)擴展進(jìn)入供應商名單。 2、三百億空間已到來(lái)：根據國內晶圓廠(chǎng)的建設速度和規劃，預計2022年國內電子氣體市場(chǎng)是2019年 的兩倍，電子氣體市場(chǎng)迎來(lái)高速發(fā)展期。根據2019年的20億美元的市場(chǎng)空間，預計2022年，中國大陸電子氣體市場(chǎng)空間將會(huì )接近300億元大關(guān)。關(guān)注電子氣體標的 部分實(shí)現國產(chǎn)替代代表廠(chǎng)商有華特氣體（ASML供應商），雅克科技（科美特）、昊華科技（黎明院、 光明院）、南大光電（飛源氣體）；以空分氣體或者大化工進(jìn)入半導體領(lǐng)域，代表企業(yè)有巨化股份（中巨芯）、三孚股份、金宏氣體、凱美特氣、和遠氣體等。