全面注冊制壓實(shí)“看門(mén)人”職責 中介機構業(yè)務(wù)模式生變

    全面注冊制改革正式啟動(dòng)，本輪改革的本質(zhì)是把選擇權交給市場(chǎng)，強化市場(chǎng)約束和法治約束，這給券商投行業(yè)務(wù)帶來(lái)增量收入的同時(shí)，也對“看門(mén)人”職責提出了更高的要求。

    記者了解到，已有多家地方證監局下發(fā)通知，要求保薦機構履職盡責，切實(shí)提高上市申報質(zhì)效。充分發(fā)揮專(zhuān)業(yè)職能，幫助企業(yè)找準板塊定位，以高質(zhì)量盡職調查減少審核環(huán)節的不確定性；要扎實(shí)開(kāi)展輔導工作，督促擬上市企業(yè)提高規范運作水平和關(guān)鍵人員的誠信法治意識；要提升項目申報和信息披露質(zhì)量，認真貫徹落實(shí)“申報即擔責”要求；對審核中發(fā)現存在重大問(wèn)題或者“一查就撤”的中介機構，將查驗其執業(yè)質(zhì)量，發(fā)現違法違規行為的嚴肅處理。

    投行業(yè)務(wù)模式

    將發(fā)生改變

    全面注冊制改革將給券商投行帶來(lái)增量收入的同時(shí)，爭奪市場(chǎng)份額的競爭也將更為激烈。

    平安證券最新研報指出，一方面，主板IPO審核速度將加快、承銷(xiāo)規模有望進(jìn)一步擴容，券商投行收入增長(cháng)確定性較高；另一方面，注冊制配套制度持續完善，股票上市、退市逐漸市場(chǎng)化，倒逼券商延長(cháng)投行服務(wù)鏈條、提升專(zhuān)業(yè)能力，通過(guò)投行、PE、并購、再融資等業(yè)務(wù)的有機結合，滿(mǎn)足上市公司不同發(fā)展階段的資金需求。

    注冊制讓IPO業(yè)務(wù)回歸市場(chǎng)模式，在提高上市制度包容性的同時(shí)，也對投行的“項目發(fā)掘”和“資產(chǎn)定價(jià)”能力提出更高要求。

    一家中型券商的投行人士表示，全面注冊制的推行加速投行上下游業(yè)務(wù)模式改變，要想實(shí)現高質(zhì)量發(fā)展，必須堅持專(zhuān)業(yè)化發(fā)展道路。對于投行上游而言，注冊制下審核程序優(yōu)化，企業(yè)上市門(mén)檻下降，業(yè)務(wù)機會(huì )增多，投行項目?jì)洳荒茉僖耘及l(fā)性、依賴(lài)承攬人員個(gè)人經(jīng)驗的方式進(jìn)行，需要建立體系化的承攬模式。

    “監管角色轉變、退市新規和跟投制度的出臺，對投行進(jìn)行項目選擇、把關(guān)企業(yè)質(zhì)量的能力提出了更高的要求。”上述券商投行人士指出，對于投行下游而言，注冊制新股發(fā)行采用市場(chǎng)化的詢(xún)價(jià)定價(jià)機制，監管不再對價(jià)格進(jìn)行干預，新股定價(jià)轉變?yōu)閷ζ髽I(yè)真實(shí)價(jià)值的判斷，投行需要加強研究能力，給出更為精準的估值定價(jià)。此外，承銷(xiāo)機制更趨市場(chǎng)化，機構投資者的參與度和影響力增強，保薦機構需要提升承銷(xiāo)的專(zhuān)業(yè)度，更好地理解上游企業(yè)的價(jià)值和下游投資者的投資意愿，權衡各方利益關(guān)系，實(shí)現新股發(fā)行的合理定價(jià)和精準匹配。

    開(kāi)源證券創(chuàng )新投行總部業(yè)務(wù)董事張旺認為，市場(chǎng)生態(tài)的變化將促進(jìn)投行轉型，投行要向著(zhù)專(zhuān)業(yè)化的綜合金融服務(wù)商轉型，同時(shí)中介機構的責任會(huì )越來(lái)越大，后續工作的側重點(diǎn)和工作方式將會(huì )發(fā)生變化。

    張旺認為“差異化競爭將更趨明顯”，他表示，注冊制之后，券商綜合服務(wù)能力更受考驗，不僅要提升優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)獲取和價(jià)值發(fā)現的能力，還需要積極主動(dòng)融入國家重大發(fā)展戰略，善于發(fā)現和服務(wù)代表經(jīng)濟轉型和高質(zhì)量發(fā)展方向的企業(yè)。全面注冊制后，不管頭部券商還是中小券商，應該會(huì )集中資源和精力在自身最擅長(cháng)的領(lǐng)域。

    瑞銀證券全球投資銀行部聯(lián)席主管孫利軍認為，注冊制引入更加市場(chǎng)化的制度安排，對于新股發(fā)行的價(jià)格和節奏不設任何行政性限制，而是交由市場(chǎng)來(lái)決定，投行從傳統的“通道”回歸到定價(jià)及銷(xiāo)售的“本源”，這必將促進(jìn)投行的全面轉型。

    當好“看門(mén)人”

    成為立命之本

    注冊制改革要求壓實(shí)發(fā)行人的信息披露第一責任，中介機構的“看門(mén)人”責任，發(fā)行上市申請文件由“受理即擔責”調整為“申報即擔責”，并將保薦人對發(fā)行上市申請文件的“全面核查驗證”要求調整為“審慎核查”。

    “調整為‘申報即擔責’，意味著(zhù)中介機構的把關(guān)責任前移，進(jìn)一步壓實(shí)了‘看門(mén)人’責任。”上述券商投行人士表示，中介機構履職盡責不是一句空話(huà)，在全面注冊制的大背景下，必須強化合規風(fēng)控底線(xiàn)思維，加強內控制度建設，及時(shí)掌握監管動(dòng)態(tài)，持續提升風(fēng)險管控能力，履行好資本市場(chǎng)“看門(mén)人”的責任。

    實(shí)際上，從去年以來(lái)，監管層對“一現場(chǎng)檢查就撤回申請的擬上市企業(yè)”就重點(diǎn)關(guān)注了，不允許IPO企業(yè)一撤了之，存在問(wèn)題的申報企業(yè)撤回IPO申請，監管層照樣處罰，去年多家IPO撤單企業(yè)和保薦機構、保薦代表人收到監管罰單。如2022年7月初就撤回創(chuàng )業(yè)板IPO申請的蘇州萊恩精工合金股份有限公司，在當年8月24日收到了來(lái)自深交所的監管函，與其同時(shí)被罰的還有保薦機構長(cháng)江證券的兩名保薦代表人。

    川財證券首席經(jīng)濟學(xué)家陳靂表示，把關(guān)責任的前移就是要在“入口關(guān)”提高上市公司申報質(zhì)量，簡(jiǎn)化企業(yè)上市流程，減少、杜絕“帶病闖關(guān)”的行為，“審慎核查”的調整則有利于厘清證券公司、會(huì )計師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機構的責任邊界，形成各司其職的機制，在保障發(fā)行人質(zhì)量的前提下推進(jìn)全面注冊制改革。

    近日，多家地方證監局下發(fā)通知，要求中介機構提升項目申報和信息披露質(zhì)量，認真貫徹落實(shí)“申報即擔責”要求，對審核中發(fā)現存在重大問(wèn)題或者“一查就撤”的中介機構，將查驗其執業(yè)質(zhì)量，發(fā)現違法違規行為的嚴肅處理。

    陳靂指出，這就要求投行應強化內控制度建設，如內控體系是否健全、運行是否有效、人員及保障是否到位等，保薦機構只有真正發(fā)揮了“看門(mén)人”功能，才能為注冊制行穩致遠夯實(shí)基礎。