以法治化護航市場(chǎng)化 全面注冊制下“零容忍”執法更加精細化

    本報記者 吳曉璐

    法治興則市場(chǎng)興，法治強則市場(chǎng)強。近年來(lái)，我國資本市場(chǎng)法治建設駛入快車(chē)道，法律體系的“四梁八柱”已經(jīng)建成，法律制度日益完備，法治環(huán)境不斷改善，投資者保護水平大幅提升，為全面注冊制改革提供了法治保障。

    業(yè)界人士認為，全面注冊制下，資本市場(chǎng)法律體系將進(jìn)一步完善，監管部門(mén)對財務(wù)造假等違法違規行為的處罰力度將加大，“零容忍”執法也將更加精細化，投資者民事救濟和糾紛解決渠道進(jìn)一步暢通。

    資本市場(chǎng)法律體系

    將進(jìn)一步完善

    新證券法、刑法修正案（十一）、期貨和衍生品法、《關(guān)于依法從嚴打擊證券違法活動(dòng)的意見(jiàn)》以及最新版虛假陳述民事賠償司法解釋的出臺實(shí)施，為全面注冊制改革的啟動(dòng)，奠定了良好的法治基礎。

    近日，證監會(huì )首席律師焦津洪公開(kāi)表示，去年年底，公司法修訂已經(jīng)全國人大常委會(huì )二次審議，其中加強上市公司治理是重點(diǎn)之一，內容涉及授權證監會(huì )制定獨立董事的相關(guān)規定，明確上市公司審計委員會(huì )的職能，禁止違法代持上市公司股份等?？梢灶A見(jiàn)，在公司法修訂通過(guò)后，資本市場(chǎng)法律體系將進(jìn)一步完善。

    市場(chǎng)人士認為，資本市場(chǎng)配套規則需要進(jìn)一步精細化。清華大學(xué)法學(xué)院教授湯欣對《證券日報》記者表示，行政責任、民事責任和刑事責任等共同構成的立體法律責任制度需要進(jìn)一步精細化，一方面使得有違法行為的控股股東、實(shí)際控制人、內部董事等“關(guān)鍵少數”受到應有的嚴厲處罰，另一方面也要探討已經(jīng)建立相應治理、內控、合規制度的發(fā)行人或上市公司，有減免責任的空間。

    華東政法大學(xué)國際金融法律學(xué)院教授鄭彧對《證券日報》記者表示，全面注冊制下要考慮進(jìn)一步完善以下配套機制：首先，應明確證券交易所與證監會(huì )之間的職責分工。其次，強化“申報即擔責”的主體責任，除了“嚴刑重典”外，也要通過(guò)改革，引導中介機構聲譽(yù)約束機制發(fā)揮作用。

    “零容忍”執法

    愈發(fā)精細和合理

    近年來(lái)，中國特色證券執法司法體系得到加強，長(cháng)期以來(lái)違法成本過(guò)低的情況得到了根本扭轉。

    市場(chǎng)人士認為，未來(lái)，監管部門(mén)將堅持“零容忍”執法理念，加大對財務(wù)造假等違法行為的打擊力度，執法、司法將更加精細化。

    湯欣表示，以財務(wù)造假為例，除負有責任的控股股東、實(shí)際控制人和少數內部董事外，將會(huì )根據其他責任人的工作崗位和職責、在信息披露資料的形成和發(fā)布等活動(dòng)中所起的作用等實(shí)際情況審查認定相應的法律責任。

    鄭彧認為，對于證券違法違規行為的處罰力度會(huì )越來(lái)越大，執法震懾力將進(jìn)一步提升。執法也必將愈發(fā)精細和合理，對于罪與非罪、合法與非法、主體責任的認定，也會(huì )越來(lái)越科學(xué)嚴謹。

    德恒上海律師事務(wù)所合伙人陳波向《證券日報》記者表示，全面注冊制改革后，證監會(huì )將有更多資源投入到對已上市公司的監管工作中去。對財務(wù)造假、操縱市場(chǎng)等違法違規行為的處罰力度將加強，執法將更為精細。

    健全“大投保”格局

    投資者維權渠道更暢通

    全面注冊制下，發(fā)行上市條件更加包容，主板發(fā)行定價(jià)和交易制度發(fā)生變化，由于中小投資者的風(fēng)險承受能力和自我保護能力較低，投資者權益保護將更加重要。

    近年來(lái)，監管部門(mén)推動(dòng)創(chuàng )立實(shí)施多元糾紛化解、持股行權、支持訴訟、先行賠付、示范判決等多項行之有效的行權維權機制，特別是“默示加入、明示退出”的中國特色證券集體訴訟制度，大幅降低投資者的維權成本和訴訟風(fēng)險，有利于解決投資者起訴難、維權貴的問(wèn)題。我國多元化的投資者行權維權機制日益健全。

    此外，證監會(huì )從民主立法程序、制度內容設計、風(fēng)險處置等方面不斷健全“大投保”格局，注重加強中小投資者合法權益的保護。

    “經(jīng)過(guò)努力，一個(gè)覆蓋證券審判標準、訴訟程序和賠償保障等環(huán)節的全鏈條的投資者民事賠償體系基本建成。”焦津洪表示。

    專(zhuān)家認為，未來(lái)，進(jìn)一步完善代表人訴訟機制，推動(dòng)民事賠償責任優(yōu)先制度落地，探索更便捷的糾紛解決機制，持續推動(dòng)提高上市公司質(zhì)量，這是強化投資者保護的重要舉措。

    湯欣表示，需要進(jìn)一步探討通過(guò)普通代表人訴訟和特別代表人訴訟制度提高民事索賠程序效率，同時(shí)完善金融糾紛的多元解決機制。

    鄭彧認為，首先，需對投資者風(fēng)險承受能力進(jìn)行適當的分類(lèi)與識別，這是阻斷投資者參與投資風(fēng)險資產(chǎn)避免損失的前道防護。其次，要進(jìn)一步完善和用好代表人訴訟機制，特別是考慮將投服機構作為特別代表人訴訟啟動(dòng)的“參與式”進(jìn)一步改變?yōu)?ldquo;發(fā)起式”，通過(guò)個(gè)別訴訟、普通代表人訴訟和特別代表人訴訟“三位一體”的聯(lián)動(dòng)真正實(shí)現對于證券違法行為的立體打擊；再次，民事賠償金優(yōu)先于行政罰款或者刑事罰金，是一種非常有力的投資者保護制度，要落實(shí)和貫徹民事賠償優(yōu)先的各項配套措施。最后，要推動(dòng)建立更好的、更便捷的糾紛解決方式來(lái)減少投資者的維權成本，快速便捷地解決投資者合理訴求。

    陳波認為，虛假陳述訴訟屬于投資者權益受損之后的維權行為，還需要探索在權益受損之前的保護措施，如把好“入口關(guān)”，暢通“出口關(guān)”，督促各類(lèi)中介機構歸位盡責，提高上市公司質(zhì)量等。