趙偉：美聯(lián)儲放緩加息利好美債黃金

    “考慮到失業(yè)率和美聯(lián)儲貨幣政策之間的關(guān)系，以及美聯(lián)儲近期的由‘鷹’轉‘鴿’，美聯(lián)儲本輪加息周期或已至尾端。”長(cháng)江證券研究所宏觀(guān)部負責人、首席宏觀(guān)債券研究員趙偉12月6日在接受中國證券報記者采訪(fǎng)時(shí)表示，對大類(lèi)資產(chǎn)而言，隨著(zhù)美聯(lián)儲放緩加息節奏，綜合考慮美國宏觀(guān)形勢、貨幣環(huán)境等未來(lái)變化，10年期美債收益率頂部已現，黃金配置價(jià)值加速凸顯，同時(shí)難以緩解美股調整風(fēng)險。

    中國證券報：近期，美聯(lián)儲多位高官發(fā)表鴿派講話(huà)，吹風(fēng)未來(lái)“放緩加息”，是否預示本輪加息周期臨近尾端？

    趙偉：11月以來(lái)，美聯(lián)儲在加息立場(chǎng)上由“鷹”轉“鴿”。其中，主席鮑威爾和副主席克拉里達均強調目前利率“僅略低于”中性利率水平。美聯(lián)儲11月議息會(huì )議紀要也摒棄“進(jìn)一步漸進(jìn)加息”表述，轉為強調“未來(lái)貨幣政策不預設路徑、將更加靈活”。

    結合美國失業(yè)率走勢和美聯(lián)儲官員最新表態(tài)等因素看，本輪美聯(lián)儲加息周期大概率已至尾端。最大化就業(yè)和穩定物價(jià)是美聯(lián)儲的政策目標。歷史經(jīng)驗顯示，在失業(yè)率加速下滑時(shí)，美聯(lián)儲一般開(kāi)啟加息周期；隨著(zhù)失業(yè)率降至周期低位，美聯(lián)儲一般暫停加息；而一旦失業(yè)率止跌反彈，美聯(lián)儲往往開(kāi)始降息。目前，美國失業(yè)率已降至歷史低位，進(jìn)一步下行空間或相對有限。

    中國證券報：歷史上，美聯(lián)儲放緩加息對大類(lèi)資產(chǎn)有何影響？

    趙偉：2008年前，由于美聯(lián)儲較少使用“前瞻指引”提前調控預期，因此從美聯(lián)儲暫停加息時(shí)點(diǎn)開(kāi)始考察大類(lèi)資產(chǎn)走勢。歷史經(jīng)驗顯示，美聯(lián)儲暫停加息前一段時(shí)間內，10年期美債收益率往往處于頂部區間；而暫停加息后，10年期美債收益率一般加速回落。與此同時(shí)，從美聯(lián)儲暫停加息至開(kāi)始降息，伴隨美國名義利率和實(shí)際利率加速回落，黃金在長(cháng)周期內均明顯上漲。對美元指數和美股而言，由于還受其他因素影響，在美聯(lián)儲暫停加息后無(wú)一致變化規律。

    中國證券報：本輪美聯(lián)儲放緩加息后，主要大類(lèi)資產(chǎn)將受怎樣的影響？

    趙偉：2018年以來(lái)，10年期美債收益率大幅上行，與油價(jià)持續上漲帶動(dòng)的通脹預期抬升高度相關(guān)。然而，隨著(zhù)本輪全球經(jīng)濟至周期尾端，以及美國原油產(chǎn)量趨于進(jìn)一步擴張、OPEC難大幅減產(chǎn)，中低油價(jià)或成未來(lái)常態(tài)。上述背景下，隨著(zhù)美聯(lián)儲放緩加息以及美國經(jīng)濟領(lǐng)先指標見(jiàn)頂回落，10年期美債收益率頂部已現。受此影響，美國實(shí)際利率中樞趨降，黃金配置價(jià)值加速凸顯。

    對美股而言，本輪周期，受美國企業(yè)利潤增速見(jiàn)頂回落影響，美股每股盈余（EPS）增速趨于逐步下滑。同時(shí)，考慮到股票回購對本輪美股EPS的貢獻較大，隨著(zhù)減稅效應衰減后海外利潤回流放緩，股票回購的下降或進(jìn)一步加速美股EPS回落。綜合來(lái)看，美聯(lián)儲放緩加息節奏，較難緩解美股調整風(fēng)險。