從“可批性”轉向“可投性” 全面注冊制改變投行執業(yè)理念

    2月1日，中國證監會(huì )就全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制主要制度規則向社會(huì )公開(kāi)征求意見(jiàn)，全面注冊制呼之欲出。接受證券時(shí)報記者采訪(fǎng)的投行負責人普遍表示，全面注冊制改革是全要素、全環(huán)節的改革，有望在發(fā)行上市、交易機制、監管退市等方面進(jìn)行系統性?xún)?yōu)化，從而提升資本市場(chǎng)發(fā)揮資源配置的功能。投行作為資本市場(chǎng)發(fā)行上市的直接參與主體，將迎來(lái)更多機會(huì )和市場(chǎng)空間。

    與此同時(shí)，全面注冊制也對券商的產(chǎn)業(yè)服務(wù)、綜合金融服務(wù)、估值定價(jià)、風(fēng)險管控等方面的能力提出了更高要求，投行業(yè)務(wù)競爭態(tài)勢越發(fā)激烈。為了應對可能的挑戰，券商也在人才梯隊、能力建設方面不斷加碼。

    機遇與挑戰并存

    自2019年科創(chuàng )板開(kāi)板以來(lái)，A股市場(chǎng)共有超千家優(yōu)質(zhì)企業(yè)在注冊制下完成發(fā)行上市，合計融資規模近1.2萬(wàn)億元。當前，國家著(zhù)力推動(dòng)“科技-產(chǎn)業(yè)-金融”良性循環(huán)，近五年A股IPO融資額年均復合增長(cháng)率超過(guò)40%。

    “我們認為，投資銀行業(yè)務(wù)處于戰略機遇期。”中金公司投行部負責人王曙光在接受證券時(shí)報記者采訪(fǎng)時(shí)表示，全面注冊制改善了企業(yè)融資環(huán)境，為投行帶來(lái)增量業(yè)務(wù)。注冊制下，發(fā)行條件、審核機制等方面持續改革優(yōu)化，不斷暢通企業(yè)融資渠道；上市標準的多元化推動(dòng)市場(chǎng)有效擴容，使更多企業(yè)有望登陸A股市場(chǎng)，拓展了投行業(yè)務(wù)的客戶(hù)覆蓋面與業(yè)務(wù)量。

    全面注冊制還使得基礎制度不斷完善，推動(dòng)投行充分發(fā)揮作用。注冊制下，發(fā)行承銷(xiāo)、交易等制度持續優(yōu)化；在保薦過(guò)程中，投行更加注重挖掘擬上市公司的核心競爭力、商業(yè)模式、科研創(chuàng )新實(shí)力，綜合評估公司的價(jià)值與風(fēng)險因素，建立與企業(yè)的共贏(yíng)模式。

    王曙光表示，全面注冊制推動(dòng)投行業(yè)務(wù)轉型，以綜合金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟。注冊制下，投行通過(guò)不斷提升保薦、定價(jià)、承銷(xiāo)能力，推動(dòng)業(yè)務(wù)專(zhuān)業(yè)化、市場(chǎng)化、綜合化。IPO作為投行客戶(hù)服務(wù)的切入點(diǎn)，可帶動(dòng)再融資、債權融資、并購重組等投行業(yè)務(wù)，也可協(xié)同資產(chǎn)管理、財富管理等創(chuàng )造業(yè)務(wù)機會(huì )。

    國泰君安投行有關(guān)負責人也表示，伴隨著(zhù)全面注冊制的落地，投行業(yè)務(wù)迎來(lái)寶貴的戰略機遇期。一方面，全面注冊制明晰了券商投行業(yè)務(wù)的方向、路徑。全面注冊制改革，明確了各大板塊的戰略定位和基本制度，構建了錯位發(fā)展、功能互補的多層次資本市場(chǎng)體系，為券商開(kāi)展不同板塊的投行業(yè)務(wù)提供了方向指引和路徑選擇。

    另一方面，全面注冊制拓展了投行服務(wù)企業(yè)上市的業(yè)務(wù)機遇。全面注冊制改革，增強了上市條件的包容性、審核標準的透明性、審核時(shí)效的可預期性以及監管服務(wù)的精細化，將吸引更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)登陸A股資本市場(chǎng)，為投行IPO業(yè)務(wù)帶來(lái)增量。

    同時(shí)，全面注冊制創(chuàng )造了券商服務(wù)上市企業(yè)的增量機會(huì )。全面注冊制改革將釋放更多上市企業(yè)股票再融資、債務(wù)融資、并購重組、退市安排等投行業(yè)務(wù)機會(huì )，也將帶動(dòng)研究、財富管理、投資交易、信用、期貨等條線(xiàn)創(chuàng )造綜合金融業(yè)務(wù)機會(huì )。

    當然，全面注冊制也對行業(yè)提出了更多的挑戰。摩根大通證券（中國）有限公司投資銀行部主管、保薦業(yè)務(wù)負責人鄭振寧表示，結合近兩年投行類(lèi)項目申報、終止和處罰情況來(lái)看，部分投行仍出現執業(yè)理念、執業(yè)能力、組織能力和注冊制要求不匹配的情形。

    前述國泰君安投行有關(guān)負責人表示，“全面注冊制也對券商的產(chǎn)業(yè)服務(wù)、綜合金融服務(wù)、估值定價(jià)、風(fēng)險管控等方面的能力提出了更高要求，投行業(yè)務(wù)競爭態(tài)勢越發(fā)激烈。”

    重塑投行經(jīng)營(yíng)模式

    隨著(zhù)近幾年注冊制改革不斷推進(jìn)，投行也在新的市場(chǎng)環(huán)境下不斷調整自身經(jīng)營(yíng)模式，全面注冊制的推出或將更加深刻地改變投行的經(jīng)營(yíng)模式。

    “全面注冊制對投行的行業(yè)研究、價(jià)值發(fā)現、質(zhì)量控制、客戶(hù)服務(wù)、直接投資等綜合能力提出了更高要求，推動(dòng)投行由單純依賴(lài)牌照的通道業(yè)務(wù)轉向全生命周期的綜合服務(wù)。”中信建投有關(guān)人士在接受證券時(shí)報記者采訪(fǎng)時(shí)表示，為適應全面注冊制，投行業(yè)務(wù)條線(xiàn)應深刻理解“以信息披露為核心”的內涵，沿著(zhù)行業(yè)邏輯“以投資的眼光選項目”，實(shí)現從“可批性”向“可投性”的觀(guān)念轉換。同時(shí)，投行應全面提升執業(yè)能力，促進(jìn)投行業(yè)務(wù)深度轉型。

    華金證券投行有關(guān)負責人表示，全面注冊制實(shí)施后，一方面投行業(yè)務(wù)回歸本源，競爭轉向價(jià)值發(fā)現、定價(jià)、銷(xiāo)售、資本和內部協(xié)同能力，投行需要全面提升服務(wù)能力；另一方面，全面注冊制進(jìn)一步壓實(shí)券商責任，對保薦機構履職盡責能力提出了更高要求，投行業(yè)務(wù)要注重立身之本，不斷切實(shí)提升執業(yè)質(zhì)量，進(jìn)一步加強盡職調查能力，提升信息披露的針對性和有效性，持續完善內控和風(fēng)險管理體系，真正發(fā)揮好資本市場(chǎng)“看門(mén)人”作用。

    國泰君安有關(guān)負責人也指出，全面注冊制對券商能力提出了諸多要求：一是對投行綜合金融服務(wù)能力的要求。圍繞客戶(hù)多元化需求，投行業(yè)務(wù)將成為證券公司的引流門(mén)戶(hù)，為投資交易、財富管理、信用等業(yè)務(wù)創(chuàng )造更多機會(huì )。二是對投行挖掘和篩選優(yōu)質(zhì)項目能力的要求。投行需要發(fā)揮自身的專(zhuān)業(yè)判斷，為不同板塊挖掘和篩選出更多符合各自特點(diǎn)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。三是對投行估值定價(jià)和承銷(xiāo)能力的要求。作為發(fā)行人和投資者之間主要的溝通橋梁，投行要最大程度挖掘發(fā)行人價(jià)值的同時(shí)，也需要平衡各方利益，實(shí)現共贏(yíng)。四是對投行高質(zhì)量風(fēng)險管控能力的要求。投行需要強化合規風(fēng)控底線(xiàn)思維，加強內控制度建設，持續提升風(fēng)險管控能力，履行好資本市場(chǎng)“看門(mén)人”的責任。

    多維度強化能力建設

    為了應對全面注冊制下可能的挑戰，券商也在人才梯隊、能力建設方面不斷加碼。

    國泰君安投行有關(guān)負責人介紹，為迎接全面注冊制時(shí)代，圍繞戰略打法，國泰君安投行將營(yíng)造良好的“市場(chǎng)化”人才發(fā)展環(huán)境，繼續優(yōu)化組織架構。一是聚焦重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)，鍛造產(chǎn)業(yè)服務(wù)能力。同時(shí)，繼續推動(dòng)“區域+行業(yè)”向“行業(yè)+區域”轉變。二是圍繞客戶(hù)多元化需求，加強平臺建設，加強協(xié)同協(xié)作，及時(shí)滿(mǎn)足客戶(hù)需求，提升投行綜合服務(wù)能力。三是加快數字化轉型，充分發(fā)揮數字化的能力沉淀、客戶(hù)沉淀、資源整合、業(yè)務(wù)協(xié)同、風(fēng)險管控、提高效能等作用。

    華金證券投行有關(guān)負責人也介紹，該公司積極推動(dòng)投資銀行業(yè)務(wù)轉型，提升保薦、定價(jià)、承銷(xiāo)能力，依托差異化競爭加速向精細化和專(zhuān)業(yè)化加速發(fā)展，打造精品投行和特色投行，積極服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟；加大人才培養和引進(jìn)，持續補強前、中、后臺團隊，打造一支“執行力高、專(zhuān)業(yè)性強、服務(wù)態(tài)度好”的優(yōu)質(zhì)高效投行團隊，為華金投行的高質(zhì)量及跨越式發(fā)展塑造堅實(shí)的人才力量。

    該負責人還表示，華金證券加強了執業(yè)質(zhì)量，提升研究水平、定價(jià)能力，構建投研、投行、投資“三投聯(lián)動(dòng)”體系，圍繞國家政策導向進(jìn)行業(yè)務(wù)研判，力爭對好企業(yè)早發(fā)現、早服務(wù)；持續強化內控和風(fēng)險管理，在項目篩選、盡職調查、信息披露、持續督導等環(huán)節嚴把質(zhì)量關(guān)，嚴格把控風(fēng)險。

    興業(yè)證券也介紹，該公司自科創(chuàng )板試點(diǎn)注冊制以來(lái)，持續進(jìn)行大投行組織架構調整，并在內控指引方面設立了完全獨立的三道防線(xiàn)。投行內部提出了“三維四驅”國際化的戰略，即區域戰略、行業(yè)戰略、產(chǎn)品戰略三維一體，構建投行+商行、投行+投資、投行+財富、投行+研究的四驅投行生態(tài)圈，持續提升國際化水平，探索創(chuàng )新業(yè)務(wù)新模式。