“開(kāi)閘”與“引流”并舉 注冊制不搞大水漫灌

    全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制已進(jìn)入倒計時(shí)，A股會(huì )否出現“一窩蜂上市”、新股“抽血效應”壓力幾何、如何統籌一二級市場(chǎng)動(dòng)態(tài)平衡……

    對上述市場(chǎng)關(guān)心的問(wèn)題，日前接受中國證券報記者采訪(fǎng)的專(zhuān)家表示，注冊制改革始終堅持放管結合，絕非一放了之、一“注”了事。從短期看，不必擔心出現新股集中大量供給的局面，有關(guān)部門(mén)已表態(tài)將科學(xué)合理保持新股發(fā)行常態(tài)化。從長(cháng)期看，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制將進(jìn)一步強化市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰功能。隨著(zhù)加快投資端改革和引入更多中長(cháng)期資金，一二級市場(chǎng)將進(jìn)一步協(xié)調發(fā)展。

    注冊制絕非一放了之

    在全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制下，新股發(fā)行效率將進(jìn)一步提升是各方共識，但這并不意味著(zhù)市場(chǎng)會(huì )迎來(lái)大擴容。業(yè)內人士預計，有關(guān)部門(mén)將引導保持相對穩定的發(fā)行節奏。在短期內，市場(chǎng)不會(huì )出現新股“一窩蜂上市”的局面。

    保持發(fā)行節奏與市場(chǎng)承受能力相適應是有關(guān)部門(mén)一以貫之的監管思路。證監會(huì )有關(guān)部門(mén)負責人日前就全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制答記者問(wèn)時(shí)明確表示，將科學(xué)合理保持新股發(fā)行常態(tài)化，保持投融資動(dòng)態(tài)平衡，促進(jìn)一二級市場(chǎng)協(xié)調發(fā)展。

    對此，市場(chǎng)人士也有相當的共識。“全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制并不會(huì )帶來(lái)IPO數量暴增。今后幾年，每年新上市公司家數仍將保持穩定，匹配市場(chǎng)的接受度和承受力至關(guān)重要。”資深投行人士王驥躍認為。

    在全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制后，證監會(huì )還將強化事前事中事后全過(guò)程監管，在“放”的同時(shí)加大“管”的力度，嚴把上市公司質(zhì)量關(guān)。證監會(huì )有關(guān)部門(mén)負責人介紹，在前端，會(huì )用好現場(chǎng)檢查、現場(chǎng)督導等手段，堅持“申報即擔責”的原則，對存在重大違法違規嫌疑的發(fā)行人及時(shí)采取措施。在中端，將加強發(fā)行監管與上市公司持續監管的聯(lián)動(dòng)，規范上市公司治理，強化信息披露監管，加大退市力度，促進(jìn)優(yōu)勝劣汰。

    在后端，會(huì )堅持以“零容忍”的態(tài)度嚴厲打擊欺詐發(fā)行、財務(wù)造假等嚴重違法行為，形成強有力的震懾，保護投資者的合法權益。

    “實(shí)行注冊制，并不意味著(zhù)放松質(zhì)量要求，不是誰(shuí)想發(fā)就發(fā)。”一位機構人士說(shuō)，注冊制改革的本質(zhì)是把選擇權交給市場(chǎng)，有關(guān)部門(mén)不再對企業(yè)的投資價(jià)值做出判斷，但審核把關(guān)會(huì )更加嚴格，退市監管也會(huì )更加嚴格，絕非一放了之。

    中信證券政策研究首席分析師楊帆表示，從創(chuàng )業(yè)板試點(diǎn)注冊制的實(shí)踐看，沒(méi)有出現IPO持續激增情況。“在試點(diǎn)階段沒(méi)有出現新股‘大水漫灌’，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制后也不會(huì )出現。”上述機構人士說(shuō)。

    新股“抽血效應”可控

    有的投資者關(guān)注注冊制下的新股供給，本質(zhì)上是擔心新股發(fā)行上市給存量市場(chǎng)帶來(lái)的“抽血效應”。站在資金面角度，專(zhuān)家指出，多層次資本市場(chǎng)體量大、容量也大，主板占比逐漸下降，即便在以往一些A股募資“大年”，市場(chǎng)資金也并未出現明顯短缺，預計全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制對A股資金面影響有限。

    “全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制對于市場(chǎng)的‘抽血效應’相對有限。”中泰證券首席策略分析師徐馳說(shuō)，從流動(dòng)性角度看，市場(chǎng)流動(dòng)性并未在A(yíng)股募資“大年”出現明顯短缺。從風(fēng)險偏好角度看，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制有望提振市場(chǎng)風(fēng)險偏好。隨著(zhù)國內經(jīng)濟回穩向上，市場(chǎng)信心將進(jìn)一步增強。

    全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制的重中之重是上交所、深交所主板。近年來(lái)，主板新股數量占比有限，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制不會(huì )對市場(chǎng)造成很大沖擊。中金公司研究部策略分析師、董事總經(jīng)理李求索表示，當前主板新股數量約占全市場(chǎng)的30%，募集金額約占40%，按此粗略測算，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制后可能將推升A股市場(chǎng)整體新股發(fā)行數量提升約8%，發(fā)行規模提升約10%。

    “2022年，A股市場(chǎng)IPO規模為5868億元，股權融資規模為16883億元。結合有關(guān)部門(mén)強調‘實(shí)行注冊制并不意味著(zhù)放松質(zhì)量要求’，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制對中短期內A股市場(chǎng)的資金面影響有限。”李求索說(shuō)。

    楊帆認為，主板注冊制落地對市場(chǎng)流動(dòng)性和波動(dòng)影響有限。“全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制不等于簡(jiǎn)單降低上市門(mén)檻，且由于依然保持交易所審核、證監會(huì )注冊的基本架構不變，上市發(fā)行節奏整體可控，改革后分流市場(chǎng)資金的影響有限。”她表示。

    據中信證券研究團隊測算，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制后，新股市場(chǎng)將實(shí)現平穩過(guò)渡，預計A股市場(chǎng)年度融資額約為5500億元至6000億元。

    促進(jìn)一二級市場(chǎng)動(dòng)態(tài)平衡

    應看到，與全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制改革相配套，資本市場(chǎng)基礎制度改革將進(jìn)一步完善，促進(jìn)投融資雙向擴容，加大中長(cháng)期資金入市力度，疊加退市規則的深化與退市機制的暢通，將有效促進(jìn)一二級市場(chǎng)動(dòng)態(tài)平衡。

    加快投資端改革，構建長(cháng)期資金“愿意來(lái)、留得住”的市場(chǎng)環(huán)境尤為重要。證監會(huì )日前召開(kāi)2023年系統工作會(huì )議，再次強調引導更多中長(cháng)期資金入市。

    在市場(chǎng)人士看來(lái)，進(jìn)一步推進(jìn)投資端改革，推動(dòng)提高險資、年金基金等長(cháng)期資金入市比例等為時(shí)不遠。“長(cháng)期資金入市規模有待進(jìn)一步提升。”招商基金研究部首席經(jīng)濟學(xué)家李湛說(shuō)，當前A股市場(chǎng)仍以散戶(hù)投資者為主，短期資金占比較高，這在一定程度上使A股市場(chǎng)非理性下跌時(shí)有發(fā)生，接下來(lái)還需多措并舉吸引更多機構投資者進(jìn)場(chǎng)，更好發(fā)揮長(cháng)期資金“壓艙石”的作用。

    川財證券首席經(jīng)濟學(xué)家、研究所所長(cháng)陳靂認為，針對中長(cháng)期資金，可進(jìn)一步細化不同持股期安排的差異化稅費制度，對于持股期限較長(cháng)的主體，給予優(yōu)惠的所得稅、印花稅、交易費等稅費激勵。

    更為暢通的退市制度也是全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制的重要配套舉措。在拓寬入口的同時(shí)，暢通出口，也能緩解市場(chǎng)擴容壓力，實(shí)現A股上市數量的動(dòng)態(tài)平衡，更好發(fā)揮資本市場(chǎng)的資源配置功能。

    “全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制，A股退市力度有望加大。”德邦證券首席策略分析師吳開(kāi)達表示，注冊制改革需配合實(shí)施嚴格的退市制度，有進(jìn)有出、吐故納新，方能實(shí)現新陳代謝，形成良好生態(tài)循環(huán)。