滬深交易所啟動(dòng)債券做市業(yè)務(wù) 債市流動(dòng)性有望進(jìn)一步提升

    2月6日，滬深交易所債券市場(chǎng)正式啟動(dòng)債券做市業(yè)務(wù)。

    當前，債券做市業(yè)務(wù)已成為國際市場(chǎng)普遍采用的交易機制。多位券商從業(yè)人士表示，做市商制度公開(kāi)、有序、競爭性的報價(jià)驅動(dòng)機制是保障債券交易效率、提高市場(chǎng)流動(dòng)性和穩定市場(chǎng)運行的有效手段，是債券市場(chǎng)有效運行的重要基礎性制度之一，也是解決信用債流動(dòng)性不足的重要手段。

    不過(guò)，業(yè)內認為，目前我國債券做市制度還面臨做市品種不夠豐富、做市商盈利模式不夠穩定、承接資金不足等問(wèn)題，未來(lái)還須出臺更多制度完善債券做市業(yè)務(wù)。

    發(fā)展債券做市制度意義深遠

    債券產(chǎn)品的特性決定了其流動(dòng)性較弱、交易價(jià)格不連續。債券市場(chǎng)流動(dòng)性的提升，需要通過(guò)債券做市商的持續報價(jià)提供價(jià)格引導，吸引投資者參與交易，方便交易達成。分析人士稱(chēng)，債券做市業(yè)務(wù)的推出，有助于提高現券流動(dòng)性，并形成反映市場(chǎng)供需的收益率曲線(xiàn)，提高市場(chǎng)定價(jià)效率、降低發(fā)行成本，發(fā)揮債券市場(chǎng)對實(shí)體經(jīng)濟的支持作用。

    根據規定，做市商對做市債券提供連續的雙邊報價(jià)，投資者可按做市商的報價(jià)隨時(shí)買(mǎi)入或者賣(mài)出，不必等待交易對手的出現，因此為市場(chǎng)提供流動(dòng)性是做市商的首要職能。一位銀行金融市場(chǎng)部交易員表示，以去年11月的債市調整為例，如果做市商在贖回拋售過(guò)程中及時(shí)承接市場(chǎng)債券，賣(mài)盤(pán)的加點(diǎn)可能就不會(huì )那么高，也就是所謂的流動(dòng)性溢價(jià)就會(huì )下降，債券估值調整或能避免快速大幅上行，產(chǎn)品的凈值表現也不會(huì )很快進(jìn)入虧損狀態(tài)——“這就是做市商的價(jià)值”。

    “等到市場(chǎng)情緒穩定，做市商又可以把手中的債券低估值出售給其他投資機構，賺取價(jià)差。由此可見(jiàn)，越是波動(dòng)的市場(chǎng)環(huán)境，越能凸顯做市商承擔市場(chǎng)流動(dòng)性的作用。”該交易員說(shuō)。

    做市制度對債券價(jià)格發(fā)現也具有重要意義。一位從事券商自營(yíng)做市業(yè)務(wù)的人員稱(chēng)，做市商對各類(lèi)型各期限的債券做市，特別是對一些不活躍券種的做市，在為市場(chǎng)提供定價(jià)參考的同時(shí)，也為中央結算公司等進(jìn)行債券估值提供重要依據。由此可見(jiàn)，做市商在促進(jìn)和完善債券價(jià)格發(fā)現機制方面發(fā)揮著(zhù)不可替代的作用。

    此外，交易所債券做市制度也豐富了券商投行業(yè)務(wù)范圍。中國銀河證券表示，債券做市業(yè)務(wù)有利于公司釋放客戶(hù)潛能，發(fā)揮與投行業(yè)務(wù)、財富管理業(yè)務(wù)等條線(xiàn)聯(lián)動(dòng)優(yōu)勢，延展客戶(hù)服務(wù)鏈條，為客戶(hù)創(chuàng )造更大價(jià)值。

    做市制度有待進(jìn)一步完善

    盡管做市商制度對債券市場(chǎng)意義深遠，但在其運用和建設中，仍有問(wèn)題需要多方合力解決。

    一個(gè)有效的做市商機制，需要流動(dòng)性的支持。某市場(chǎng)資深人士表示，當做市商面臨債券市場(chǎng)走弱時(shí)，需要大量資金承接被拋售的債券，這其中可能面臨虧損，不過(guò)由于信用債本身有票息價(jià)值，只要融資成本足夠低，就可以把所持有的債券質(zhì)押給商業(yè)銀行換取流動(dòng)性，由此依然能夠獲得穩定收益。“前提就是，能夠加杠桿且成本低”。

    此外，據了解，有保險資管公司正嘗試在信用債市場(chǎng)同時(shí)報買(mǎi)入價(jià)和賣(mài)出價(jià)，去賺一些錯誤定價(jià)的錢(qián)。“保險資金負債端穩定，具有充足的流動(dòng)性，因此未來(lái)也可承擔做市商的功能。”某險資投資經(jīng)理說(shuō)。

    除了流動(dòng)性風(fēng)險，信用風(fēng)險也是做市商關(guān)心的重要因素。有投行從業(yè)人員表示，為規避信用風(fēng)險，目前券商與銀行會(huì )對做市的債券品種進(jìn)行限制，這樣弱資質(zhì)低評級債券流動(dòng)性差的問(wèn)題還是無(wú)法解決。“因此除了做市商，培育豐富的、風(fēng)險偏好差異的投資機構同樣重要，例如高收益債券投資機構。”上述投行從業(yè)人員說(shuō)。

    該投行從業(yè)人員補充稱(chēng)，目前做市的主要品種是利率債，未來(lái)期待對更多信用債開(kāi)展做市業(yè)務(wù)。信用債最大的投資機構是銀行理財，最大的發(fā)行和交易場(chǎng)所是銀行間市場(chǎng)。如何打通不同的發(fā)行交易市場(chǎng)，如何找到充足資金來(lái)承接做市，如何建立穩定的做市商盈利模式，都是國內債券市場(chǎng)發(fā)展迫切需要解決的問(wèn)題。